إعادة تمويل الشراكة التشغيلية بين القطاعين العام والخاص: تقاسم الجانب الإيجابي دون تدمير حوافز الجهات الراعية

1. تحديد قرار إعادة التمويل

تؤدي إعادة التمويل التشغيلي للشراكة بين القطاعين العام والخاص إلى تغيير ترتيبات التمويل الخاصة بشركة المشروع بعد منح العقد. قد يحل محل الدين الممتاز الحالي، أو يمدد فترة الاستحقاق، أو يغير الإطفاء، أو إعادة تعيين التعهدات، أو يقلل الاحتياطيات، أو يزيد من نسبة التروس أو يحرر دعم المساهمين. يمكن للمعاملة الجمع بين العديد من هذه التغييرات. وبالتالي فإن التعريف الضيق الذي يعتمد فقط على قرض جديد قد يغفل عمليات إعادة الهيكلة المكافئة اقتصاديا.

يجب أن يبدأ القرار باتفاقية المشروع. وقد يتطلب العقد موافقة مسبقة، وينص على حساب المكاسب، ويميز بين الصفقات المعفاة والمؤهلة، ويخصص تكاليف المستشار، ويمنح السلطة العامة خيار كيفية الحصول على حصتها. تضيف وثائق التمويل موافقة المقرض، والدفع المسبق، وإنهاء التحوط، والضمان، ومتطلبات الدائنين. موافقات الشركات والمعاملة الضريبية والعواقب المحاسبية تقع جنبا إلى جنب مع تلك العقود.

ويوضح مركز الخبرة الأوروبي للشراكة بين القطاعين العام والخاص أن التسعير المنخفض، والاستحقاق الأطول، والاستعداد العالي، والاحتياطيات الأخف، والضمانات المفرج عنها يمكن أن تحقق مكاسب للمساهمين بعد انخفاض مخاطر المشروع. ويشير أيضًا إلى أن بعض المكاسب تعكس أداء الراعي بينما يعكس البعض الآخر ظروف السوق. توفر عقود الشراكة بين القطاعين العام والخاص عادة آلية للحساب والمشاركة لأن مصادر القيمة تختلف. ^[1]

يجب على الإدارة أن تقرر أربعة أمور. هل تعتبر الصفقة بمثابة إعادة تمويل بموجب العقد؟ هل يؤدي ذلك إلى تحسين مرونة المشروع بعد النظر في نقل المخاطر بالكامل؟ ما هي قيمة الراعي الإضافية التي ينشئها مقابل خط الأساس الصحيح؟ فكيف ينبغي سداد الحصة العامة دون إضعاف خدمة الدين أو إزالة حافز الراعي للتنفيذ؟

يجب أن تتبع الموافقة قرارًا موثقًا وليس تبادلًا غير رسمي بين الراعي ومدير العقد. ويجب أن يوضح السجل الأساس التعاقدي والأثر المالي وتأثير المخاطر وحساب المكاسب والعواقب المالية والمدفوعات العامة والموافقات.

2. اشرح سبب إعادة تمويل المشاريع التشغيلية

مخاطر إنجاز أسعار الديون في فترة البناء، ومخاطر الواجهة، والتأخير وعدم اليقين بشأن الأداء التشغيلي. بمجرد وصول الأصل إلى مرحلة الاكتمال وإظهار خدمة مستقرة، يمكن للمقرضين ضمان التدفق النقدي الملحوظ والتزامات دورة الحياة المتبقية. قد تصبح مجموعة المقرضين الأوسع متاحة. وقد ينتقل المشروع أيضًا من تسهيلات قصيرة الأجل أو تسهيلات صغيرة إلى ديون مصرفية طويلة الأجل أو سندات أو ائتمان مؤسسي.

إعادة التمويل ليست دليلاً على أن التمويل الأصلي كان معيبًا. ربما يكون المقرضون الأصليون قد قاموا بتمويل المخاطر التي لا يواجهها المقرضون اللاحقون. ربما تكون استراتيجية التمويل قد توقعت التنفيذ بمجرد استيفاء اختبارات الإنجاز. المقارنة ذات الصلة هي الحالة الأساسية الأصلية المتفق عليها والتخصيص التعاقدي، وليست مقارنة بعد فوات الأوان بين ديون البناء والديون التشغيلية المستحقة.

يمكن للعديد من السائقين العمل معًا. قد تنخفض أسعار السوق أو فروق الائتمان. قد يتفوق المشروع على الحالة الأساسية. تاريخ التشغيل قد يقلل من عدم اليقين. قد يدعم الضمان العام أو آلية التعريفة أو سجل دفع التوفر شروطًا أفضل. ويجوز للهيئة الموافقة على تغيير العقد الذي يعمل على تحسين يقين التدفق النقدي. ويؤثر كل محرك على ما إذا كان المكسب يعكس القيمة التي أنشأها الراعي، أو الدعم العام، أو الأسواق الأوسع.

وتدرك التوجيهات التعاقدية للبنك الدولي بشأن الشراكة بين القطاعين العام والخاص أن هيكل التمويل المصغر أو الجسر إلى السندات قد يجعل إعادة التمويل أمراً قابلاً للتنبؤ به منذ البداية. وتوصي بمعالجة واضحة في عقد الشراكة بين القطاعين العام والخاص والتعريف الدقيق لإعادة التمويل المعفى. ^[2] ولذلك يجب أن يسجل خط الأساس أي إعادة تمويل تم تسعيرها بالفعل في العطاء. إن تقاسم نفس القيمة المتوقعة مرة أخرى من شأنه أن يشوه الصفقة.

ويجب أن تستجيب إعادة التمويل التشغيلي أيضًا لاحتياجات رأس المال المستقبلية. قد يتطلب الأصل إنفاقًا على مدار الحياة، أو التكيف مع المناخ، أو استبدال التكنولوجيا، أو أعمال الإرجاع. إن إطلاق كل احتياطي متاح وتعظيم الرافعة المالية يمكن أن يؤدي إلى توزيع على المدى القريب مع ترك المشروع مكشوفًا لاحقًا. وينبغي تقييم كفاءة التمويل طوال فترة الامتياز المتبقية.

3. تحديد محيط التعاقد

يجب أن يشمل تعريف إعادة التمويل الاستبدال والتعديل والتنازل وإعادة هيكلة التمويل الرئيسي حيث تؤدي هذه الإجراءات إلى تغيير عوائد المستثمرين أو الالتزامات العامة أو حقوق السلطة. وينبغي أن يمتد إلى الصفقات ذات التأثير الاقتصادي المعادل، بما في ذلك تحويل ديون المساهمين، وتغييرات التمويل الثانوي، وإصدارات الاحتياطيات، وإعادة هيكلة التحوط المادي عندما يكون ذلك مناسبا.

