1. Преобразование решения о доходности в балансовое решение.
Страховщик не инвестирует свободный пул капитала. Он инвестирует активы, которые поддерживают обязательства страхователей, операционную ликвидность, потребности в залоге, нормативный капитал и цели акционеров. Таким образом, соответствующее распределение частных кредитов является балансовым решением, а не сравнением доходности активов.
Частный кредит может предлагать согласованные соглашения, обеспечение, права на информацию, профили амортизации и распределять компенсацию за неликвидность. Эти функции могут поддерживать долгосрочные страховые обязательства, когда денежные потоки предсказуемы и страховщик имеет возможность удерживать актив. Те же особенности могут создавать риск, когда оценки зависят от модели, отчетность заемщиков ухудшается, поправки к кредиту откладывают признание стресса или актив не может быть продан, когда требования страхователей к наличным деньгам растут.
В октябре 2025 года Международный валютный фонд сообщил, что частный кредит может предложить страховщикам дополнительные спреды и долгосрочные активы, одновременно увеличивая потребность в расширенном управлении активами и пассивами, анализе ликвидности и контроле концентрации. [1]. Международная ассоциация страховых надзоров определила увеличение распределения альтернативных активов как структурный сдвиг в страховании жизни и подчеркнула оценку, кредитоспособность эмитента, диверсификацию, управление активами и пассивами и стресс-тестирование. [2].
Инвестиционное решение должно ответить на пять вопросов. Какой денежный поток по обязательствам поддерживает актив? Какой чистый спред остается после ожидаемых убытков, комиссий, хеджирования и операционных затрат? Сколько капитала и управленческого буфера потребляет актив? Какую ликвидность может получить страховщик или должен ли он предоставить в условиях стресса? Какие доказательства позволяют совету директоров отслеживать ухудшение ситуации до того, как убытки станут необратимыми?
Предлагаемая структура связывает эти вопросы с помощью восьми контролируемых записей: потребность в обязательствах, приемлемость активов, кредитные доказательства, соответствие денежных потоков и продолжительности, оценка, ликвидность, концентрация, а также капитал и доход. Распределение происходит только в том случае, если каждая запись имеет поименованного владельца и поддерживаемое решение.
2. Определите частный кредит по экономической сути.
Частный кредит – это широкий термин. Оно может включать двусторонние корпоративные кредиты, клубные сделки, частное размещение, инфраструктурный и проектный долг, кредитование коммерческой недвижимости, финансирование на основе активов, финансирование фондов, специализированное финансирование, фидерные векселя, обеспеченные обязательства фондов и проценты в частных кредитных фондах. Эти инструменты могут существенно различаться по приоритету, безопасности, кредитному плечу, уверенности в движении денежных средств, управлению и ликвидности.
Система распределения должна классифицировать каждый риск по экономической сути, а не по маркетинговому ярлыку. Определение облигаций Национальной ассоциации комиссаров по страхованию, основанное на принципах, вступило в силу 1 января 2025 года и направлено на классификацию активов по существу, а не по юридической форме. [3]. Этот принцип полезен за пределами Соединенных Штатов, поскольку он не позволяет структуре с риском, подобным акционерному, войти в портфель, как если бы это был обычный старший долг.
Классификационная запись должна идентифицировать заемщика или основного должника, инструмент, старшинство, обеспечение, источник погашения, условия, форму платежа, срок погашения, права требования, права продления, спонсорскую поддержку, кредитное плечо, валюту, юрисдикцию и аффилированные стороны. Фонд или секьюритизированный риск также должен определять сквозные активы, структурный рычаг, приоритет платежей, свободу действий менеджера и условия погашения.
Проценты в натуральной форме требуют особого внимания. Это может сохранить краткосрочную ликвидность заемщика, одновременно увеличивая основную сумму долга и задерживая получение денежных средств. Инвестиционная модель должна отделять накопленный бухгалтерский доход от денежных средств, доступных для оплаты требований, залога или расходов. Растущий баланс ПИК также следует рассматривать как индикатор стресса заемщика, а не рассматривать автоматически как обычную доходность.
Результатом является карта инвестиционного периметра. Старшие обеспеченные кредиты с контролируемой документацией и прямой отчетностью могут находиться внутри периметра основного кредита. Инструменты со слабыми сквозными данными, существенным структурным рычагом, дискреционной ликвидностью или погашением, подобным долевому, могут потребовать отдельного лимита, принятия или отклонения более высокого капитала.
3. Начните с портфеля обязательств
Портфель обязательств определяет экономическую способность удерживать неликвидный кредит. Долгосрочные аннуитетные обязательства с предсказуемыми денежными потоками могут поддерживать распределение, отличное от сберегательных продуктов, подлежащих передаче, обязательств, не связанных с страхованием жизни, подверженных катастрофам, или перестрахования с интенсивным залоговым обеспечением.
Страховщик должен сопоставить денежные потоки по обязательствам по юридическим лицам, валютам, продуктам и сценариям. Карта должна включать ожидаемые претензии, расходы, упущения, отказы, залог, расчеты по перестрахованию, налоги и обслуживание долга. Следует отличать обычные потребности в денежных средствах от стрессовых требований и действий руководства.
Затем распределение активов начинается с требуемых характеристик денежных потоков. К ним относятся продолжительность, сроки, валюта, поведение предоплаты, риск вызова, амортизация и терминальная стоимость. Частный кредит, запланированные денежные потоки которого соответствуют обязательствам, может снизить риск реинвестирования. Кредит с неопределенными сроками продления, единовременным погашением и досрочным погашением, контролируемым спонсором, может привести к несоответствию, даже если его заявленный срок погашения кажется подходящим.
