قيمة الاهتمام المستمر مقابل قيمة التقسيم: اختيار محيط البيع المتعثر

1. تحديد قرار المحيط

قرار مجلس الإدارة هو تحديد مجموعة الكيانات والأصول والعقود والأشخاص والالتزامات التي يجب تقديمها معًا أو فصلها أو الاحتفاظ بها لتعظيم النقد القابل للتنفيذ لأصحاب المصلحة المعنيين. يجب اتخاذ القرار قبل أن يقوم التواصل مع المشتري بإصلاح محيط لم يتم اختباره في السوق. إن العملية المتعثرة لها وقت محدود لتصحيح العرض الذي لا يستطيع المشترون تمويله أو الاجتهاد فيه أو نقله.

يجب أن يجيب الطريق على خمسة أسئلة. ما الذي يمكن أن يعمل كوحدة اقتصادية؟ ما الذي يمكن نقله قانونيًا وعمليًا؟ ما هي النقود التي يجب أن تبقى في المحيط أو تضاف إليه؟ ما هي الالتزامات التي تنتقل مع الشركة أو تبقى مع البائع؟ ما هو المبلغ المتوقع أن يكون متاحاً للتوزيع بعد الوقت والتكاليف والتنفيذ؟

قد يحافظ عرض الشركة بأكملها على عقود العملاء والأشخاص المدربين والتراخيص والأنظمة وشروط الموردين وسرعة رأس المال العامل. وقد يتطلب الأمر أيضًا من المشتري قبول الشركات التابعة الضعيفة أو الالتزامات القديمة أو الضمانات المعقدة أو الولايات القضائية خارج نطاق ولايته. قد يؤدي بيع الأصول إلى إزالة الالتزامات غير المرغوب فيها مع فقدان العقود أو التصاريح أو البيانات أو الموظفين أو السمات الضريبية التي تدعم القيمة التشغيلية. يمكن للمحيط المختلط أن يعزل الأصول الأساسية القابلة للحياة ويحقق الدخل من الأصول غير الأساسية، مع خلق تكاليف الانفصال والالتزامات العالقة.

يجب أن يوافق مجلس الإدارة على تاريخ التقييم وآخر تاريخ إطلاق آمن وأرضية السيولة والمسارات التي سيتم اختبارها ومعيار الأدلة وأصحاب القرار والبديل الموثوق. ويجب أن يحدد أي الاستنتاجات هي أحكام تقييم، وأيها مشورة قانونية، والتي تعتمد على تأكيد المشتري وأيها تظل افتراضات إدارية. وينبغي أن يكون الناتج عبارة عن قرار مسار مدعوم بالنقود المتوافقة، وليس شعارًا لقيمة المؤسسة.

2. فصل معاني القيمة

يمكن لقيمة الكلمة إخفاء التدابير غير المتوافقة. تسجل القيمة الدفترية المحاسبية الأصل أو الالتزام بموجب إطار إعداد التقارير المالية المنطبق. تعكس القيمة المستخدمة التدفقات النقدية المخصومة المتوقعة من أصل أو وحدة توليد النقد بموجب المتطلبات المحاسبية ذات الصلة. القيمة العادلة بموجب المعيار الدولي لإعداد التقارير المالية رقم 13 هي سعر الخروج في معاملة منظمة بين المشاركين في السوق في تاريخ القياس. يميز المعيار الدولي لإعداد التقارير المالية رقم 13 بوضوح بين المعاملة المنظمة والتصفية القسرية أو البيع الضائق. ^[5]

يحدد معيار المحاسبة الدولي 36 المبلغ القابل للاسترداد على أنه القيمة الاستخدامية والقيمة العادلة ناقصا تكاليف التصرف، أيهما أعلى. كما يعترف المعيار بأن الأصل الفردي قد لا يولد تدفقات نقدية مستقلة وقد يحتاج إلى تقييم ضمن وحدة توليد النقد. ^[6] وهذا الاختبار المحاسبي مفيد، ولكنه لا يحدد النتيجة النقدية لمعاملة متعثرة محددة.

تحدد معايير التقييم الدولية أسس القيمة ومباني القيمة وأساليب التقييم والبيانات والنماذج ومتطلبات إعداد التقارير. يصف مسرد IVSC قيمة التصفية على أنها المبلغ المحقق عندما يتم بيع الأصول بشكل مجزأ ويحدد ظروف البيع القسري حيث يؤدي الإكراه وفترة التسويق غير الكافية إلى تقييد النتيجة. ^{[3] [4]} أصبح معيار التقييم الدولي الحالي ساري المفعول في 31 يناير 2025 ويتضمن معايير محددة للشركات والأصول غير الملموسة والمخزون والمنشآت والمعدات والممتلكات العقارية والأدوات المالية. ^[3]

قيمة المعاملة المستمرة هي السعر الذي ينسبه المشتري إلى محيط التشغيل الذي يمكنه الاستمرار في إنتاج السلع أو الخدمات. ويمكن أن تشمل القوى العاملة المجمعة، والعلاقات مع العملاء، وأنظمة التشغيل، والتصاريح، والبيانات، والوصول إلى الموردين، ووقت الوصول إلى السوق، والقدرة على تجنب إيقاف التشغيل وإعادة التشغيل. قيمة التجزئة هي المبلغ القابل للاسترداد من الأصول أو المطالبات أو وحدات الأعمال المباعة بشكل منفصل بعد التكاليف والوقت المحددين للمسار. السعر الرئيسي ليس مقياسًا ما لم يكن النطاق والخصومات متطابقين.

يجب على مجلس الإدارة الاحتفاظ بقاموس القيم في ورقة القرار. يجب أن يوضح كل رقم أساسه ومحيطه وتاريخه وعملته وحالته الإجمالية أو الصافية وافتراض التسويق والتكاليف المضمنة والالتزامات المضمنة ومصدر الدليل والمالك المسؤول.

3. بناء معمارية محيطية واحدة

يجب أن يربط التحليل خمس خرائط. وتحدد خريطة الكيان القانوني الملكية والتوظيف والتعاقد والتراخيص والتسجيل الضريبي والضمانات والأمن. تحدد خريطة التشغيل المنتجات والمواقع والأشخاص والأنظمة والموردين والعملاء والتصاريح والبيانات والخدمات المشتركة. تحدد الخريطة المالية الإيرادات والمساهمة ورأس المال العامل والنفقات الرأسمالية والنقدية والديون والالتزامات. تحدد خريطة النقل الموافقة والتجديد والإيداع والتصريح ومتطلبات الموظفين والبيانات. يقوم نموذج المسار بتحويل كل محيط مقترح إلى وقت وإجمالي العائدات وتكاليف نقدية وقيمة قابلة للتوزيع.