ويجب أن يتضمن التعريف أيضًا استثناءات منضبطة. إن التحديدات العادية لفترة الفائدة، وصيانة التحوط المسموح بها، وعمليات السحب المجدولة، وتجديدات رأس المال العامل المتفق عليها والتمويل المفترض بالفعل في الحالة الأساسية الأصلية قد تكون مؤهلة كمعاملات معفاة. ويستحق تمويل الإنقاذ معاملة منفصلة لأنه قد يحافظ على الخدمة من دون تحقيق مكاسب اقتصادية مقابل خط الأساس.

توصي توجيهات البنك الدولي بتعريف عام يرتبط بالوثائق المالية العليا، مدعومًا ببند شامل يقلل من التحايل. كما أنه يدرك الحاجة إلى أحكام إعادة التمويل المعفاة الخاصة بالمشروع. ^[2] من الممكن أن تصبح قائمة طويلة من الأدوات المذكورة قديمة مع تطور الأسواق. ويمكن للاختبار القائم على التأثيرات أن يرصد هياكل جديدة بينما تحمي الاستثناءات نشاط الخزانة الروتيني.

يجب أن تحتفظ السلطة بالموافقة عندما تؤدي عملية إعادة التمويل إلى تغيير نقل المخاطر، أو التعرض لإنهاء الخدمة، أو الضمان، أو تدخل المقرض، أو الاستحقاق بعد انتهاء العقد، أو التوزيعات أو المدفوعات العامة. ولا ينبغي حجب الموافقة بشكل غير معقول عندما تستوفي المعاملة الشروط المتفق عليها. يؤدي استخدام حق النقض الغامض إلى خلق حالة من عدم اليقين في التنفيذ ويمكن أن يقلل من المنافسة بين المقرضين.

ويجب أن يحدد العقد حقوق المعلومات، والوصول إلى النماذج، وحقوق التدقيق، وتكلفة المستشار، والتوقيت، وحل النزاعات، وآليات الدفع. هذه الحقوق مهمة لأنه يجب على السلطة تقييم الصفقة التي تم تصميمها والتفاوض بشأنها من قبل الشريك الخاص. وتنص الصياغة التي أوصى بها البنك الدولي على الإفصاح الفوري، ومراجعة الحالة الأساسية الأصلية، والموافقة المسبقة على إعادة التمويل المؤهل والدفع من خلال مبلغ مقطوع، أو تسوية الدفعات المستقبلية أو الجمع بين ذلك. ^[3]

4. فصل أربع فئات إعادة التمويل

يمنع التصنيف قاعدة مشاركة واحدة من إنتاج نتائج عشوائية. الفئة الأولى هي إدارة الخزانة العادية التي تظل ضمن الحدود المتفق عليها ولا تزيد من قيمة الأسهم أو التعرض العام. والثاني هو إعادة تمويل الإنقاذ المطلوب لتجنب التخلف عن السداد أو انقطاع الخدمة. والثالث هو إعادة التمويل المفترض المنعكس بالفعل في العرض والحالة الأساسية الأصلية. والرابع هو إعادة التمويل المؤهل الذي يخلق قيمة إضافية للأسهم أو يغير المخاطر العامة.

يجب أن تتبع إجراءات الخزانة العادية إشعارًا أو موافقة مبسطة. وينبغي اختبار صفقة الإنقاذ في ضوء البدائل ذات المصداقية، ومساهمة الجهة الراعية، وعواقب التقصير. وينبغي قياس إعادة التمويل المفترضة مقابل الشروط والقيمة المضمنة بالفعل في العطاء. يجب أن تدخل المعاملة المؤهلة في عملية تقاسم المكاسب الكاملة.

وينبغي أن يعكس التصنيف الجوهر. ومن الممكن أن يكون للتنازل الذي يسمح بتوزيع كبير نفس الأثر الاقتصادي الذي يحدثه الدين الجديد. قد يؤدي الإصدار الاحتياطي إلى تغيير حماية المقرض دون تغيير رأس المال. يمكن أن يؤدي تمديد الاستحقاق إلى تقليل خدمة الدين السنوية وزيادة النقدية القابلة للتوزيع. يمكن أن يؤدي سداد قرض المساهمين الممول بواسطة الدين الممتاز الإضافية إلى تسريع عملية استرداد حقوق الملكية.

يجب توثيق قرار التصنيف قبل التفاوض التفصيلي على المكاسب. يجب على الإدارة تسجيل الحكم المعتمد عليه، والأثر الاقتصادي، والمعالجة الأساسية وما إذا كانت موافقة الجمهور مطلوبة. يجب على الراعي تحديد أي عنصر يعتبره معفى وتقديم الأدلة الداعمة.

الإطار الأصلي. يعتمد التصنيف القانوني على اتفاقية المشروع والقانون الحاكم.

5. قم بتخطيط عملية الموافقة

يجب أن تتحرك عملية إعادة التمويل عبر بوابات محددة. تسجل البوابة الأولى مقترح الراعي ومحيط المعاملة والجدول الزمني المطلوب. البوابة الثانية تتحقق من التصنيف وخط الأساس التعاقدي. البوابة الثالثة تختبر شروط المقرض، ومرونة المشروع، والتزامات الخدمة والتعرض المالي. البوابة الرابعة تحسب المكاسب والحصة العامة. البوابة الخامسة تعتمد المستندات والشروط. البوابة السادسة تؤكد إغلاق الأدلة والدفع.

يجب على الراعي تقديم تمويل مذكرة الشروط، والمصادر والاستخدامات، وملف تعريف خدمة الدين، وحزمة العهد، وتغييرات الاحتياطي، وتعديلات الضمان، وعواقب التحوط، والرسوم، وخطة التوزيع، والنموذج المالي المنقح. وينبغي أن يوضح الغرض من الصفقة ويحدد جميع الأطراف ذات الصلة. وينبغي أن يكون لدى السلطة الوقت الكافي لتعيين المستشارين وإجراء فحوصات مستقلة.

يجب أن تتم المراجعة على مسارات عمل متوازية. يقوم المستشارون الماليون باختبار الأسعار وتغييرات النماذج والمكاسب. يقوم المستشارون القانونيون باختبار اتفاقية المشروع وتعديلات التمويل وأحكام الضمان والإنهاء. تؤكد الفرق الفنية وفرق إدارة العقود الأداء والتزامات دورة الحياة والتخلف عن السداد. وتقوم السلطات المالية بتقييم الالتزامات المباشرة والطارئة.