В рамках системы сопоставления и корректировки PRA признается, что страховщики с предсказуемыми обязательствами и близко соответствующими денежными потоками по активам могут иметь возможность удерживать кредитные активы за счет волатильности рыночных цен. [4]. В рамках этой системы также сохраняется допуск на риски, которые несет страховщик. Это различие является центральным: неликвидность может поддерживать стоимость, когда у страховщика действительно есть резервная способность, в то время как кредитный риск, риск понижения рейтинга и неопределенность в отношении денежных потоков остаются.
Сопоставление обязательств должно быть завершено до рассмотрения конвейера активов. В противном случае возможности возникновения могут определять портфель, изменяя порядок контроля. Инвестиционный комитет должен утвердить потребность в обязательствах, способность рисковать и приемлемый профиль денежных потоков, прежде чем утверждать менеджеров или сделки.
Структура начинается с обязательств и связывает приемлемость активов, кредитные доказательства, соответствие денежных потоков, оценку, ликвидность, концентрацию, капитал и доход.
4. Согласование нормативных, бухгалтерских и экономических взглядов
Инвестиции могут иметь различную стоимость и меры риска в рамках принципов бухгалтерского учета, платежеспособности, внутреннего экономического капитала и рейтингов. Модель распределения должна сохранять эти взгляды отдельно и согласовывать их, а не сводить их в одно число.
Бухгалтерский учет определяет признание, оценку, обесценение и отчетный доход. Системы платежеспособности определяют приемлемый капитал и необходимые ресурсы. Внутренний экономический капитал отражает собственную склонность страховщика к риску и предположения о стрессе. Цели рейтингов и долговые обязательства могут создавать дополнительные ограничения. Требование привязки является наиболее строгим поддерживаемым порогом в соответствующем сценарии.
МСФО (IFRS) 9 применяет модель ожидаемых кредитных убытков к финансовым активам, входящим в его сферу применения. Ухудшение кредитоспособности может перевести актив из двенадцатимесячного резерва на ожидаемые убытки в ожидаемые убытки за весь срок. Таким образом, данные страховщика, управление моделью и процесс подготовки влияют на время сообщения об обесценении. [5]. МСФО (IFRS) 17 регулирует оценку и представление договоров страхования; координация отчетности по активам и обязательствам необходима для понимания волатильности доходов и капитала. [6].
В Соединенных Штатах капитал, основанный на риске, является инструментом регулирования, основанным на размере страховщика и неотъемлемом риске, и является частью надзора за платежеспособностью. [7]. Обозначения NAIC, обязательный учет и классификация активов влияют на порядок учета. В Европе Solvency II применяет рыночную оценку и капитал, основанный на риске, включая эффекты концентрации. В Соединенном Королевстве правила Solvency UK и правила сопоставления добавляют требования к приемлемости активов, внутреннему рейтингу и аттестации для соответствующих портфелей. [4].
Модель должна фиксировать точный источник правила, дату вступления в силу, юридическое лицо и владельца доказательства для каждого предположения о капитале. Общий процент, скопированный из презентации на рынке, недостаточен. Если окончательный вариант решения неясен, совет директоров должен увидеть диапазон и прецеденты для развертывания.
5. Обосновать распределение текущими надзорными доказательствами.
Частные активы играют существенную роль в портфелях страховщиков, хотя риск зависит от юрисдикции и бизнес-модели. EIOPA сообщила, что риски частных активов страховщиков ЕЭЗ достигли EUR 1.185 trillion, примерно 11 процентов от общего объема активов на конец 2025 года; частный кредит составлял около 5,0 процента [8]. Страховщики жизни имели большую склонность к частному кредитованию, чем некоторые другие направления бизнеса.
В отчете EIOPA о финансовой стабильности за декабрь 2025 года было обнаружено, что частные кредитные активы страховщиков и пенсионных фондов были сконцентрированы по секторам и географическим регионам, и отмечено, что концентрация корпоративных облигаций и кредитов может вызвать требования к капиталу в рамках Solvency II. [9]. Этот вывод поддерживает подход на уровне портфеля, а не одобрение каждой транзакции без совокупных ограничений.
В 2026 году NAIC заявило, что частный кредит предлагает индивидуальные условия и более высокую доходность, но при этом имеет меньшую ликвидность на вторичном рынке, меньшую прозрачность и более сложное ценообразование, чем государственный долг. [10]. В нем также описана нормативная работа в области отчетности, классификации облигаций, рейтингов и режима капитала. Начиная с отчетности за 2026 год, расширенное раскрытие информации включает классификацию частных инвестиций, справедливую стоимость, риски уровня 2 и 3, проценты ПИК и информацию о рейтингах частных писем. [3].
Доказательства не подтверждают ни полного распределения, ни полного запрета. Он поддерживает контролируемый отбор, просмотр данных, независимый кредитный анализ, планирование ликвидности, управление оценкой, ограничения концентрации и управление капиталом с учетом стресса.
6. Определите гипотетического страховщика и вопрос о распределении
Проработанный случай предполагает страховщика жизни с USD 10.0 billion инвестированных активов и долгосрочных обязательств. В настоящее время страховщик владеет частным кредитом USD 600 million и рассматривает возможность увеличения распределения до USD 1.20 billion в течение трех лет.
Текущий портфель включает государственные государственные и корпоративные облигации, денежные средства и краткосрочные инструменты, ипотечные кредиты, акции, зарегистрированные на бирже, реальные активы и частные кредиты. В центральном случае страховщик имеет достаточный обычный денежный поток, в то время как отказ от кредита и залоговый стресс могут создать потребность в ликвидности на протяжении двенадцати месяцев.