يجب أن تستخدم هذه الخرائط نفس المعرفات والتاريخ النهائي. يجب أن يظهر الأصل الموصوف كجزء من جوهر نموذج التقييم في سجل الملكية القانونية، وخريطة التبعية التشغيلية، وجدول الأمان ومحيط المعاملة. يجب أن يتصل مثيل تخطيط موارد المؤسسة المشترك بالكيانات والعقود والتراخيص والموظفين الذين يعتمدون عليه. يجب أن يرتبط المستحق بالدائن القانوني وعقد العميل وحالة الفاتورة وتاريخ التحصيل والمصلحة الضمانية والطريق المقترح.

تمنع البنية حساب القيمة دون الالتزامات التمكينية الخاصة بها. قد يدعم عقد العميل مضاعف الإيرادات بينما يتطلب دفع العلاج أو الموافقة أو القدرة على الخدمة. قد يكون المصنع قد قام بتقييم قيمة الممتلكات مع الاعتماد على التصريح البيئي والاتصال بالشبكة والقوى العاملة المتخصصة وسجلات الصيانة. قد يتم تسجيل الملكية الفكرية في كيان واحد بينما يوجد المطورون وحقوق البيانات وتراخيص العملاء في مكان آخر.

يجب أن تُظهر حزمة اللوحة محيط العمل بأكمله والمختلط والمجزأ جنبًا إلى جنب. يجب أن يذكر كل محيط ما هي التحويلات، وما تبقى، وما يجب تمويله، وما يجب إطلاقه، وما الذي يمكن أن يسبب الفشل.

4. تعريف الوحدة الاقتصادية قبل تقييمها

إن المنشأة المستمرة هي نظام تشغيل وليس قائمة أصول. يجب أن يحدد التحليل الحد الأدنى القابل للتطبيق من طلب العملاء والأشخاص والمعدات والتكنولوجيا والتراخيص والموردين ورأس المال العامل والإدارة اللازمة لمواصلة التداول. يمكن أن تؤدي إزالة مكون واحد إلى تدمير القيمة في الباقي.

قد تختلف الوحدة عن المجموعة القانونية. يمكن للعديد من الشركات التابعة تشكيل عمل تجاري واحد متكامل من خلال التصنيع المشترك والخزانة والمبيعات والملكية الفكرية والإدارة. يمكن أن يحتوي كيان قانوني واحد على العديد من الشركات ذات العملاء والهوامش والتصاريح والمشترين المختلفين. يجب أن يتبع محيط البيع التبعيات الاقتصادية مع الاعتراف بأن المعاملة يجب أن تستمر في نقل الحقوق والالتزامات القانونية.

يجب أن يبدأ تحليل المساهمة بالبيانات الخاضعة للرقابة على مستوى الصفقات أو على مستوى المنتج. وينبغي التوفيق بين الإيرادات والتكلفة المباشرة والنفقات العامة المتغيرة وحسومات العملاء والضمان والعوائد واستهلاك رأس المال العامل والنفقات الرأسمالية للصيانة والتحويل النقدي. وينبغي استبدال المخصصات المؤسسية بالقدرة والتكلفة التي يتطلبها المحيط المقترح. يمكن أن يصبح القطاع المربح غير قابل للحياة بعد إضافة الأشخاص والأنظمة والتأمين والامتثال والمرافق التي توفرها المجموعة مسبقًا.

يجب أن تحتوي الوحدة الدنيا القابلة للحياة على مخطط خدمة موثق. وينبغي أن يُظهر عمليات "من الطلب إلى النقد، ومن الشراء إلى الدفع، والإنتاج، والجودة، والعمليات التنظيمية، والسلامة، والبيانات، والرقابة المالية" التي يجب أن تعمل في اليوم الأول. يكشف المخطط عن الأصول التي تظهر غير أساسية في دفتر الأستاذ بينما تظل ضرورية للتسليم.

5. التوفيق بين محيط الأصول والالتزامات

يجب أن يغطي سجل الأصول الممتلكات والمنشآت والمعدات والمخزون والمستحقات والنقد والودائع والملكية الفكرية والبرمجيات والبيانات والتراخيص والعقود والمطالبات والخصائص الضريبية والاستثمارات. يجب أن يكون لكل عنصر مالك وموقع وحالة وقيد وحالة أمنية وأساس تقييم وتاريخ دليل وطريق مقترح.

يجب أن يتم تعيين الالتزامات بنفس القدر من الانضباط. يمكن لمبالغ الموظفين، والمعاشات التقاعدية، والضرائب، والالتزامات البيئية، وعقود الإيجار، ومتأخرات الموردين، وودائع العملاء، والضمانات، والتزامات المنتج، والتقاضي، والضمانات، وخطابات الاعتماد، والإيرادات المؤجلة وتكاليف الإغلاق أن تغير نتيجة المسار. ويجب أن يوضح التحليل ما إذا كانت كل تحويلات المسؤولية مفترضة أو تم إبراءها من العائدات أو تم الاحتفاظ بها أو مؤمن عليها أو ظلت محل نزاع.

تضم المجموعة الافتراضية ثلاث شركات فرعية عاملة، وشركة عقارية واحدة وكيان للخدمات المشتركة. تتطلب قاعدة العملاء طاقمًا هندسيًا معتمدًا ومعدات معايرة وسجلات صيانة ونظامًا لإدارة الجودة. تمتلك الشركة العقارية المصنع الرئيسي. توظف شركة الخدمات المشتركة فرق التمويل والمشتريات وتكنولوجيا المعلومات والموارد البشرية. صندوق ودائع العملاء جزء من العمل الجاري. هذه التبعيات تجعل قائمة الأصول البسيطة غير كافية.

جميع المواقف افتراضية. تتطلب الملكية القانونية والنقل ومعالجة المسؤولية مشورة حديثة وأدلة تم التحقق منها.

ويجب أن يحدد السجل أيضًا الأصول المستبعدة من البيع. يمكن أن يؤدي الاستبعاد إلى تقليل مخاوف المشتري مع إزالة التدفق النقدي أو القدرة التشغيلية. وعلى مجلس الإدارة اختبار الكيان المتبقي بعد كل استبعاد. يجوز للبائع الاحتفاظ بالتزاماته دون الاحتفاظ بالنقد أو الأنظمة أو الأشخاص اللازمين لإدارتها.