يمكن أن تشمل الشروط السابقة وثائق المقرض، والتدقيق النموذجي، وعدم استمرار التقصير، والاحتياطيات الممولة، وكفاية دورة الحياة، والامتثال للتأمين، وآليات الدفع العامة المتفق عليها، وشهادات الجهة الراعية. يجب أن تتلقى الهيئة تدفقًا نهائيًا للأموال وحالة أساسية محدثة عند الإغلاق.

6. حماية الحالة الأساسية الأصلية

الحالة الأساسية الأصلية هي النموذج المالي المرجعي المعتمد عند إغلاق العقد، بما في ذلك التعديلات المتفق عليها. وينبغي أن تظهر شروط التمويل، وافتراضات التشغيل، والضرائب، وتكلفة دورة الحياة، وسياسة الاحتياطي، والتوزيعات وعائدات حقوق الملكية. يصبح حساب الربح غير موثوق به عندما يكون خط الأساس مفقودًا أو غير معتمد أو يتغير بعد ظهور مقترح إعادة التمويل.

يجب أن تحافظ السلطة على النموذج الأصلي، وتدقيق النموذج، والمدخلات المقفلة، وتاريخ التغيير. ويجب أن يسجل أي افتراض لإعادة التمويل مدرج في العرض الفائز. إذا حددت اتفاقية المشروع عتبة عائد حقوق الملكية، فيجب أن يوضح النموذج كيفية عمل هذه العتبة وما إذا كان الأداء السابق قد غيّر بالفعل عوائد المستثمرين.

يجب أن يختلف النموذج المعدل فقط فيما يتعلق بتغييرات إعادة التمويل المسموح بها والتأثيرات اللاحقة. لا ينبغي إدخال تحسينات تشغيلية أو مطالبات أو افتراضات ضريبية أو تغييرات مستقبلية غير ذات صلة دون معالجة واضحة. يجب أن يحدد الجسر كل المدخلات التي تم تغييرها وتأثيرها على التوزيعات وخدمة الديون والتزامات إنهاء الخدمة.

تتطلب معدلات الخصم وتواريخ التقييم رعاية خاصة. تحسب توجيهات إعادة التمويل الصادرة عن وزارة الخزانة البريطانية المكاسب من خلال التغييرات في التوزيعات المتوقعة وتعالج وتيرة الدفع العام. ويشير أيضًا إلى أن الدفع من خلال الرسوم الوحدوية المخفضة يمكن أن يؤدي إلى تأثيرات ضريبية تتطلب حسابًا متكررًا بعد الضريبة. ^[4] ولذلك يجب أن يطبق النموذج الأساس التعاقدي بشكل متسق بدلاً من اختيار الافتراضات التي تعمل على تعظيم نتيجة أحد الأطراف.

يجب أن تتضمن إدارة النموذج التحكم في الإصدار والمراجعة المستقلة والصيغ المقفلة واختبار الحساسية وتسجيل الخروج. يصبح نموذج الإغلاق هو خط الأساس التشغيلي الجديد لإعادة التمويل والإنهاء والمراقبة في المستقبل حيثما ينص العقد على ذلك.

7. حساب المكاسب الاقتصادية

يجب أن تقيس مكاسب إعادة التمويل قيمة المستثمر الإضافية الناتجة عن المعاملة المؤهلة مقابل خط الأساس التعاقدي. هناك طريقة شائعة تقارن صافي القيمة الحالية لتوزيعات الأسهم المتوقعة قبل وبعد إعادة التمويل بمعدل الخصم المتفق عليه. يجب أن يشمل الحساب النقد المفرج عنه عند الإغلاق وخدمة الديون المتغيرة وإصدارات الاحتياطي والرسوم والضرائب وأي توقيت توزيع منقح.

يجب أن يتجنب الحساب حساب الأداء التشغيلي المتفوق مرتين. إذا كانت الإيرادات المرتفعة أو التكلفة المنخفضة قد أدت بالفعل إلى زيادة النقد القابل للتوزيع قبل تغيير التمويل، فقد تنتمي هذه القيمة إلى خارج مكاسب إعادة التمويل. يجب أن يعزل النموذج القيمة الناتجة عن شروط التمويل المتغيرة. عندما تتيح إعادة التمويل توزيعًا لا يمكن أن يحدث بطريقة أخرى، فإن التأثير ينتمي إلى الحساب.

تكاليف الصفقات تقلل من إجمالي الربح. يمكن أن تشمل التكاليف المؤهلة رسوم المقرض، وتكاليف الاستراحة، وإنهاء التحوط، والتدقيق النموذجي، والمستشارين الخارجيين وتكاليف السلطة المتفق عليها. تكاليف الأطراف ذات الصلة تتطلب التدقيق. وينبغي أن تكون التكاليف معقولة وموثقة ومنسوبة إلى إعادة التمويل.

يجب أن يحدد النموذج التأثيرات على تعويض إنهاء الخدمة. إذا كان التعويض مرتبطًا بـ الدين الممتاز المستحق، فإن الاقتراض الإضافي يمكن أن يزيد من تعرض الهيئة عند الإنهاء. لا ينبغي الموافقة على إعادة التمويل التي تزيد من توزيعات الجهات الراعية مع زيادة الجانب السلبي العام فقط لأن مكاسب صافي القيمة الحالية إيجابية.

يجب أن يختبر تحليل الحساسية أسعار الفائدة والتضخم وخصومات الأداء وتكلفة دورة الحياة والتوقيت الافتراضي والقيمة المتبقية. قد يتم تحديد الربح عند الإغلاق بموجب العقد، في حين أن تقييم المخاطر يجب أن يأخذ في الاعتبار الجانب السلبي المستقبلي.

8. الحفاظ على حوافز الرعاة

يحتاج الرعاة إلى سبب موثوق لتحديد عملية إعادة التمويل والتفاوض بشأنها وتنفيذها. وهي تتحمل تكلفة الصفقات ومخاطر السوق وجهود التنفيذ. إن القاعدة التي تنقل كل وحدة من وحدات الجانب الإيجابي إلى السلطة يمكن أن تثبط معاملات خلق القيمة أو تشجع الجهات الراعية على الهيكلة حول هذا البند.

ويجب أن يكافئ الحافز القيمة بعد حماية الصفقة العامة. يمكن للراعي استرداد تكاليف الصفقات المعتمدة قبل المشاركة. يمكن أن تظل حصة محددة من القيمة الإضافية مع المستثمرين. يمكن أن تحمي العتبة العائد المفترض في مرحلة تقديم العطاءات حيث يدعم العقد هذا النهج. يمكن أن تمنع ظروف الأداء التوزيع عندما تكون التزامات الخدمة أو دورة الحياة أو الاحتياطي ناقصة.