Предлагаемый дополнительный USD 600 million разделен на четыре варианта: прямое кредитование старших корпораций, инфраструктурный долг, финансирование на основе активов и диверсифицированный частный кредитный фонд. Модель исключает из основного распределения высоко субординированные инструменты, транши акций и риски без адекватных сквозных данных.
Основной целью портфеля является увеличение устойчивого чистого спреда при сохранении покрытия обязательств денежными потоками, ликвидных ресурсов, пределов концентрации и запаса платежеспособности. Страховщик использует показатели управленческого капитала для планирования. Эти доверенности не являются заявлением о требуемом сборе какой-либо юрисдикции.
Центральный сценарий предполагает чистую денежную доходность дополнительного портфеля в размере 7,0% после учёта комиссий, ожидаемых кредитных убытков и затрат на хеджирование. Неблагоприятный сценарий снижает денежные поступления из-за дефолтов, реструктуризаций и выборов ПИК и увеличивает показатель управленческого капитала. К суровому сценарию добавляются концентрированные дефолты, коррекция отставания в оценке, залог и требования о сдаче активов.
| Элемент | Показательное предположение | Актуальность решения | Требуемые доказательства |
|---|---|---|---|
| Инвестированные активы | USD 10.0bn | Знаменатель портфеля | Аудированная инвестиционная книга |
| Существующий частный кредит | USD 600m | Начало экспозиции | Просмотр активов и сверенная оценка |
| Предлагаемый частный кредит | USD 1.20bn | Трехлетняя цель | Утвержденные Советом директоров темпы и ограничения |
| Дополнительные обязательства | USD 600m | Новый конверт распределения | Срок реализации, юридические условия и план финансирования |
| Центральный чистый денежный доход | 7.0% | Цель дохода | Денежные потоки инструментов и мост затрат |
| Двенадцатимесячная потребность в стрессовой ликвидности | USD 950m | Тест на удерживающую способность | Сценарии ответственности, отказа и залога |
| Минимальный целевой показатель ликвидных ресурсов | USD 1.25bn | Буфер управления | Казначейская политика и исполняемые источники |
| Лимит на одного должника | 0,75% от инвестированных активов | Контроль концентрации | Агрегированная карта заемщиков и партнеров |
| Основной лимит частного кредита | 12% от инвестированных активов | Управление портфелем | Анализ склонности совета директоров к риску и анализ платежеспособности |
| Период развертывания | 36 месяцев | Винтаж и контроль мощности | План создания и квартальные ворота |
Все суммы, доходность, убытки, лимиты и показатели капитала являются иллюстративными предположениями руководства, а не прогнозами или нормативными калибровками.
7. Постройте мостик спреда за счет денежных средств, а не общей доходности.
Инвестиционное обоснование должно начинаться с договорных денежных средств и вычитать все поддерживаемые затраты. Общая доходность может включать в себя неденежные начисления, авансовые сборы, экономику отложенного вывода или кредитное плечо, которое не преобразуется в распределяемые денежные средства.
Мост спреда должен показывать базовую ставку, договорную маржу, скидку при первоначальном выпуске, комиссионные, денежные проценты, проценты PIK, стоимость хеджирования, вознаграждение управляющего, стоимость обслуживания, ожидаемые кредитные убытки, налоги и операционные расходы. Он также должен показывать компаратор публичного рынка на постоянной основе в валюте, продолжительности и рейтинге.
В гипотетическом случае взвешенная договорная доходность составляет 8,8%. Выделяются наличная и неденежная составляющие. Управленческие и операционные расходы вычитают 0,35 процентных пункта, хеджирование валютного курса и процентных ставок вычитают 0,25 пункта, а ожидаемые кредитные убытки в течение цикла вычитают 1,20 пункта. Итоговая централизованная чистая денежная доходность после округления и временных эффектов составляет примерно 7,0 процента.
Ожидаемая потеря не заменяет потерю от стресса. Он представляет собой взвешенную по вероятности центральную стоимость. В модели капитала следует отдельно протестировать кластеризацию по умолчанию, переход на понижение рейтинга, более низкий уровень возмещения, задержку исполнения и отсрочку денежных средств, вызванную поправками.
Мост должен обновляться при его создании, на каждую дату оценки и после внесения существенных изменений. Актив, который сохраняет заявленный купон при переходе на ПИК, может иметь более низкую денежную стоимость и более высокий кредитный риск, даже если бухгалтерский доход остается положительным.
Мост разделяет денежную доходность, неденежные начисления, затраты, ожидаемые убытки и показатель управленческого капитала. Значения носят иллюстративный характер.
8. Оценивайте кредитный риск на протяжении всего периода владения
Частный кредит требует возможностей андеррайтинга и мониторинга, сравнимых с кредитным учреждением. Страховщик не должен полностью передавать свое решение о риске инициатору, менеджеру или внешнему рейтингу.
Кредитная история должна включать бизнес-риск заемщика, кредитное плечо, способность обслуживать долг, запас по ковенантам, залог, зависимость от стоимости предприятия, поведение спонсора, документацию, юрисдикцию, потребность в рефинансировании и возмещение убытков. Он должен идентифицировать дату источника и владельца каждого входа.