6. نموذج استمرارية الاهتمام ينطلق من المشتري بشكل عكسي

يجب أن يبدأ نموذج الاهتمام المستمر بما سيقوم المشتري بتمويله وإغلاقه، ثم التوفيق مع النقد القابل للتوزيع للبائع. يجب أن تحدد حالة المشتري قيمة المؤسسة، والنقد، والديون، والالتزامات المفترضة، وهدف رأس المال العامل، والنفقات الرأسمالية، وتمويل العلاج، والاحتفاظ، ودعم الانفصال، وشروط التمويل وتعديلات الإكمال.

يجب أن يتم ربط سعر الشراء الرئيسي بالنقد عند الإغلاق. يمكن أن تشمل الخصومات البنود الشبيهة بالديون، وعقود الإيجار، وودائع العملاء، والإيرادات المؤجلة، والتزامات الموظفين، وتكاليف الصفقات، والضرائب، ومدفوعات العلاج، وترتيبات الاحتفاظ، والضمان والحد الأدنى من النقد المتبقي في العمل. قد تشمل الإضافات أموال الشركة القابلة للاستخدام أو العلاج الممول من المشتري ورأس المال العامل حيث تدعمها المستندات.

العرض الافتراضي للمجموعة الكاملة هو USD 92.0 million نقدًا. يتوقع البائع أن يدخل USD 3.0 million من أموال الشركة القابلة للاستخدام في تدفق الأموال الختامية. الخصومات المذكورة هي USD 4.0 million لتكاليف الصفقات والضرائب، وUSD 5.0 million لمتطلبات علاج الموظفين والموردين والعملاء، وUSD 4.0 million لتسوية الديون المشابهة والإيجار وUSD 3.0 million للإفراج والضمان واحتياطيات المسؤولية المتبقية. وبالتالي فإن القيمة المقدرة القابلة للتوزيع هي USD 79.0 million. الحساب هو سيناريو، وليس رأي التقييم.

وينبغي اختبار أدلة تمويل المشتري إلى جانب القيمة. يمكن أن يتجاوز العرض الأقل الممول بالكامل النتيجة المتوقعة لعرض أعلى مشروط بعد التأخير وخسائر التشغيل وفشل العملية. يجب أن يتجنب النموذج احتمالات الإغلاق المخترعة. ويجب أن يستخدم شروطًا يمكن ملاحظتها، وأدلة مؤرخة، والإجراءات المطلوبة، وعواقب السيناريو.

7. قم ببناء أصل حالة التقسيم حسب الأصل

ويجب أن يستخدم التعافي الجزئي الأسواق والتوقيت والتكاليف الخاصة بالأصول. العقارات، والمعدات المتخصصة، والمخزون، والمستحقات، والملكية الفكرية، والمطالبات القانونية لها مشترين مختلفين ومتطلبات أدلة مختلفة. إن نسبة مئوية واحدة مطبقة على القيمة الدفترية تخفي تلك الاختلافات.

يجب أن يتناول تحليل الملكية العنوان والإيجار والاستخدام المسموح به والحالة البيئية والمرافق والشغور والصيانة وتكاليف الصفقات وفترة التسويق. يجب أن يتناول تحليل المعدات الحالة والمعايرة والبرمجيات والإزالة والتصدير والتركيب والضمانات ومجموعة المشترين المؤهلين. يجب أن يميز تحليل المخزون بين البضائع التامة الصنع والعمل الجاري والمواد الخام والعناصر الخاصة بالعميل والمخزون المودع والملكية والتقادم. يجب أن يتم تجزئة المستحقات حسب القبول والنزاع والعمر والتركيز والمقاصة والضمان والتكليف القضائية وتكلفة التحصيل.

تتطلب الأصول غير الملموسة رعاية خاصة. قد يكون للعلامة التجارية أو قائمة العملاء أو العملية أو رمز البرنامج فائدة محدودة قائمة بذاتها بدون أشخاص أو بيانات أو عقود أو حقوق. لا يمكن افتراض أن القيمة المنسوبة إلى الأصول غير الملموسة في تقييم المنشأة المستمرة ستنجو من عملية بيع مجزأة. يجب إثبات مجموعة المشترين والملكية القانونية والقدرة على النقل.

ينتج المسار التجزيئي الافتراضي USD 96.0 million من إجمالي المبالغ المستردة: ممتلكات USD 25.0 million، ومصانع ومعدات USD 32.0 million، ومخزون USD 13.0 million، ومستحقات USD 16.0 million، والملكية الفكرية والعقود USD 6.0 million، وأصول ومطالبات USD 4.0 million الأخرى. إجمالي الخصومات USD 40.0 million، بما في ذلك تكاليف الموظفين والإغلاق USD 14.0 million، وعقد USD 8.0 million والتزامات العملاء، وتكاليف التنفيذ والإزالة USD 6.0 million، وUSD 4.0 million العمل البيئي وأعمال الموقع، وجمع USD 4.0 million وتسرب رأس المال العامل، وتكاليف الضرائب والمهنية USD 4.0 million. القيمة المقدرة القابلة للتوزيع هي USD 56.0 million.

يجب أن يوضح النموذج تاريخ الاسترداد لكل أصل والنقد المطلوب قبل الاستلام. لا يمكن للانتعاش الإجمالي الإيجابي في الشهر الثاني عشر أن يمول كشوف المرتبات في الأسبوع الثالث. قد يتطلب المسار تمويلًا مؤقتًا أو بيعًا مبكرًا للأصول السائلة، الأمر الذي يمكن أن يغير النتائج الأمنية والأولوية.

8. إنشاء المسار الهجين دون العد المزدوج

يبيع المسار المختلط نواة التشغيل ويحقق الأصول المحددة بشكل منفصل. يمكنها توسيع عالم المشتري، وإزالة الالتزامات غير المرغوب فيها والحصول على قيمة الممتلكات أو المعدات التي لن يدفع المشتري التشغيلي ثمنها. كما أنه ينشئ واجهات وتكاليف مكررة ومتطلبات انتقالية والتزامات عالقة.

يجب تقييم المحيط الأساسي بعد إزالة الأصول والتدفقات النقدية المخصصة للمبيعات المنفصلة. إذا قام المشتري الأساسي بتأجير عقار سيتم بيعه لمستثمر آخر، فيجب أن يتضمن نموذج التشغيل إيجار السوق ويجب أن يتضمن نموذج العقار شروط الإيجار والتزامات التجهيز ومخاطر الائتمان. وإذا ظلت المستحقات لدى البائع، فإن تعديل سعر الشراء وهدف رأس المال العامل ينبغي أن يستبعدها بشكل ثابت.