ويجب على الهيئة تجنب الوعد بالعائد المطلق للمستثمر. وتظل حقوق الملكية معرضة لأداء المشروع والمخاطر التعاقدية. إن معدل العائد الداخلي للأسهم، عند استخدامه، هو آلية لحساب حصة إعادة التمويل، وليس عائدًا مضمونًا.

ويمكن لممر الحوافز أن يجمع بين خط الأساس واسترداد التكاليف والتقاسم التدريجي. تظل القيمة حتى العائد الأساسي المعتمد لدى المستثمرين. ويتم تقاسم المكاسب الإضافية فوق خط الأساس بالمعدل التعاقدي. ويمكن تطبيق حصة عامة أعلى فوق العتبة الثانية حيث تنشأ القيمة الاستثنائية بشكل رئيسي من الرافعة المالية أو الدعم العام أو إعادة تسعير السوق.

يجب أن يظل الممر بسيطًا بما يكفي لوضع النموذج والمراجعة. يمكن أن تؤدي المستويات المفرطة إلى خلق نزاعات وتشويه تصميم الصفقات. المبدأ الحاكم هو أن يحتفظ الراعي بفائدة هامشية ذات معنى بعد كل مستوى.

9. اختر المشاركة العامة

نسبة المشاركة هي سياسة وخيار تعاقدي. وقد تم استخدام تقسيم بنسبة 50:50 في أطر الشراكة بين القطاعين العام والخاص. وتنص الأحكام التي أوصى بها البنك الدولي على حصة سلطة بنسبة 50 في المائة كصياغة قابلة للتكيف، في حين تشير المبادئ التجارية الوطنية الأسترالية عموماً إلى المشاركة بنسبة 50:50 حيث يتجاوز العائد المتوقع على رأس المال الحالة الأساسية الأصلية. ^{[3] [5]}

ويجب أن تعكس النسبة كيفية تعامل الصفقة الأصلية مع إعادة التمويل، وأي طرف أنشأ القيمة، وأي طرف يتحمل المخاطر المنقحة. قد تكون حصة السلطة الأقل مناسبة عندما يقوم الراعي بتمويل تحسينات مادية أو يقبل مخاطر إضافية. قد يكون هناك تبرير لحصة أعلى عندما تأتي القيمة من ضمان عام، أو تمديد العقد، أو تغيير التعريفة المعتمدة أو زيادة كبيرة في التعرض لإنهاء الخدمة.

يجب أن يتم تحديد الحصة بموجب عقد أو سياسة مفصح عنها بدلاً من التفاوض عليها من الصفر بعد أن يقوم الراعي بترتيب التمويل. وتدعم القدرة على التنبؤ المنافسة بين المقرضين وتقلل من ادعاءات المعاملة التعسفية.

يمكن للحصة التقدمية أن تعالج مكاسب كبيرة بشكل غير عادي. وينبغي أن يستخدم نطاقات محددة بوضوح ويحافظ على عائد إيجابي للراعي عند الهامش. يجب أن يُظهر النموذج كلاً من المدفوعات الاسمية والقيمة الحالية. يجب أن تفهم الإدارة كيف يغير توقيت الدفع القيمة.

ويجب على السلطة أيضًا أن تنظر فيما إذا كان ينبغي للمستخدمين الاستفادة. وفي الامتيازات التي يدفعها المستخدمون، قد توفر التعريفات الجمركية المخفضة أو تحسينات الخدمة قيمة عامة، مع مراعاة المتطلبات التنظيمية والقدرة على تحمل التكاليف. يجب أن يتطابق مسار الدفع مع العقد وسياسة القطاع.

10. قم باختيار آلية الدفع

يمكن دفع الحصة العامة كمبلغ مقطوع، أو دفعات توافر مخفضة، أو تعريفات مستخدم أقل، أو خدمات إضافية أو مزيج. كل طريق له عواقب نقدية وضريبية ومحاسبية وائتمانية مختلفة.

يعطي المبلغ المقطوع يقينًا فوريًا عندما تقوم عملية إعادة التمويل بتحرير النقد عند الإغلاق. ويجب ألا يتجاوز المبلغ التوزيعات المتاحة إذا كان العقد يحمي ملاءة المشروع. تعمل دفعات التوفر المنخفضة على توزيع الفائدة عبر المدة المتبقية وقد تتماشى مع المدخرات الناتجة بمرور الوقت. يمكن أن تفيد التعريفات المنخفضة المستخدمين ولكنها تتطلب تحليلاً تنظيميًا وتحليلًا للطلب. تتطلب الخدمات الإضافية ضوابط الشراء والنطاق والقيمة مقابل المال.

تنص توجيهات وزارة الخزانة على أن الهيئة لا ينبغي أن تحصل على حصتها بشكل أسرع من حصول المستثمرين على التوزيعات المتزايدة وتناقش الحدود المرتبطة بزيادة التوزيع المتوقعة. كما يحذر من أن المستحقات طويلة الأجل من المقاول يمكن أن تخلق مخاطر ائتمانية. ^[4] ولذلك ينبغي أن يتبع الدفع جدولاً زمنياً قابلاً للتنفيذ وتجنب تحويل الهيئة إلى مستثمر غير مضمون.

ولا ينبغي لآلية الدفع أن تضعف تغطية خدمة الدين المطلوبة أو الاحتياطيات أو تمويل دورة الحياة. يجب أن يفهم المقرضون الحصة العامة وأولويتها. يجب أن يُظهر تدفق الأموال الختامية توزيع الجهة الراعية والدفع العام وسداد الديون والرسوم والتمويل الاحتياطي.

وينبغي توثيق أي تعديل للدفع المستقبلي في اتفاقية المشروع المنقحة أو في سند معتمد. يجب أن يستخدم النموذج المالي والفواتير ونظام إدارة العقود نفس الجدول الزمني.

11. التحكم في الرافعة المالية الإضافية

يمكن أن تؤدي إعادة التوجيه إلى خلق قيمة عن طريق استبدال الأسهم بـ الدين الممتاز الأرخص. ويمكنه أيضًا تقليل الوسادة المتاحة لامتصاص صدمات التشغيل. وينبغي للسلطة أن تقوم بتقييم الرافعة المالية بنفس القدر من العناية التي تحظى بها عملية التسعير.

ويجب أن تقارن المراجعة تغطية خدمة الدين، وتغطية عمر القرض، ومتطلبات الاحتياطي، والاستحقاق، والذيل، والإطفاء، والأداء السلبي. ويجب أن يختبر ما إذا كان المشروع يمكنه تمويل أعمال دورة الحياة والتزامات إعادة التمويل بعد إعادة التمويل. ولا ينبغي أن يمتد الاستحقاق الأطول إلى ما بعد الفترة التي يمكن فيها خدمة الدين أو إضعاف التحويل عند انتهاء العقد.