Активы с плавающей ставкой могут увеличить доходы страховщиков по мере роста базовых ставок, одновременно ослабляя заемщиков, генерация денежных средств которых не увеличивается соответствующим образом. МВФ отметил, что заемщики, предоставляющие прямое кредитование, могут оставаться уязвимыми, поскольку кредиты обычно имеют плавающую ставку, а заемщики могут рассчитывать на экономический рост и более низкие учетные ставки. [1]. Поэтому страховщику следует проверить покрытие процентов заемщика и ликвидность в сценариях с постоянной процентной ставкой, а не рассматривать подверженность плавающей ставке как чистую выгоду со стороны активов.
Поправки должны фиксироваться в протоколе мониторинга как экономические события. Продление сроков погашения, пересмотр ковенантов, выборы PIK, вливания спонсоров и изменения залогового обеспечения могут сохранить стоимость, отсрочить убытки или передать риск. Комитет должен увидеть движение денежных средств до и после внесения поправок, ожидаемое возмещение и оценку.
В портфеле должны использоваться индикаторы раннего предупреждения, включая отклонение доходов, маржу, ликвидность, покрытие процентов, запас по ковенантам, спонсорскую поддержку, изменение рейтинга, форму оплаты, стоимость залога и задержку отчетности. У каждого индикатора должен быть триггер, владелец эскалации и разрешенное действие.
9. Создать независимую внутреннюю кредитную оценку
Внутренний рейтинг должен отражать собственное мнение страховщика о риске дефолта и потерь. Внешние рейтинги и оценки менеджеров могут способствовать такому мнению, в то время как управление должно предотвращать механическую зависимость.
PRA требует, чтобы соответствующие страховщики использовали соответствующую корректировку для поддержания внутренней кредитной оценки и понимания качественных и количественных источников кредитного риска. [11]. NAIC усилил надзор за частными рейтингами и требует, чтобы отчеты с обоснованием частных рейтингов содержали аналитическое содержание. [3]. Эти события указывают на более глубокие доказательства, а не на лечение, основанное на ярлыках.
Внутренняя оценка должна документировать заемщика, объект, обеспечение, структурный приоритет, отрасль, юрисдикцию, финансовую модель, отрицательные стороны, возмещение и обоснование рейтинга. Он должен фиксировать переопределения модели, ее проверку и взаимосвязь между внутренним представлением и любой внешней оценкой.
Страховщику следует сравнить миграцию рейтинга с денежными показателями и изменениями оценки. Рейтинг, который остается неизменным, пока денежные проценты конвертируются в ПИК, исчезает ковенантный запас или задерживается отчетность, требует пересмотра.
Кредитный комитет должен быть независим от стимулов создания. Компенсации, аффилированные отношения и условия вознаграждения должны быть раскрыты. Утверждающий орган должен масштабироваться в зависимости от риска, сложности и концентрации.
10. Относитесь к уверенности в оценке как к ограничению портфеля.
Частные активы не имеют постоянных котируемых цен. Оценка часто зависит от моделей, сопоставимых инструментов, дисконтированных денежных потоков, указаний брокеров, оценок менеджеров и суждений. Отсутствие волатильности цен не означает отсутствия экономической волатильности.
Политика оценки должна определять иерархию методологии, наблюдаемые исходные данные, владение моделью, сложность, калибровку, частоту и независимую проверку. В нем должно быть указано, как поправки, дефолты, задержка отчетности и изменения рыночных спредов влияют на отметку.
МВФ рекомендовал тщательный мониторинг подходов к оценке и усиление управления и независимости там, где риски оценки возрастают. [12]. IAIS сообщил, что надзорные органы используют дистанционный анализ, проверку на месте и работу третьих сторон для оценки альтернативной оценки активов. [2].
Страховщик должен присвоить каждому активу оценку достоверности оценки. Старший кредит, выданный напрямую, с текущей отчетностью заемщика и сопоставимыми рыночными данными может получить более высокую оценку, чем сложный структурированный кредит с устаревшей обзорной информацией. Оценка должна влиять на лимиты, частоту проверок и наложение капитала.
Следует особо подчеркнуть задержку оценки. В суровом сценарии следует предположить, что запоздалое признание корректируется в период снижения ликвидности. Одновременное влияние на капитал, залог, прибыль и действия руководства более важно, чем изолированная оценка.
11. Создайте водопад ликвидности юридических лиц
Ликвидность – это способность своевременно погашать денежные обязательства без неприемлемых потерь. Страховщик может быть платежеспособным на смоделированной основе и по-прежнему сталкиваться с давлением ликвидности, если претензии, выплаты, залоговые или операционные выплаты ускоряются, а активы не могут быть проданы или профинансированы.
Водопад ликвидности должен начинаться с денежных и гарантированных притоков юридических лиц. Затем следует добавить продаваемые государственные ценные бумаги, возможности репо, гарантированные кредитные линии, ожидаемые поступления от частных кредитов и другие исполняемые источники. Дисконты, сроки расчетов, обременения, валютные и юридические ограничения на переводы должны быть четко указаны.
Денежные потоки по частным кредитам должны быть разделены на запланированную основную сумму, денежный купон, неопределенные предоплаты, начисления ПИК и возмещение. Запросы на капитальные вложения в фонды и отложенные выплаты должны быть включены, когда страховщик инвестирует через транспортные средства.
Основные принципы страхования IAIS требуют от страховщиков управлять инвестиционным риском и риском ликвидности в рамках управления рисками предприятия. [13]. В июле 2026 года EIOPA опубликовала окончательные рекомендации по надзорным полномочиям по устранению уязвимостей ликвидности в рамках проверки Solvency II. [14]. Направление движения поддерживает прогнозные данные о ликвидности и выполнимые действия руководства.