كل واجهة تحتاج إلى مالك وتكلفة. قد تشمل هذه الواجهات عقود إيجار العقارات، والمرافق، وتراخيص الملكية الفكرية، واتفاقيات التوريد، وخدمات النقل، والوصول إلى البيانات، وإعارة الموظفين، وتوريد المخزون، وتجديد العملاء. يجب أن تحدد حالات المشتري الواجهات التي تعتبر شروطًا للإغلاق وأيها يمكن إكمالها لاحقًا.

يقوم المسار المختلط الافتراضي بإنشاء USD 72.0 million من مركز التشغيل، وUSD 21.0 million من الممتلكات المباعة بشكل منفصل وUSD 5.0 million من الأصول والمطالبات المتبقية المستبعدة. إجمالي العائدات هو USD 98.0 million. الخصومات هي USD 7.0 million لتكاليف الانفصال والانتقال، وUSD 5.0 million للتكاليف العالقة والإغلاق، وUSD 4.0 million لتمويل العلاج والاحتفاظ، وUSD 4.0 million لتكاليف الصفقات والضرائب، وUSD 3.0 million للاحتياطيات. القيمة المقدرة القابلة للتوزيع هي USD 75.0 million.

يتجاوز العنوان المختلط عنوان المجموعة بأكملها، بينما تكون القيمة الصافية أقل في الحالة المركزية. يرجع الاختلاف إلى تكاليف المسار بدلاً من الخصم الشامل. يجب أن تقوم العملية المباشرة بتحديث كل سطر مع تطور الأدلة الضريبية والمشتري والمالك والموظف والدائن.

9. قارن الطرق على أساس نقدي وزمني واحد

يجب أن تستخدم الطرق الثلاثة نفس تاريخ التقييم وأسعار الصرف والافتراضات الضريبية وقطع الالتزامات والأفق النقدي. وينبغي أن تظهر إجمالي العائدات والنقد المطلوب قبل الإغلاق وخصومات الإكمال وتكاليف ما بعد الإغلاق والتوقيت والالتزامات المتبقية والقيمة القابلة للتوزيع. يجب أن يتضمن المسار الذي يستغرق وقتًا أطول النقد التجاري المرتبط به والتدهور وتكلفة الاحتفاظ ومتطلبات التمويل.

المبالغ بملايين الدولارات وهي افتراضية. يتطلب التوقيت والنتائج أدلة حية ومشورة مهنية حالية.

ولا ينبغي اختزال الجدول إلى رقم صافي واحد. ويحتاج مجلس الإدارة إلى فهم من يتلقى النقد، ومتى يصل، وما إذا كان مضمونًا، وما الذي يجب تمويله، وما هي الالتزامات التي ستستمر. يمكن أن يظل صافي التقدير الحالي الأعلى أقل شأنا إذا كانت الشركة تفتقر إلى السيولة للوصول إليه أو إذا لم يتمكن المسار من تحرير الأصول المطلوبة.

تدرك الأونسيترال أن استمرار التداول يمكن أن يكون ذا صلة بالتصفية لتعظيم القيمة، بما في ذلك عندما يتم بيع الشركة كمنشأة مستمرة أو تشغيلها مؤقتًا قبل البيع الجزئي. ^[1] تدعم مبادئ البنك الدولي أدوات الإقامات والإعسار التي يمكنها الحفاظ على الأصول وتمكين عمليات استرداد أعلى من خلال بيع الشركة أو الوحدات الإنتاجية. ^[2] ويجب أن يحدد نموذج المعاملة الآلية القانونية اللازمة للحفاظ على المحيط المقترح.

10. اختبار النتائج المضادة والدائنين

ويجب مقارنة كل طريق بالبديل التالي الموثوق به. والواقع المخالف ليس التصفية الفورية تلقائيًا. يمكن أن يكون ذلك بمثابة بيع مؤجل، أو تنفيذ، أو إدارة، أو حزمة مسبقة، أو إعادة هيكلة، أو إعادة تمويل، أو إيقاف تشغيل أو أي طريق آخر مدعوم بالحقائق والقانون.

يستخدم توجيه إعادة الهيكلة الوقائية للاتحاد الأوروبي مفاهيم التصفية والبديل الأفضل التالي لحماية أصحاب المصلحة المعارضين ويميز بين القيمة الحالية وقيمة التصفية. ^[7] ويتطلب توجيه الاتحاد الأوروبي بشأن الإعسار لعام 2026 من المراقب في إطار ما قبل الحزمة تقييم ما إذا كانت التصفية الجزئية ستسترد أكثر من سعر السوق من البيع المقترح القائم على المصالح. كما يتناول أيضًا عمليات البيع التنافسية والشفافة والعادلة والتدقيق الإضافي للمشترين ذوي الصلة الوثيقة. ^[8]

يجب أن يستخدم الواقع المخالف نفس المحيط وتاريخ المطالبة مثل المسار المقترح. وينبغي أن تشمل التكاليف المهنية، وخسائر التداول، واحتياجات رأس المال العامل، ومطالبات الموظفين، وتكاليف العلاج، وتدهور الأصول، ونفقات التنفيذ والوقت. ويجب أن تحدد أي الدائنين يتحكمون في البديل وكيف يؤثر الأمن والأولوية والضمانات على التوزيع.

ويتعين على مجلس الإدارة أن يميز بين الحفاظ على المؤسسة واسترداد الدائنين. ومن الممكن أن يؤدي الحفاظ على الوظائف والعملاء والقدرة الإنتاجية إلى دعم القيمة، في حين أن المسار الحاكم قد يعطي الأولوية لنتائج الدائنين والاختبارات القانونية. ويجب أن تحدد ورقة القرار الهدف القانوني ذي الصلة وأن تسجل أي اعتبارات تتعلق بالمصلحة العامة أو أصحاب المصلحة بشكل منفصل.

11. نموذج رأس المال العامل كأصل طريق واحتياجات تمويلية

لا يخلق رأس المال العامل القيمة إلا عندما يتمكن المحيط من تحويلها إلى نقد. يتطلب المخزون الموردين والأشخاص والإنتاج والجودة والخدمات اللوجستية والعملاء. تتطلب المستحقات الأداء الصحيح والقبول والفواتير والتحصيل والتحرر من المقاصة. يمكن لودائع العملاء تمويل العمل مع إنشاء التزام بالتسليم أو استرداد الأموال.

يجب أن يكون مسار الشركة بأكملها نموذجًا للنقد منذ الإطلاق وحتى الإغلاق. وينبغي أن تشمل التحصيلات وكشوف المرتبات والموردين والضرائب والإيجار والمرافق والتأمين والنفقات الرأسمالية وودائع العملاء ومدفوعات العلاج والرسوم المهنية. ويجب أن يتوافق هدف رأس المال العامل للمشتري مع نموذج السيولة. إن تعديل سعر الشراء الذي يستخرج النقد قبل الإغلاق يمكن أن يترك الشركة غير قادرة على إكمال الطلبات أو تحقيق الهدف.