قد يؤدي الدين الإضافي إلى زيادة تعويض إنهاء الخدمة حيث يجب على السلطة سداد الدين الممتاز بعد أحداث إنهاء محددة. تحدد التوجيهات التشغيلية للبنك الدولي هذا الأمر باعتباره أحد مخاطر إعادة التمويل، إلى جانب انخفاض التزام الجهات الراعية بعد إعادة التوجيه. ^[6] يجب على السلطة حساب مدفوعات إنهاء الخدمة بموجب الأحداث التمثيلية قبل وبعد المعاملة.

ظروف التوزيع يمكن أن تحمي المشروع. وقد يشمل ذلك عدم التقصير، والامتثال لمعايير الخدمة، والاحتياطيات الممولة، وخطط دورة الحياة الحالية، والحد الأدنى من نسب التغطية، وإكمال الأعمال المطلوبة. وينبغي للسلطة أن تميز بين اختبارات توزيع المقرضين وشروط العقود العامة.

يجب أن ينص قرار الموافقة على سقف الرافعة المالية المعتمد ويحظر تسرب القيمة من خلال الأدوات الموازية. يجب أن تحافظ الاتفاقيات الأمنية والمباشرة على حقوق السلطة وترتيبات تدخل المقرض.

12. أعد ضبط العهود بعناية

انخفاض المخاطر يمكن أن يبرر تغييرات العهد. قد يقوم المقرضون بتخفيض عتبات التغطية أو ضمانات الإصدار أو خفض متطلبات الاحتياطي أو السماح بتوزيعات أكبر. ويؤدي كل تغيير إلى نقل جزء من وسادة التمويل إلى المستثمرين.

يجب على الهيئة أن تطلب جسرًا للعهد يقارن بين الاختبارات الحالية والمقترحة. وينبغي أن تحدد حقوق العلاج، ومحفزات الإغلاق، والعتبات الافتراضية، والأرضيات الاحتياطية، ومتطلبات المعلومات. قد يؤدي انخفاض الحد الافتراضي إلى زيادة مخاطر الإنهاء. قد تؤدي عتبة الإغلاق المنخفضة إلى تسريع عمليات التوزيع قبل أن يتمكن المشروع من بناء القدرة على الصمود.

ينبغي تقييم تغييرات العهد في ظل سيناريوهات الجانب السلبي. يمكن للمشروع أن يجتاز التوقعات المركزية بينما يفشل في ظل خصومات الأداء المتواضعة أو تجاوزات دورة الحياة. ويجب أن يشمل الاختبار الصدمات المترابطة حيث يتدهور أداء العقود وظروف التمويل معًا.

وينبغي للسلطة أن تتجنب تكرار الرقابة على المقرضين. وينبغي أن تركز على التغييرات التي تؤثر على المخاطر العامة واستمرارية الخدمة والتوزيعات والإنهاء. وينبغي للموافقة التعاقدية أن تحافظ على حدود واضحة بين قرارات الائتمان التي يتخذها المقرض وواجبات المصلحة العامة التي تتحملها السلطة.

يجب أن تقوم المستندات الختامية بتحديث التقارير. يحتاج مدير العقد إلى ملف تعريف الديون الجديد وتعريفات العهد وتواريخ الاختبار والتزامات الإخطار. النموذج الذي يبقى مع مستشاري الصفقات يوفر القليل من السيطرة التشغيلية.

13. حماية دورة الحياة والإرجاع

غالبًا ما تواجه الشراكات التشغيلية بين القطاعين العام والخاص نفقات صيانة واستبدال كبيرة بعد إعادة التمويل. قد يكون لدى الراعي حافز للإفراج عن النقود قبل أن تصل تلك الالتزامات إلى ذروتها. يجب على السلطة ربط موافقة إعادة التمويل بخطة دورة الحياة الحالية ومسح الحالة.

يجب أن تقارن المراجعة الفنية حالة الأصول المتوقعة والفعلية، والصيانة المكتملة، والعمل المؤجل، وأرصدة احتياطي دورة الحياة، والنفقات المستقبلية. ويجب أن يختبر ما إذا كان التمويل المنقح يمكنه دعم العمل المطلوب في ظل الأداء السلبي.

تستحق التزامات الاسترداد تحليلاً منفصلاً عندما يقترب موعد استحقاق الدين من انتهاء العقد. ولابد أن تحافظ عملية إعادة التمويل على قدر كافٍ من الديون وأن تتجنب الضمانات التي تعيق تحويل الأصول. ينبغي أن يظل أي احتياطي احتياطي أو برنامج تفتيش ممولًا.

ولا ينبغي للخدمات الإضافية المقدمة كحصة من السلطة أن تحل محل الالتزامات القائمة. يجب أن يحدد الاختلاف النطاق المتزايد والسعر والأداء والملكية. قد يتم تطبيق قواعد المشتريات.

يمكن أن تتطلب شروط الموافقة إكمال الأعمال المتأخرة، أو تمويل الاحتياطيات، أو تسليم خطة محدثة لإدارة الأصول. تربط هذه الشروط الجانب المالي الإيجابي بنتيجة الخدمة التي تدعم الغرض العام للشراكة بين القطاعين العام والخاص.

14. قياس التعرض المالي

يجب على السلطة تقييم المدفوعات المباشرة والضمانات وتعويضات إنهاء الخدمة والالتزامات الطارئة قبل الموافقة. يمكن أن تؤدي إعادة التمويل إلى تقليل مدفوعات التوفر المستقبلية مع زيادة التعرض لإنهاء الخدمة. ويمكنه أيضًا تغيير توقيت الإيصالات العامة واحتمال الدعم.

يوفر نموذج تقييم المخاطر المالية للشراكة بين القطاعين العام والخاص الذي وضعه صندوق النقد الدولي والبنك الدولي نهجا منظما للتكلفة والمخاطر المالية. فهو يتساءل عن كيفية التحكم في الأصول، ومن يدفع، وما هو الدعم الحكومي الموجود، وما هي المخاطر التي لا تزال تواجه القطاع العام. ^[7] ويجب أن تقوم مراجعة إعادة التمويل بتحديث النموذج ذي الصلة أو سجل المخاطر المالية.

وينبغي أن يشمل التحليل المالي الحالة المركزية وحالات الضغط. وينبغي أن تظهر إيصالات الأسهم العامة للسلطة، وأي تخفيضات في الدفع، ومبالغ إنهاء الخدمة المنقحة وتعرض الضمان. ولا ينبغي للربح الذي تم الحصول عليه اليوم أن يحجب التزاما طارئا أكبر.