Страховщик должен поддерживать минимальный уровень ликвидных ресурсов выше смоделированной потребности в стрессе. Он не должен считать продажу активов по номинальной стоимости, незавершенную кредитную линию или распределение, требующее одобрения регулирующих органов, как определенную ликвидность.
12. Проверка концентрации посредством связанных воздействий
Концентрация может возникать по должнику, спонсору, менеджеру, оригинатору, сектору, географическому положению, обеспечению, рейтингу, сроку погашения, валюте, форме соглашения или поставщику данных. Юридическая диверсификация может скрыть общий экономический риск.
Карта рисков должна объединять материнских и дочерних заемщиков, компании, контролируемые спонсорами, общее обеспечение, коррелирующие источники дохода и сквозные холдинги фондов. Он также должен охватывать того же должника, фигурирующего в прямых кредитах, фондах, секьюритизации и перестраховочном обеспечении.
Гипотетический страховщик устанавливает лимит для одного заемщика в размере 0,75 процента от инвестированных активов и отдельные лимиты для спонсора, сектора и менеджера. Более низкие сублимиты применяются, когда достоверность оценки, внутренний рейтинг или обзорные данные являются слабыми.
Концентрация должна влиять как на одобрение, так и на планирование капитала. Качественный риск все равно может ослабить портфель, если он потребляет дефицитные мощности в секторе, который уже коррелирует с обязательствами или другими активами.
Комитету следует проверять концентрацию перед каждым обязательством, а также после внесения поправок, понижения рейтинга или корпоративных действий. В отчете должны быть отражены валовые риски, стрессовые риски, залоговое обеспечение, неиспользованные обязательства и связанные активы.
Размер пузырька представляет собой показательное воздействие стресса. Оценки представляют собой предположения руководства и не отражают наблюдаемые рыночные данные.
13. Превратите риск в потребление капитала
Отчет о капитале должен отражать необходимый нормативный капитал, внутренний экономический капитал, управленческий буфер, признание диверсификации и любые рейтинговые или долговые ограничения. Каждое значение должно быть прослежено до правила или одобренного предположения руководства.
Дополнительную прибыль следует сравнивать с дополнительным ограниченным капиталом. Высокодоходный актив может разрушить стоимость, если он потребляет непропорционально большой капитал, ослабляет диверсификацию или увеличивает вероятность того, что страховщику придется держать больший операционный буфер.
Гипотетическая модель использует показатель управленческого капитала в размере 12 процентов для дополнительного портфеля в центральном случае, 18 процентов в неблагоприятном случае и 26 процентов в тяжелом случае. Эти прокси сочетают в себе кредит, концентрацию, оценку и ликвидность для планирования. Они не являются регуляторными факторами.
Рентабельность ограниченного капитала рассчитывается как дополнительный чистый денежный доход после ожидаемых убытков и операционных затрат, разделенный на капитал, выделенный на риск. Коэффициент рассматривается наряду с абсолютной способностью к потерям, поскольку высокий коэффициент при небольшой капитальной базе может ввести в заблуждение, если серьезные потери превышают доступный запас.
Капитальное лечение должно быть подтверждено до принятия обязательств. Если окончательная классификация, признание рейтинга или соответствующее лечение неопределенны, модель должна использовать более консервативный подтвержденный случай и записать одобрение, необходимое для другого результата.
14. Сравнивайте распределительные рукава на общих основаниях.
Четыре рукава-кандидата следует сравнивать, используя одни и те же меры. Прямое кредитование старших должностных лиц может предлагать прочные ковенанты и прямую информацию, одновременно обеспечивая концентрацию среднего рынка и спонсоров. Инфраструктурный долг может поддерживать долгосрочные и предсказуемые денежные потоки, создавая при этом строительный, политический риск или риск рефинансирования. Финансирование на основе активов может обеспечить залог и амортизацию, требуя при этом оперативных данных и контроля обслуживания. Диверсифицированный фонд может расширить доступ, добавив комиссионные, сроки привлечения капитала, зависимость от менеджера и проблемы с контролем.
Гипотетическое сравнение не выбирает класс активов изолированно. Он проверяет, насколько каждый рукав соответствует обязательствам и операционным возможностям страховщика.
| Рукав | Распределение | Чистая денежная доходность | Ожидаемый убыток | Эффективная продолжительность | Прокси управленческого капитала | Основная проблема контроля |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Старшее корпоративное прямое кредитование | USD 210m | 7.4% | 1.5% | 4,2 года | 14% | Концентрация заемщиков и спонсоров |
| Инфраструктурный долг | USD 180m | 6.4% | 0.7% | 9,0 лет | 10% | Доказательства строительства, заветов и рефинансирования |
| Финансирование на основе активов | USD 120m | 7.2% | 1.0% | 3,1 года | 12% | Обеспечение, обслуживание и целостность данных |
| Диверсифицированный частно-кредитный фонд | USD 90m | 6.6% | 1.1% | 5,5 лет | 15% | Просмотр данных, комиссий и вызовов капитала |
| Взвешенный дополнительный портфель | USD 600m | 7.0% | 1.2% | 5,7 лет | 12% центральный | Совокупная ликвидность, оценка и концентрация |
Значения представляют собой иллюстративные допущения руководства. Фактическая доходность, убыток, продолжительность, капитал и ликвидность зависят от условий инструмента и применимых правил.
15. Различайте прямые активы, фонды и структурированные риски.
Прямые активы дают страховщику больший контроль над тщательностью, документацией и мониторингом, требуя при этом возможности создания и реализации. Риски фондов диверсифицируют поиск управляющих и доступ к заемщикам, одновременно вводя уровни комиссионных, требования к капиталу и зависимость от оценок менеджеров. Структурированные риски трансформируют денежные потоки и риски посредством приоритетов, рычагов и триггеров.