يجب أن يوضح مسار التقسيم ما يحدث عندما تتوقف دورة التشغيل. قد تفقد المواد الخام والأعمال الجارية قيمتها دون اكتمالها. يمكن للعملاء ممارسة حقوق المقاصة أو الضمان. يمكن لمطالبات الاحتفاظ بحق الملكية للموردين إزالة المخزون من التركة. يمكن أن تتباطأ عمليات التحصيل عند مغادرة مديري الحسابات وفرق الخدمة. يجب أن يستخدم النموذج أدلة من العقود والتقادم والنزاعات وحالة الطلب وتاريخ التحصيل.

تحتاج الشركة الافتراضية إلى حد أدنى من النقدية التشغيلية USD 4.0 million. يتطلب مسار المجموعة بأكملها USD 6.0 million من التمويل الجسري التراكمي قبل الأسبوع العاشر، ومن المتوقع أن يظل USD 3.0 million قابلاً للاستخدام عند الإغلاق في ظل الحالة المذكورة. يتطلب المسار المختلط USD 9.0 million نظرًا لتداخل أعمال الفصل وعمليات الإغلاق. يتطلب المسار الجزئي USD 12.0 million قبل وصول إيصالات الأصول الكافية. هذه المبالغ هي افتراضات سيناريو ولا تثبت مدى توفر التمويل.

12. تحديد قابلية التحويل قبل استمرارية التسعير

تعتمد قيمة الاهتمام المستمر على القدرة على نقل نظام التشغيل. يجب على فريق الصفقات بناء مصفوفة نقل للعقود والتراخيص والتصاريح والموظفين والممتلكات والمعدات والبيانات والملكية الفكرية والتأمين والحسابات المصرفية والموافقات المنظمة. يجب أن يحدد كل عنصر المالك الحالي، والمستلم المقترح، والآلية القانونية، والموافقة، والإشعار، والعلاج، والمهلة الزمنية، والأدلة، وعواقب الفشل.

ينبغي تصنيف العقود حسب أحكام التنازل وتغيير السيطرة والإنهاء والإعسار والمقاصة والعلاج. يجب تقييم التراخيص والتصاريح لنقلها أو إعادة إصدارها أو تقديم طلب جديد. ينبغي تقييم الموظفين بموجب قواعد النقل والاستشارة والهجرة والمعاشات التقاعدية والمزايا المعمول بها. يجب أن يتناول نقل البيانات أدوار وحدة التحكم والمعالج والأساس القانوني والأمن والتزامات العملاء.

يسمح قانون الإفلاس الولايات المتحدة بالمبيعات بدون فوائد وخالية من الفوائد بموجب شروط محددة في القسم 363. ^[11] يوفر قانون إعادة الهيكلة المالية والإفلاس الإمارات إطار المحكمة والوصي وإعادة الهيكلة والبيع والتصفية الخاص به. ^[12] تسعى إدارة المملكة المتحدة إلى الإنقاذ كمنشأة مستمرة حيثما كان ذلك ممكنًا عمليًا بشكل معقول، ثم نتيجة أفضل للدائنين ككل بدلاً من تصفية الديون، يليها تحقيق للدائنين المضمونين أو التفضيليين حيث لا تكون الأهداف السابقة ممكنة عمليًا بشكل معقول. ^[9] هذه المسارات غير قابلة للتبديل.

وينبغي لمجلس الإدارة أن يحصل على المشورة الحالية قبل افتراض أن عملية رسمية تعالج مشكلة النقل. يمكن لأمر المحكمة معالجة مصالح محددة في حين أن التراخيص والموافقات التنظيمية وعلاقات العملاء واستمرارية الموظفين وأصول القانون الأجنبي يمكن أن تتطلب إجراءات منفصلة.

13. تخصيص الخدمات المشتركة والالتزامات العالقة

يمكن للخدمات المشتركة تحديد ما إذا كان المحيط قابلاً للتنفيذ. غالبًا ما تكون الشؤون المالية والخزانة والضرائب والمشتريات وتكنولوجيا المعلومات والأمن السيبراني والموارد البشرية والشؤون القانونية والجودة والسلامة والامتثال والمرافق خارج الكيانات التشغيلية. قد يطلب المشتري هذه القدرات عند الإغلاق بينما يرفض الموظفين أو الأنظمة أو العقود التي توفرها حاليًا.

يجب أن يحدد النموذج المستقل خدمة اليوم الأول، والمزود الحالي، ومتطلبات المشتري، ومسار النقل أو الاستبدال، والتكلفة لمرة واحدة، والتكلفة المتكررة، والفترة الانتقالية، واعتماد البيانات، وحالة الخروج. ولا ينبغي لاتفاقية الخدمات الانتقالية أن تصبح بديلاً غير محدد لنموذج التشغيل. وينبغي توثيق أسعارها ومستويات الخدمة والمسؤولية والوصول والأمن والتحكم في التغيير وخطة الخروج.

يجب أن يحدد نموذج البائع الالتزامات العالقة. يمكن أن تظل عقود البرامج والممتلكات والتأمين والأفراد والموردين المحتفظ بها بعد عمليات نقل الأعمال المدرة للدخل. وينبغي إثبات مدفوعات إنهاء الخدمة واستردادات الإيجار من الباطن. يمكن أن يؤدي المسار المختلط إلى إنشاء تكلفة متقطعة أكثر من مسار المجموعة بأكملها حتى عندما يكون إجمالي عائدات البيع أعلى.

تشتمل الحالة الهجينة الافتراضية على USD 5.0 million لتكلفة العالقة والإغلاق وUSD 7.0 million لأعمال الفصل والانتقال. وينبغي استبدال هذه المبالغ بأدلة تصاعدية في المادة الحية. يجب على مجلس الإدارة معرفة من يتحمل كل تكلفة بموجب مستندات المعاملة ومتى يغادر النقد.

14. دمج الضرائب والتوظيف والعواقب البيئية

يمكن أن تختلف ضرائب الطريق حسب بيع الأسهم وبيع الأصول وبيع العقارات والإفراج عن الديون والتحويل عبر الحدود والتصفية. وينبغي أن يحدد التحليل ضرائب الصفقات، والمكاسب، والخسائر، والاستقطاع، وضريبة القيمة المضافة، والتسعير التحويلي، وسمات الضرائب والتوقيت. تتطلب النتائج الضريبية مشورة خاصة بالتكليف القضائية ولا ينبغي استنتاجها من القيم الدفترية المحاسبية.