قد تعتمد المعالجة المحاسبية والإحصائية على أحكام إعادة التمويل وتوزيع المخاطر. تلاحظ EPEC أن شروط إعادة التمويل يمكن أن تكون ذات أهمية للمعالجة الإحصائية. ^[1] وينبغي للسلطة أن تحصل على مشورة خاصة بالمشروع بدلا من افتراض أن تغيير التمويل يترك التصنيف دون تغيير.

ويجب أن تحدد الموافقة النهائية المالك المالي المسؤول عن مراقبة التعرض المنقح. ويجب أن تعكس الميزانيات والإفصاحات المستقبلية آلية الدفع المتفق عليها.

15. بناء الصفقة الافتراضية

المشروع الافتراضي عبارة عن شراكة تشغيلية لمعالجة المياه مع بقاء ستة عشر عامًا. الدين الممتاز المتميز هو USD 280 million. ويبلغ معدل التمويل الحالي 6.5 في المائة مع بقاء اثنتي عشرة سنة. تم الانتهاء من بناء المشروع وحقق ثلاث سنوات من الأداء التشغيلي المستقر.

يقترح الراعي USD 320 million من الدين الممتاز الجديد بنسبة 5.1 في المائة مع فترة استحقاق مدتها خمسة عشر عامًا. تقوم الصفقة بسداد الديون الحالية وتمويل USD 5 million من الرسوم وإصدار USD 35 million قبل أي دفع عام. كما أنه يقلل من خدمة الديون السنوية بموجب النموذج ويخفف من اختبارات الاحتياطي والتوزيع المختارة.

الحالة الأساسية الأصلية لم تفترض إعادة التمويل هذه. يتطلب العقد موافقة السلطة وحصة 50 في المائة من المكاسب المؤهلة بعد تكاليف المعاملة المعتمدة. يستخدم النموذج معدل خصم للأسهم بنسبة 12 في المائة فقط للتوضيح. جميع القيم والمصطلحات والمخرجات افتراضية.

تقوم الهيئة باختبار أربعة هياكل. الهيكل أ يمنح الموافقة دون مشاركة. يطبق الهيكل B تقسيمًا مستقيمًا لصافي القيمة الحالية بنسبة 50:50. يحمي الهيكل C العائد الأساسي المتفق عليه ثم يطبق حصة عامة تدريجية على مكاسب استثنائية. يأخذ الهيكل D جزءًا من الحصة العامة من خلال دفعة إغلاق والرصيد من خلال تخفيضات دفع التوفر.

السيناريو الأصلي. جميع المبالغ وشروط التمويل افتراضية ولا تصف مشروعًا حيًا.

16. قارن بين هياكل تقاسم المكاسب

يقوم النموذج الافتراضي بتقدير مكاسب إعادة التمويل المؤهلة USD 52 million من حيث صافي القيمة الحالية بعد التكاليف المؤهلة. هذه النتيجة هي مخرجات نموذجية مفترضة لمقارنة الهياكل. وهي ليست مستمدة من بيانات السوق المرصودة.

وبموجب الهيكل أ، يحتفظ الراعي بالمكاسب الكاملة ولا تتلقى السلطة أي قيمة مباشرة. لدى الراعي أقوى حافز، ولكن قد يكون من الصعب الدفاع عن النتيجة عندما تدعم الالتزامات العامة التدفق النقدي وينص العقد على المشاركة.

وبموجب الهيكل ب، يتلقى كل طرف USD 26 million من حيث القيمة الحالية. الآلية بسيطة وقابلة للتدقيق. وهو لا يميز بين التحسين العادي والقيمة الاستثنائية القائمة على الرافعة المالية.

يقوم الهيكل C بتعيين USD 20 million للراعي داخل ممر الحوافز، ويقسم USD 20 million التالي بالتساوي ويخصص 70 بالمائة من USD 12 million المتبقية للسلطة. التخصيص التوضيحي الناتج هو USD 31.6 million للراعي وUSD 20.4 million للهيئة. يحتفظ الراعي بقيمة هامشية إيجابية في كل مستوى.

يستخدم الهيكل D نفس توزيع القيمة 50:50 مثل الهيكل B. وتتلقى السلطة USD 15 million عند الإغلاق وUSD 11 million المتبقية من صافي القيمة الحالية من خلال تخفيضات الدفع. وتعتمد التخفيضات الاسمية الفعلية على معدل الخصم التعاقدي والضريبة والتوقيت.

السيناريو الأصلي. يُفترض أن تكون مخرجات صافي القيمة الحالية لتوضيح القرار وليست تنبؤات.

17. اختبر المخاطر بجانب القيمة

يجب أن يكون حساب الربح بجانب مقارنة المخاطر. يجب أن ترى الإدارة الرافعة المالية وخدمة الديون ورأس المال العهدي والاحتياطيات وتمويل دورة الحياة والتعرض للإنهاء ورأس المال الراعي بعد المعاملة.

تزيد إعادة التمويل الافتراضية من الدين الممتاز بمقدار USD 40 million. يؤدي انخفاض الأسعار وفترة الاستحقاق الأطول إلى تقليل خدمة الديون السنوية في الحالة المركزية، في حين يزيد ارتفاع رأس المال من التعرض لإنهاء الخدمة. والحصة العامة لا تعالج في حد ذاتها هذا الخطر. قد تحتاج شروط الموافقة إلى وضع حد أقصى للرافعة المالية، وذيل الدين، وأرضية احتياطية، وقيود على التوزيعات الإضافية.

يجب على السلطة مقارنة الحالات المركزية والسلبية والشديدة. يمكن أن تجمع الحالة السلبية بين خصم الأداء وتضخم تكلفة دورة الحياة. يمكن أن تضيف الحالة الشديدة فشل الخدمة لفترة طويلة أو صدمة أسعار إعادة التمويل. يجب أن يوضح التحليل ما هي الاتفاقيات التي سيتم تفعيلها، وما إذا كانت التوزيعات مقفلة وما إذا كان المشروع يمكن أن يتعافى دون دعم عام.

ينبغي قياس حوافز الجهة الراعية بعد الشروط. إن الهيكل الذي يترك الجانب الإيجابي الاسمي ولكنه يجعل الموافقة غير مؤكدة أو أن آليات الدفع غير قابلة للتطبيق قد لا يزال يعيق إعادة التمويل. يجب على السلطة استخدام اختبارات واضحة ومتفق عليها مسبقًا.