Страховщик должен выбрать форму, соответствующую его операционным возможностям. Ему не следует выбирать структурированные облигации исключительно потому, что их внешний рейтинг или юридическая форма создают благоприятный режим. Сквозная экономика, кредитное плечо, обеспечение, каскадное и триггерное поведение остаются актуальными.
МВФ отметил растущую подверженность страховщиков структурированным инструментам, связанным с частным кредитом, включая CLO среднего рынка, фидерные векселя и обеспеченные облигации фондов. [1]. Он также выявил потенциальные конфликты и проблемы прозрачности, когда источники информации поступают через аффилированных менеджеров.
Проверка приемлемости должна требовать наличия меморандума об экономических рисках для каждого фонда или структурированного риска. В меморандуме должны быть отражены базовые активы, кредитное плечо, субординация, денежный поток, ликвидность, оценка, комиссии, конфликты и стрессовое поведение.
Кредитное плечо фонда должно измеряться сверх суммы, отраженной как инвестиция страховщика. Механизмы подписки, механизмы оценки чистых активов, складское финансирование и кредитное плечо внутри портфельных компаний могут создать несколько уровней долга между страховщиком и основным денежным потоком. Модель должна показывать каждый уровень, его кредитора, срок погашения, обеспечение, ковенанты и зависимость от рефинансирования. Он также должен определить, ускоряет ли механизм требование капитала или меняет приоритет распределения средств инвесторам.
Страховщик должен отличать обязательства перед закрытым фондом от владения финансируемым прямым кредитом. Обязательство создает условное обязательство по ликвидности, сроки которого частично контролируются менеджером. Финансируемый актив создает кредитный и оценочный риск. Оба относятся к балансовой модели, хотя их структура денежных потоков и действия руководства различаются.
Структурированные риски требуют тестирования методом водопадного анализа денежных средств. Модель должна прогнозировать неисполнение обязательств по обеспечению, возмещение, предоплату, реинвестирование, триггеры перенаправления и отсрочку выплаты процентов. Транш может сохранять свой договорной рейтинг, пока его расстояние до триггера сокращается. Поэтому страховщик должен следить за структурной защитой и генерацией денежных средств в дополнение к рейтингу.
Частный кредит также может фигурировать в качестве залога, поддерживающего соглашения о перестраховании. В таких условиях страховщик должен связать право на обеспечение, оценку, дисконты, права на замену, соглашения о концентрации и контроле с риском контрагента по перестрахованию. Более высокий спред активов не может быть оценен отдельно от условий, определяющих, остается ли обеспечение доступным, когда оно необходимо цеденту.
16. Контролируйте возникновение аффилированных лиц и конфликты
Аффилированные организации могут обеспечить масштаб, специализированный опыт и доступ. Это также может создавать конфликты по поводу выбора активов, ценообразования, комиссий, рейтингов, оценки, поправок и процедур.
Отчеты об управлении должны раскрывать информацию о собственности, потоках комиссионных, распределении доходов, соглашениях об обслуживании, рейтинговых отношениях и правах принятия решений. Сделки со связанными сторонами должны утверждаться посредством независимой процедуры с использованием контрольных доказательств.
Совет страховщика сохраняет ответственность за инвестиционный риск, даже если деятельность передается на аутсорсинг. Основные принципы страхования IAIS требуют создания систем корпоративного управления и управления рисками, соответствующих характеру, масштабу и сложности бизнеса. [13].
Независимые функции должны иметь доступ к данным на уровне заемщика и полномочия оспаривать происхождение и оценку. Страховщик должен иметь возможность заменить поставщика услуг или взять под контроль записи мониторинга и тренировок, если отношения потерпят неудачу.
Комитет должен получать информацию о результатах деятельности инициатора и аффилированного лица, включая случаи неисполнения обязательств, поправки, возмещения, изменения оценки, использование PIK, сборы и исключения. Совокупная доходность не должна скрывать более слабые дочерние компании.
17. Постройте центральный, неблагоприятный и серьезный сценарии.
Модель стресса должна сочетать эффекты кредита, ликвидности, оценки и капитала. Однофакторные шоки могут упустить из виду взаимодействие, которое наиболее важно для баланса.
Центральный сценарий предполагает обычные дефолты и восстановления, стабильную капитуляцию и наличие ликвидных ресурсов. Неблагоприятный сценарий предполагает более высокие дефолты, более низкие суммы возмещений, более широкое использование PIK, корректировку оценки, задержку распределения средств и более высокий спрос на выкуп и обеспечение. Серьезный сценарий добавляет коррелированные дефолты в секторах, более широкие дисконты оценок, миграцию рейтингов и более высокий показатель капитала.
Модель должна работать по юридическому лицу и месяцу, по крайней мере, в течение горизонта ликвидности. В нем должны быть отражены доходы, убытки, марки, капитал, ликвидные ресурсы и действия руководства.
Гипотетический портфель остается выше минимального уровня ликвидных ресурсов в центральном и неблагоприятном случаях. В тяжелом случае ликвидные ресурсы упадут ниже целевого показателя управления до принятия мер. Программа поэтапных обязательств и больший резерв ликвидности устраняют этот разрыв.
Модель сценария также должна определять зависимость пути. Два портфеля могут достичь одного и того же итогового совокупного убытка по разным путям денежных средств. Ранняя волна дефолтов может потребовать немедленного залога или капитала до того, как произойдет возмещение, в то время как более поздняя коррекция оценки может повлиять на заявленный запас после того, как страховщик уже взял на себя новые обязательства. Ежемесячное моделирование выявляет эти различия.