يمكن أن تشمل عواقب التوظيف النقل، والتشاور، والاحتفاظ، والتكرار، والإجازات المتراكمة، والمعاشات التقاعدية، والحوافز، والهجرة، والاتفاقيات الجماعية والمطالبات. يمكن لمسار المجموعة بأكملها الحفاظ على المزيد من الأدوار مع استمرار الحاجة إلى عمليات نقل الكيانات أو تغييرات في المصطلحات. يمكن أن تؤدي الطرق الهجينة والمجزأة إلى تكرار أعمال التشاور والاحتفاظ والإغلاق.

يمكن أن ترتبط المسؤوليات البيئية بالممتلكات أو العمليات أو التصاريح أو الأشخاص المسؤولين بموجب القانون ذي الصلة. إن تقييم الممتلكات الذي يتجاهل المعالجة، وإيقاف التشغيل، والتلوث، والنفايات، وتسليم التصاريح والمراقبة يمكن أن يبالغ في تقدير صافي الاسترداد. يجب أن يحدد نموذج البيع المسوحات والأوامر والاحتياطيات والتأمين وتخصيص المشتري دون افتراض أن التخصيص التعاقدي يزيل التعرض القانوني.

يجب أن يحصل مجلس الإدارة على جدول زمني محدد للضرائب النقدية ومدفوعات الموظفين والنقد البيئي. ويجب أن يحدد كل سطر ما إذا كان متضمنًا في السعر، أو مخصومًا عند الإغلاق، أو ممولًا قبل الإغلاق، أو محتفظًا به كاحتياطي، أو يتم دفعه بعد الانتهاء.

15. استخدم أدلة المشتري لمراجعة المحيط

تعتبر تعليقات المشتري دليلاً على المحيط عندما يتم التحكم فيه ومقارنته. يجب أن تتطلب تعليمات العطاءات من المشترين ذكر الكيانات والأصول المكتسبة، والالتزامات المفترضة، ورأس المال العامل المستهدف، والعقود المطلوبة، والعناصر المستبعدة، ومصادر التمويل، والموافقات، والشروط، وفجوات العناية الواجبة، والخدمات الانتقالية، وأقرب تاريخ إغلاق موثوق.

يجب على فريق المعاملة التوفيق بين العطاءات في محيط واحد. لا يمكن مقارنة مؤشر بيع الأسهم USD 100 million مباشرة بعرض أصول USD 90 million الذي يستثني الديون ورأس المال العامل والالتزامات. يجب تحويل كل عرض إلى نقد البائع ونتائج الدائن باستخدام نفس التاريخ النهائي والافتراضات المعلنة.

يجب على الفريق تحديد ما إذا كان المشتري يدفع مقابل الاستمرارية أو الاختيارية. يمكن لمقدم العرض تضمين قيمة رئيسية عالية مع الاحتفاظ بحقوق واسعة لإزالة العقود أو تقليل المحيط أو تعديل رأس المال العامل. يمكن أن يؤدي العطاء الأقل مع العناية الكاملة والتمويل الملتزم والشروط الخاضعة للرقابة إلى نتائج أقوى قابلة للتنفيذ.

وينبغي أن تسمح العملية بتحسين المحيط دون الكشف عن المعلومات السرية الخاصة بأحد مقدمي العطاءات إلى آخر. يجب أن يوافق مجلس الإدارة على أي تغيير جوهري في النطاق وتوثيق مدى تأثيره على القيمة والمنافسة والدائنين والموظفين والطريق البديل.

16. تطبيق الحالة الافتراضية للهندسة الدقيقة

تقوم المجموعة الافتراضية بتصنيع المكونات الدقيقة وتوفير خدمات الفحص والصيانة عبر ثلاث ولايات قضائية. وتشمل عقود عملائها التزامات التسليم والجودة والضمان وإصدار الشهادات. المصنع الرئيسي مملوك لشركة مجموعة منفصلة. يتم توزيع المعدات المتخصصة عبر شركتين تابعتين عاملتين. تحتوي الخدمات المشتركة على برمجيات جماعية وتوظف فرق التمويل والمشتريات وتكنولوجيا المعلومات.

تمتلك المجموعة سيولة كافية لإجراء عملية بيع خاضعة للرقابة لمدة عشرة أسابيع إذا كانت المجموعات تتبع الحالة المركزية وظلت منشأة الجسر متاحة. يتطلب التأخير إلى ما بعد الأسبوع العاشر تمويلًا إضافيًا. أكمل مشتري المجموعة الكاملة العناية التجارية والتشغيلية، وقدم التزامًا موقعًا بالأسهم وحدد مزود الديون الخاص به. لا يزال العمل المتعلق بالعملاء والتنظيم ونقل الملكية معلقًا.

ينتج عطاء المجموعة الكاملة USD 79.0 million من القيمة المقدرة القابلة للتوزيع بموجب الافتراضات المذكورة. ينتج المسار الهجين USD 75.0 million بعد الانفصال والتكاليف العالقة. تنتج المبيعات الجزئية USD 56.0 million بعد التكاليف المذكورة والتسرب. وبالتالي فإن الترتيب المركزي يفضل بيع المجموعة بأكملها.

يتغير الترتيب في ظل بعض السيناريوهات. إذا تأخر مشتري المجموعة الكاملة لمدة ستة أسابيع، انخفض النقد التشغيلي بمقدار USD 5.0 million وتدهور العميل أو العقد يقلل العائدات بمقدار USD 7.0 million، وينخفض ​​المسار إلى USD 67.0 million. إذا اكتمل المسار المختلط وفقًا لجدوله الزمني المركزي وتحكم في تكاليف الفصل، فستصبح نتيجة USD 75.0 million أعلى. إذا انخفض بيع العقار في المسار المختلط بمقدار USD 6.0 million وارتفعت تكلفة الفصل بمقدار USD 3.0 million، فإن النتيجة المختلطة تنخفض إلى USD 66.0 million.

ويظل المسار التدريجي هو النتيجة المركزية الأدنى، في حين يمكن أن تكون للدائنين المضمونين فرادى تفضيلات مختلفة تبعا للضمانات والأولوية. وفي ظل السيناريو السلبي المذكور، تنخفض القيمة المقدرة القابلة للتوزيع إلى USD 42.4 million. يجب أن يستخدم قرار مجلس الإدارة الواجبات المعمول بها والهدف القانوني بدلاً من افتراض أن المسار الذي يتمتع بأعلى مستوى من الحفاظ على المؤسسة يؤدي أيضًا إلى تعظيم تعافي كل أصحاب المصلحة.