يجب أن يميز إسناد المخاطر بين التغييرات الناجمة عن إعادة التمويل والمخاطر الموجودة بالفعل في المشروع. وينبغي أن يظل ضعف الأداء الحالي واضحا في التوقعات التشغيلية. وينبغي إظهار الرفع المالي الجديد، والاستحقاق الأطول، والاحتياطيات المنخفضة، والاتفاقيات المخففة كآثار لإعادة التمويل. ويمنع هذا الجسر أي قضية مركزية مواتية من إخفاء بنية التمويل الأضعف.

ويجب على السلطة أيضًا اختبار توقيت القيمة والجانب السلبي. يتم توزيع الإغلاق الكبير بشكل فوري، في حين قد يحدث التعرض لأعمال دورة الحياة والإنهاء بعد سنوات. وتساعد مقارنة القيمة الحالية، ولكنها لا تحل محل تحليل السيولة أو الحماية التعاقدية. يجب أن ترى الإدارة التدفقات النقدية السنوية والأرصدة الاحتياطية والتعرض عند كل مرحلة هامة من خلال تاريخ استحقاق الديون وإرجاعها.

يجب أن تتحدى المراجعة المستقلة حساسيات الراعي بدلاً من تكرارها. وينبغي للمستشارين أن يحددوا المتغيرات الأكثر تأثيراً على خدمة الدين، والتوزيعات، والمسؤولية العامة، ثم اختبار المجموعات التي تعكس المخاطر الفعلية للمشروع. يجب أن توضح ورقة القرار الحالات التي تفشل وشروط الموافقة التي تعالج تلك الإخفاقات.

الإطار الأصلي. ويجب أن يكون المالكون والعتبات متكيفين مع العقد المباشر ووثائق التمويل.

18. تنظيم التوزيع الختامي

يجب أن يتبع إغلاق الأموال الشلال المعتمد. الديون الجديدة تسدد أولا للمقرضين الحاليين وتكاليف الصفقات. وينبغي تمويل الاحتياطيات المطلوبة ونفقات المشروع المتفق عليها. الدفع الختامي العام يتبع العقد. ويمكن بعد ذلك توزيع المبالغ النقدية المتبقية على الجهات الراعية وفقًا لجميع الشروط.

يجب أن تتلقى السلطة بيانًا نهائيًا لتدفق الأموال قبل الإغلاق والأدلة بعد ذلك مباشرة. يمكن أن تشمل الأدلة تأكيدات سداد المقرض، وتسوية التحوط، والأرصدة الاحتياطية، والمدفوعات العامة، والسجلات المحدثة وموافقات مجلس الإدارة.

يجب أن يشهد الراعي أن الترتيبات التي تم الكشف عنها تمثل إعادة التمويل بالكامل وأنه لا يوجد اتفاق جانبي يغير الاقتصاد. وينبغي تحديد مدفوعات الأطراف ذات الصلة. ويجب أن تحتفظ السلطة بحقوق التدقيق والاسترداد حيثما يسمح العقد بذلك.

يجب تحميل تخفيضات الدفع المستقبلية في أنظمة الفوترة ومطابقتها مع نموذج الإغلاق. وينبغي أن تنتقل المسؤولية من مستشاري الصفقات إلى إدارة العقود من خلال التسليم الرسمي.

يجب على السلطة تجنب تأخير الإغلاق المتوافق من خلال الملكية الداخلية التي لم يتم حلها. يجب أن تحدد خطة الموافقة من يوقع الموافقة وتعديل اتفاقية المشروع والموافقة المالية وتعليمات الدفع.

19. تعلم من الحالات التي تمت ملاحظتها

تُظهر تجربة PFI التاريخية حجم مكاسب إعادة التمويل ومخاطر الإعداد التعاقدي الضعيف. أفاد مكتب التدقيق الوطني في المملكة المتحدة أن العقود المبكرة كانت تفتقر في كثير من الأحيان إلى أحكام المشاركة وأن الحكومة قدمت في وقت لاحق ترتيبات موحدة. ووجدت أيضًا أمثلة حيث لم يتم تقاسم المكاسب على النحو المنشود. ^[8]

أدت إعادة تمويل مستشفى نورفولك ونورويتش إلى تحقيق مكاسب GBP 115 million NPV، والتي تمت مشاركة GBP 34 million منها مع الصندوق الاستئماني. وأفاد مكتب المحاسبة الوطني أن معدل العائد الداخلي للمساهمين ارتفع من 16 في المائة إلى 60 في المائة، مما يعكس التوزيعات السابقة بعد زيادة الاقتراض وشروط أفضل. ^[9] هذه الحالة هي دليل تاريخي من عقد محدد، وليست معيارًا للمشاريع الحالية.

الدرس مؤسسي. تحتاج السلطات إلى النموذج والحقوق والقدرة على تقييم الاقتراح قبل أن تصبح الصفقة عاجلة. إن الشرط الذي لا يتمتع بقدرة على إدارة العقد قد لا يضمن القيمة.

تحدد التوجيهات الحالية لإدارة العقود في المملكة المتحدة إعادة التمويل كقرار له آثار مالية أو قانونية أو استراتيجية تتطلب التصعيد وتعترف بتقاسم المكاسب كالتزام على شركة المشروع. ^[10] ولذلك، ينبغي للحوكمة التشغيلية أن تحافظ على المعرفة التمويلية طوال مدة العقد.

20. تنفيذ نظام مراقبة إعادة التمويل

يجب على السلطة أولاً جرد الحقوق التعاقدية عبر محفظة الشراكة بين القطاعين العام والخاص. يجب أن يحدد المخزون تعريفات إعادة التمويل، وحقوق الموافقة، وكسب الأسهم، وتوافر النموذج، وحقوق التدقيق، وصيغ الإنهاء ومعالم التمويل المعروفة.

ثانياً، ينبغي للإدارة أن تحتفظ بالنماذج ووثائق التمويل في مستودع خاضع للرقابة. يجب أن يكون لكل مشروع مالك تجاري مسؤول، ومالك تمويلي، ومالك قانوني. يجب أن تظل تفاصيل الاتصال الخاصة بالمقرضين والجهات الراعية محدثة.

ثالثاً، يجب على الهيئة أن تتبنى نموذجاً موحداً للمقترحات وجدولاً زمنياً للقرار. يجب أن يطلب النموذج المصطلحات والمصادر والاستخدامات وتغييرات العهد والاحتياطيات والتوزيعات وتأثيرات المخاطر وخيارات الدفع العام.

رابعا، يمكن لفريق من المستشارين الماليين والقانونيين والفنيين والضريبيين تقليل وقت التعبئة. يجب أن يتبع العقد استقلالية المستشار واسترداد التكاليف.