Миграцию на более раннюю версию следует применять до установки по умолчанию. Миграция может увеличить потребление капитала, уменьшить выгоды от соответствующих корректировок, где это необходимо, ужесточить внутренние ограничения и ослабить возможности финансирования. Таким образом, модель должна показывать влияние на капитал и ликвидность широкой одно- или двухступенчатой миграции, даже если конечные потери остаются умеренными.
В тяжелом случае следует проверить корреляцию между стрессом заемщика и поведением держателей полисов. Экономическая слабость может привести к сокращению денежных поступлений заемщиков, одновременно увеличивая объемы выплат или претензий по частям страхового портфеля. Допущение независимости обеих сторон баланса может привести к завышению удерживающей способности.
Обратное стресс-тестирование обеспечивает окончательный контроль. Страховщик должен рассчитать комбинацию допущений о дефолте, возмещении, оценке, отказе и залоге, которая исчерпывает его управленческий буфер или минимальный уровень ликвидных ресурсов. Результат должен быть преобразован в индикаторы раннего предупреждения и максимально приемлемые ассигнования.
| Мера | Центральный | Неблагоприятный | Серьезный | Тяжелые последствия после действий |
|---|---|---|---|---|
| Годовой чистый денежный доход | USD 42m | USD 29m | USD 12m | USD 18m |
| Совокупный кредитный убыток за три года | USD 22m | USD 61m | USD 126m | USD 104m |
| Снижение стоимости | 2% | 8% | 17% | 14% |
| Прокси управленческого капитала | 12% | 18% | 26% | 22% |
| Двенадцатимесячная потребность в ликвидности | USD 950m | USD 1.18bn | USD 1.52bn | USD 1.38bn |
| Доступные ликвидные ресурсы | USD 1.62bn | USD 1.46bn | USD 1.21bn | USD 1.48bn |
| Запас до целевого уровня USD 1.25bn | USD 370m | USD 210m | USD (40 м) | USD 230m |
| Основное распределение частных кредитов | 12.0% | 12.0% | 12.0% | 10.5% |
Значения являются иллюстративными результатами сценария, а не прогнозами. Показатели капитала и целевые показатели ликвидности являются предположениями руководства.
18. Предварительное одобрение выполняемых управленческих действий.
Реакция на стресс должна определять действия, которые могут быть выполнены в пределах горизонта сценария. Возможные действия включают сокращение новых обязательств, сохранение государственных облигаций, увеличение денежных средств, хеджирование валюты или ставок, продажу ликвидных активов, привлечение гарантированных кредитов, переговоры об условиях залога, сокращение распределений или привлечение капитала.
В каждом действии должны быть указаны сумма, сроки, полномочия, юридическое лицо, предварительные условия, стоимость и эффекты второго порядка. При плановой продаже частных кредитов следует использовать стрессовую цену и расчетный период. Объект следует учитывать только в том случае, если он предусмотрен и доступен в соответствии со сценарием.
В случае серьезных последствий предполагается, что USD 150 million новых обязательств отсрочены, USD 120 million дополнительных ликвидных ценных бумаг сохранены и доступна гарантированная кредитная линия USD 100 million. Также предполагается, что выборочная реструктуризация улучшает возмещение денежных средств без восстановления первоначальной балансовой стоимости.
Действия должны избегать двойного учета. Сокращение новых обязательств может сохранить ликвидность, но может также снизить будущие доходы и диверсификацию. Продажа государственных облигаций может принести денежные средства, ухудшая соответствие дюрации. Правление должно увидеть эти последствия.
19. Установите ограничения, соответствующие качеству доказательств
Статические процентные ограничения полезны, но неполны. Страховщик должен сочетать пределы воздействия с доказательствами и условиями контроля.
Архитектура лимитов должна включать общий объем частного кредита, неликвидные активы, единственного должника, спонсора, сектор, географию, менеджера, отправителя, аффилированные риски, риск ниже инвестиционного уровня, ПИК, оценку уровня 3, фондовые обязательства и структурированные продукты. Он также должен отслеживать неиспользованные обязательства и условное финансирование.
Риск со слабой отчетностью, устаревшей оценкой или оспариваемым рейтингом должен потреблять больше лимитной мощности. Это создает стимул для улучшения информации и снижает зависимость от одной маркировки риска.
Нарушения должны иметь четкую реакцию. Некоторые требуют паузы в новых обязательствах; другие требуют восстановления, продажи, хеджирования, распределения капитала или одобрения совета директоров. Пассивное лечение посредством роста портфеля не должно быть по умолчанию.
20. Скорость выполнения обязательств в зависимости от урожая
Распределение частных кредитов должно осуществляться с учетом времени. Pacing диверсифицирует среду андеррайтинга, базовые ставки, спонсоров и менеджеров и позволяет страховщику учиться на ранних этапах.
Гипотетический страховщик развертывает USD 600 million в течение двенадцати ежеквартальных периодов. Каждый шлюз зависит от покрытия обязательств, ликвидных ресурсов, запаса капитала, концентрации, качества трубопровода и эксплуатационной готовности.
Обязательства и фондируемые активы следует моделировать отдельно. Обязательства Фонда могут привести к задержке и неопределенности требований. Трубопроводы прямых кредитов могут закрываться быстрее или медленнее, чем ожидалось. Казначейству следует зарезервировать денежные средства на случай вероятного момента розыгрыша.
Комитет должен сравнить фактическое размещение, доходность, кредитную миграцию и качество данных с первоначальным случаем, прежде чем выпустить следующий транш. Целевой объем не должен отменять стандарты андеррайтинга.