القيم هي ملايين الدولارات الأمريكية وافتراضية. السيناريوهات هي حساسيات حتمية، وليست توقعات مرجحة بالاحتمالات.

يجب تحديث النموذج عند تغيير العطاءات أو العقود أو التحصيلات أو المردودات أو التكاليف أو التوقيت. يجب أن تظهر النسخة وتاريخ الدليل. يجب ألا يحتفظ المسار بقيمة مبكرة بعد أن تتناقض افتراضاته.

17. استخدم السيناريوهات لتحديد تقاطع المسار

يجب أن يركز تحليل السيناريو على المتغيرات التي يمكن أن تغير ترتيب المسار: تأخير الإغلاق، والاحتفاظ بالعملاء، وتمويل رأس المال العامل، وأسعار العقارات، واسترداد الأصول، وتكلفة الانفصال، والاحتفاظ بالموظفين، وعلاج العقود والضرائب. يجب أن يتجنب التحليل الاحتمالات التعسفية عندما لا تدعمها الأدلة.

يجب أن يصبح تقاطع المسار بمثابة مشغل للإدارة. إذا لم يقم مشتري المجموعة الكاملة بتسليم أدلة التمويل المطلوبة بحلول تاريخ محدد، فيمكن للشركة تقديم المشتري المختلط أو إطلاق أعمال الأصول المحددة. إذا حددت العناية بالملكية تكلفة معالجة المواد، فيجب تحديث النموذج المختلط قبل التفرد. إذا تجاوز تناقص العميل حد الإيرادات أو الحد النقدي المحدد، فيجب إعادة فتح حالة سعر المجموعة بأكملها ورأس المال العامل.

يجب أن تحتوي المشغلات على تواريخ ومالكين وأدلة وإجراءات. وينبغي عليهم الاتصال بنموذج السيولة. إن الزناد بعد انتهاء المدرج النقدي ليس له قيمة عملية. يجب أن يتم إعداد المسار البديل على مسافة كافية لحماية المنافسة والوقت دون المساس بالعملية الرئيسية.

18. قم ببناء خريطة حرارية للمخاطر حول تدمير القيمة

يجب أن يربط سجل المخاطر كل إصدار بإجمالي العائدات والتكلفة النقدية والتوقيت وقابلية النقل والإغلاق. العلامة العامة باللون الأحمر أو الأصفر أو الأخضر غير كافية. يجب أن تشير كل مشكلة إلى المسار المتأثر والأدلة الحالية والتعرض المالي وآخر تاريخ آمن والمالك والإجراء والبديل.

يجب أن تحدد العناصر ذات العواقب العالية والأدلة الضعيفة تسلسل العناية. يمكن للترخيص المهم أو عقد العميل أو شرط التمويل أن يدمر مسار الشركة بأكملها. يمكن لملكية العقار أو القضايا البيئية أن تدمر الأقساط الهجينة. يمكن أن يؤدي فقدان سجلات الأصول أو حقوق الوصول أو أدلة الحالة إلى تقليل الاسترداد الجزئي.

يجب أن تميز خريطة المخاطر بين المخاطر المرتبطة. يمكن أن يؤدي استنزاف العملاء إلى تقليل الإيرادات والمستحقات واسترداد المخزون وتمويل المشتري في وقت واحد. يمكن أن تؤثر مغادرة الموظفين على الإنتاج، والامتثال للعقود، والتحصيل، ونقل المعرفة الضمنية. يمكن لمجموع بسيط من التعرضات الفردية أن يبالغ في تقدير التأثير المشترك أو يقلل من شأنه. يجب على مجلس الإدارة مراجعة السيناريوهات المرتبطة.

19. إدارة النزاعات والمعلومات وأدلة التقييم

يجب أن يحتفظ مجلس الإدارة بالسلطة على محيط البيع، والمسار، واختيار مقدم العرض، والاستثناءات المادية، ومشاركة الأطراف ذات الصلة، والحد الأدنى من النقد، والحصرية، والموافقة النهائية. يجوز للجنة الصفقات إدارة العمل التفصيلي ضمن الأمور المحفوظة الموثقة.

للمقيمين وممارسي الإعسار والمستشارين والدائنين والإدارة والمشترين أدوار مختلفة. يجب أن يوضح نطاق التقييم العميل والغرض والأساس والفرضية والتاريخ والمحيط والمعلومات والافتراضات والمناهج والقيود والتقارير. يجب على مستشاري الصفقات تحويل العطاءات إلى نتائج المسار. وينبغي للمستشارين القانونيين تناول السلطة والنقل والعملية. يجب أن يمتلك قسم التمويل بيانات النقدية والمطالبات التي تمت تسويتها.

ينبغي الكشف عن الصراعات وإدارتها. يمكن للإدارة تفضيل المسار الذي يحافظ على الأدوار. ويمكن للدائن المضمون أن يفضل تحقيق الضمانات على قيمة المجموعة. يمكن للراعي أن يفضل المشتري ذي الصلة. يمكن أن يحصل المستشار على تعويض مشروط. قد يكون التقييم المستقل أو استشارة الدائنين أو إشراف المحكمة أو التدقيق الخارجي مناسبًا بموجب المستندات والقانون والظروف.

تتطلب قواعد التخلص من الأشخاص المتصلين في المملكة المتحدة تدقيقًا مستقلاً في المبيعات الإدارية المحددة. ^[10] يفرض توجيه الاتحاد الأوروبي لعام 2026 حماية معززة لمقدمي العروض ذوي الصلة الوثيقة ضمن إطار الحزمة المسبقة. ^[8] يجب أن تطبق العملية الحية القانون الحالي وتتجنب التعامل مع هذه الأمثلة كقواعد عالمية.

يجب أن تظل مجموعة المعلومات خاضعة للتحكم. يجب التوفيق بين مواد المشتري وبيانات التقييم ومواد الدائنين وأوراق مجلس الإدارة. يجب أن يتم التحكم في التغييرات بالإصدار. قد تؤدي بيانات الاسترداد غير المدعومة إلى الإضرار بالثقة وتعرض عملية اتخاذ القرار للطعن.

20. تنفيذ الإطار على خمس مراحل

المرحلة الأولى تسيطر على الحقائق. تقوم الشركة بتثبيت النقدية، وتأكيد سلطة اتخاذ القرار، وتخطيط الكيانات القانونية والعمليات، وتسوية الأصول والالتزامات، وتحديد الحد الأدنى من وحدة التشغيل القابلة للحياة.