خامساً، ينبغي لضوابط الإغلاق أن تربط الموافقات بتدفق الأموال، وتسليم النماذج، وتسليم إدارة العقود. يجب أن تؤكد مراقبة ما بعد الإغلاق المدفوعات والشروط.

21. أسئلة الإدارة قبل الموافقة

يجب أن تسأل الإدارة ما إذا كانت المعاملة قد تم تصنيفها بشكل صحيح وما إذا كانت الحالة الأساسية الأصلية مكتملة. وينبغي أن تؤكد القيمة التي تم تسعيرها بالفعل في العرض والقيمة التي تنشأ من التمويل المقترح.

يجب أن تفهم هيئة القرار مصدر الربح. يجب أن تعرف مقدار ما يأتي من انخفاض الأسعار، أو النضج الأطول، أو إعادة التوجيه، أو تحرير الاحتياطي، أو الإجراء العام، أو الأداء التشغيلي. يجب أن يوضح النموذج الراعي والتخصيص العام بموجب العقد.

يجب على الإدارة اختبار ما إذا كانت التزامات الخدمات والأصول ستظل ممولة. يجب أن تقوم بمراجعة عمل دورة الحياة، والإرجاع، والاحتياطيات، والتعهدات، وتغطية الجانب السلبي. يجب أن يكون أي اختلاف موجود أو افتراضي لم يتم حله صريحًا.

وينبغي للسلطة أن تفهم الآثار المالية. يجب أن توضح ورقة الموافقة الإيصالات المباشرة، وتخفيضات الدفع، وتعرض إنهاء الخدمة، والضمانات، والاعتبارات المحاسبية.

يجب أن تحدد خطة الإغلاق الشروط والمستندات وتدفق الأموال وتسليم النماذج والدفع ومراقبة ما بعد الإغلاق. يجب أن تنتهي صلاحية الموافقة إذا تغيرت المعاملة بشكل جوهري أو لم يتم إغلاقها خلال الفترة المعتمدة.

22. الاستنتاج

يمكن لإعادة التمويل التشغيلي للشراكة بين القطاعين العام والخاص تحويل مخاطر المشروع المنخفضة إلى تكلفة تمويل أقل وتدفق نقدي أقوى. يجب أن يقيس القرار المعاملة بأكملها، بما في ذلك الرافعة المالية والتعهدات والاحتياطيات والتوزيعات والتعرض للإنهاء والمدفوعات العامة.

ويحمي التصنيف الواضح إدارة الخزانة الروتينية ومعاملات الإنقاذ والتمويل المفترضة بالفعل في العرض الأصلي. يجب أن تستخدم المعاملة المؤهلة الحالة الأساسية المعتمدة، ونموذجًا تمت مراجعته بشكل مستقل، وحساب ربح شفاف.

يجب أن يحتفظ الراعي بقيمة إضافية كافية لتبرير جهود التنفيذ والأداء المستمر. ينبغي أن تحصل السلطة العامة على حصتها التعاقدية عندما تنشأ القيمة من تغير التمويل أو الالتزامات العامة أو الحد من المخاطر المضمنة في الشراكة بين القطاعين العام والخاص. ويمكن لممر الحوافز أن يحافظ على كلا الهدفين عندما يكون خط الأساس والمستويات وقواعد الدفع الخاصة به بسيطة وقابلة للتدقيق.

يجب أن تعتمد الموافقة على المرونة وكذلك القيمة. ينبغي أن تظل الاحتياطيات المطلوبة، وعمل دورة الحياة، وذيل الدين، وأداء الخدمة، والتعرض المالي مقبولة بعد الإغلاق. ومن ثم ينبغي أن ينتقل النموذج المنقح وجدول الدفع إلى إدارة العقود العادية.

يوفر الإطار مسارًا منظمًا من العرض إلى الإغلاق الخاضع للمراقبة. إن توضيحها العددي افتراضي ويهدف فقط إلى شرح الميكانيكا.

مصادر

1. مركز الخبرة الأوروبي للشراكة بين القطاعين العام والخاص، دليل EPEC للشراكات بين القطاعين العام والخاص، 2024، تم الوصول إليه في 16 سبتمبر 2026. إقرأ المصدر الأساسي
2. مجموعة البنك الدولي، إرشادات بشأن الأحكام التعاقدية للشراكة بين القطاعين العام والخاص، طبعة 2019، تم الوصول إليها في 16 سبتمبر 2026. إقرأ المصدر الأساسي
3. مجموعة البنك الدولي، الأحكام التعاقدية الموصى بها للشراكة بين القطاعين العام والخاص، إعادة التمويل، تم الوصول إليه في 16 سبتمبر 2026. إقرأ المصدر الأساسي
4. وزارة الخزانة، مذكرة توجيهية: حساب حصة الهيئة من مكاسب إعادة التمويل، تم الوصول إليها في 16 سبتمبر 2026. إقرأ المصدر الأساسي
5. الحكومة الأسترالية، المبادئ التوجيهية الوطنية للشراكة بين القطاعين العام والخاص المجلد 7: المبادئ التجارية للبنية التحتية الاقتصادية، تم الوصول إليه في 16 سبتمبر 2026. إقرأ المصدر الأساسي
6. بنك التنمية الآسيوي، البنك الأوروبي للإنشاء والتعمير، بنك التنمية للبلدان الأمريكية، البنك الإسلامي للتنمية ومجموعة البنك الدولي، الدليل المرجعي للشراكة بين القطاعين العام والخاص، العمليات والإعادة، تم الوصول إليه في 16 سبتمبر 2026. إقرأ المصدر الأساسي
7. صندوق النقد الدولي ومجموعة البنك الدولي، الشراكات بين القطاعين العام والخاص ونموذج تقييم المخاطر المالية للشراكة بين القطاعين العام والخاص، تم الوصول إليه في 16 سبتمبر 2026. إقرأ المصدر الأساسي
8. مكتب التدقيق الوطني في المملكة المتحدة، تحديث بشأن إعادة تمويل ديون PFI وسوق أسهم PFI، 2006، تم الوصول إليه في 16 سبتمبر 2026. إقرأ المصدر الأساسي
9. مكتب التدقيق الوطني في المملكة المتحدة، إعادة تمويل مستشفى نورفولك ونورويتش PFI، 2005، تم الوصول إليه في 16 سبتمبر 2026. إقرأ المصدر الأساسي
10. الهيئة الوطنية للبنية التحتية وتحويل الخدمات في المملكة المتحدة، إرشادات إدارة العقود: أسس PFI، 2026، تم الوصول إليه في 16 سبتمبر 2026. إقرأ المصدر الأساسي