المرحلة الثانية تبني اقتصاديات الطريق. يقوم المسؤولون الماليون والمستشارون بإعداد جسور العائدات للمجموعة بأكملها، والهجينة والمجزأة، ومتطلبات رأس المال العامل، والتوقيت، والضرائب، والموظفين، والبيئة، وجداول الفصل والإغلاق. تمت الموافقة على نطاقات التقييم وتواريخ الأدلة.

المرحلة الثالثة: اختبارات النقل وأدلة السوق. تقوم الشركة ببناء مصفوفة الموافقة والنقل، وإعداد البيانات للمشترين، والحصول على تقييمات أو أدلة متخصصة عند الحاجة، وتطلب عطاءات قابلة للمقارنة مع التمويل والشروط.

المرحلة الرابعة تختار الطريق وتحميه. يقوم المجلس بمقارنة أموال البائع ونتائج الدائنين والتوقيت والسيولة والاستعداد للتحويل والبدائل. يستمر العمل القائم على المشغل على المسار الثانوي. تتضمن التفرد معالم الأدلة وحقوق الإنهاء.

المرحلة الخامسة توثق وتغلق وتتحقق. يقوم الطرفان بوضع اللمسات الأخيرة على اتفاقية الشراء وآلية رأس المال العامل وجدول العلاج وإجراءات الموظفين والإجراءات التنظيمية والتمويل والإصدارات والخدمات الانتقالية وتدفق الأموال وخطة المسؤولية المتبقية. يقوم قسم المالية بتسوية النقدية الفعلية والالتزامات المتبقية بعد الانتهاء.

التوقيت إرشادي ويجب أن يتبع السيولة التي تم التحقق منها والوثائق الحاكمة والقانون وأدلة المشتري وتعقيد الصفقات.

يجب أن يكون لكل مرحلة تقرير استثناء مؤرخ. يجب أن يذكر التقرير الأدلة المفقودة، والقيمة المتأثرة، وعواقب السيولة، وآخر تاريخ آمن، والمالك والإجراء. يجب أن تتطلب الحالة الخضراء أدلة. يجب أن تحتوي حالة العنبر على خطة حل مؤرخة. يجب أن تنتج الحالة الحمراء مسارًا أو محيطًا أو جدولًا زمنيًا أو قرارًا من مجلس الإدارة.

21. الاستنتاج

محيط البيع المتعثر هو قرار معاملة يتعلق بالنقد القابل للتنفيذ والوقت والالتزامات. يمكن لعملية البيع المستمرة أن تحافظ على علاقات العملاء والموظفين والموردين والتشغيل بينما تتطلب التمويل والتحويلات وحلول المسؤولية. يمكن أن يؤدي التفكك إلى الكشف عن قيمة الأصول المستقلة مع تكبد تكاليف الإغلاق والموظفين والعقود والبيئة والتحصيل والوقت. يمكن للهجين التقاط كلا المصدرين مع إضافة الالتزامات المنفصلة والمتوقفة.

توضح الحالة الافتراضية سبب عدم كفاية المقارنة بين العناوين الرئيسية. يقوم مسار المجموعة بأكملها بتحويل USD 95.0 million من العنوان الرئيسي والنقد القابل للاستخدام إلى USD 79.0 million ذات القيمة المقدرة القابلة للتوزيع. يقوم المسار المختلط بتحويل إجمالي العائدات USD 98.0 million إلى USD 75.0 million. يؤدي التنفيذ الجزئي إلى تحويل USD 96.0 million من إجمالي المبالغ المستردة إلى USD 56.0 million. يمكن أن يؤدي التأخير أو تدهور العملاء أو نقص الممتلكات أو تجاوزات الفصل أو فشل النقل إلى تغيير هذا التصنيف.

الانضباط القابل لإعادة الاستخدام مباشر. تحديد الوحدة الاقتصادية، ورسم خريطة للمحيط القانوني، وفصل أسس القيمة، والتوفيق بين كل الأصول والالتزامات، وتمويل المسار، واختبار قابلية التحويل، ومقارنة صافي النقد في تاريخ واحد، والحفاظ على بديل موثوق به، ومراجعة القرار عندما تتغير الأدلة. وتمنح هذه العملية مجلس الإدارة طريقًا يمكن الدفاع عنه من التقييم إلى الإغلاق.

مصادر

1. الأونسيترال، الدليل التشريعي لقانون الإعسار، إقرأ المصدر الأساسي
2. البنك الدولي، مبادئ الإعسار الفعال وأنظمة الدائنين/المدينين، المنقحة لعام 2021 وصفحة معايير ICR الحالية، إقرأ المصدر الأساسي
3. مجلس معايير التقييم الدولي، معايير التقييم الدولية السارية اعتبارًا من 31 يناير 2025، إقرأ المصدر الأساسي
4. مجلس معايير التقييم الدولي، مسرد المعايير، بما في ذلك قيمة التصفية والبيع القسري، إقرأ المصدر الأساسي
5. مؤسسة المعايير الدولية لإعداد التقارير المالية، المعيار الدولي لإعداد التقارير المالية رقم 13 قياس القيمة العادلة، إقرأ المصدر الأساسي
6. مؤسسة المعايير الدولية لإعداد التقارير المالية، معيار المحاسبة الدولي 36 انخفاض قيمة الأصول، إقرأ المصدر الأساسي
7. الاتحاد الأوروبي، توجيه الاتحاد الأوروبي رقم 1023/2019 بشأن إعادة الهيكلة والإعسار، إقرأ المصدر الأساسي
8. الاتحاد الأوروبي، توجيه الاتحاد الأوروبي رقم 799/2026 الذي ينسق جوانب معينة من قانون الإعسار، إقرأ المصدر الأساسي
9. حكومة المملكة المتحدة، دليل الممارسة 36: الإدارة والحراسة القضائية، إقرأ المصدر الأساسي
10. دائرة الإعسار في المملكة المتحدة، متطلبات التدقيق المستقل لعمليات التصرف في الإدارة، إقرأ المصدر الأساسي
11. رمز الولايات المتحدة، العنوان 11، القسم 363، استخدام الممتلكات أو بيعها أو استئجارها، إقرأ المصدر الأساسي
12. الإمارات العربية المتحدة، مرسوم بقانون اتحادي رقم (51) لسنة 2023 بإصدار قانون إعادة التنظيم المالي والإفلاس، إقرأ المصدر الأساسي
13. الإمارات العربية المتحدة، قرار مجلس الوزراء رقم 94 لسنة 2024 في شأن اللائحة التنفيذية، إقرأ المصدر الأساسي
14. الولايات المتحدة المحاكم، الفصل 11 أساسيات الإفلاس، إقرأ المصدر الأساسي