21. Интегрировать климатические, технологические и переходные риски.
Заемщики частных кредитов могут столкнуться с физическим климатическим риском, издержками перехода, технологической заменой, киберрисками и разрушением бизнес-моделей. Эти риски влияют на генерирование денежных средств, обеспечение, рефинансирование и возмещение.
В 2025 году PRA заявило, что внутренняя кредитная оценка соответствующих активов с корректировкой соответствия должна учитывать существенные климатические риски и что компаниям следует избегать единоличной или механической зависимости от рейтингов. [15]. Этот принцип применяется в более широком смысле к надежным кредитным суждениям.
Страховщик должен связать отраслевые сценарии с моделями должников. Следует избегать отдельной качественной оценки, которая никогда не меняет денежных потоков, рейтинга, оценки или анализа ковенантов.
Технологический риск особенно актуален, когда кредиты зависят от регулярных доходов, нематериальных активов или быстрой смены продуктов. Модель должна проверить концентрацию клиентов, их отток, потребность в реинвестировании, зависимость от интеллектуальной собственности и влияние внедрения искусственного интеллекта на ценообразование и конкурентную позицию.
22. Создайте оценочную карту инвестиционных решений.
Карта оценки решений должна объединить восемь записей на одной доске. Он должен показать соответствие обязательств, чистый денежный спред, ожидаемые и стрессовые убытки, уверенность в оценке, эффект ликвидности, концентрацию, потребление капитала и доходность ограниченного капитала.
Система показателей не должна сводить все риски к единой взвешенной оценке. Высокая доходность не может компенсировать неудачные юридические, ликвидные или капитальные ворота. Таким образом, в рамках системы используются критерии «прошел-не прошел» для определения соответствия требованиям, данных, ликвидности и капитала, после чего проводится сравнительная оценка среди активов, прошедших проверку.
Инвестиционный комитет должен рассмотреть базовый сценарий, неблагоприятный случай, серьезный случай и действия. Ему также следует учитывать чувствительность к рейтингам, возмещениям, PIK, предоплате, оценке и режиму капитала.
| Ворота | Требуемое решение | Доказательство | Основной владелец | Триггер эскалации |
|---|---|---|---|---|
| Ответственность подходит | Подтвердить роль денежного потока и продолжительности | Карта движения денежных средств по продуктам и юридическим лицам | Комитет по активам и пассивам | Несоответствие материалов или чувствительность к отказу |
| Приемлемость активов | Подтвердите экономическое содержание и разрешенную структуру | Юридические условия и ознакомительный меморандум | Главный инвестиционный директор | Риск, подобный акционерному капиталу, или недостаточная прозрачность |
| Кредит | Утвердить независимую оценку рисков | Случай андеррайтинга, рейтинга и возмещения | Главный риск-менеджер | Оспаривание рейтинга, поправка или эрозия соглашения |
| Оценка | Утвердить метод и уверенность | Модель, входные данные и независимая задача | Финансы | Устаревшие данные или неопределенность модели материала |
| Ликвидность | Подтвердите емкость удержания и задействуйте ресурсы | Ежемесячный водопад ликвидности | Казначей | Ресурсы ниже уровня управления |
| Концентрация | Подтвердите совокупную мощность | Карта подключенного воздействия | Комитет по рискам | Нарушение лимита или коррелированное воздействие |
| Капитал | Подтвердить лечение и буфер | Сопоставление правил и модель стресса | Главный финансовый директор | Неопределенная классификация или нарушение буфера |
| Возвращаться | Утвердить чистый спред и ограниченную доходность | Мост денежной доходности и сценарии | Инвестиционный комитет | Возвращение ниже барьера после обновленных доказательств |
Эту структуру следует адаптировать к системе управления страховщика, юридическим лицам и применимому режиму надзора.
23. Реализуйте контролируемую дорожную карту
Реализация должна начинаться с диагностики портфеля через мандат, данные, пилотное распределение, масштабное развертывание и постоянное обеспечение качества.
На первом этапе сопоставляются обязательства, текущие активы, ликвидность и капитал. Второй определяет право на участие, ограничения, рейтинг, оценку и конфликтную политику. Третий создает данные и оперативные возможности. Четвертый утверждает пилотное распределение с консервативной мощностью. Пятый обзор отслеживает результаты и выделяет дополнительные транши.
Дорожная карта должна включать юридическую документацию, хранение, бухгалтерский учет, оценку, системы рисков, отчетность заемщиков, надзор со стороны менеджеров, возможности тренировки и отчетность совета директоров. Портфель может потерпеть неудачу в операционной деятельности, даже если отдельные кредиты являются надежными.
Сроки развертывания по-прежнему зависят от соответствия ответственности, качества доказательств, ликвидности, концентрации и запаса капитала.
24. Управляйте портфелем после инвестирования
Частный кредит требует постоянного управления, поскольку риск может меняться в зависимости от формальных оценок. Операционная модель должна определять полномочия комитета, первоочередной мониторинг, независимую оценку рисков, контроль оценки, бухгалтерский учет, казначейство и внутренний аудит.
Совет директоров должен получать ежеквартальную информационную панель портфеля и немедленную информацию о существенных событиях. Информационная панель должна включать финансируемые и подтвержденные риски, денежную доходность, PIK, задолженность, поправки, внутренние и внешние рейтинги, ожидаемые убытки, движение оценки, запас по ковенантам, концентрацию, ликвидность, капитал и исключения.
Тренировки требуют четких полномочий. Страховщик должен решить, кто может вносить изменения, отказываться от залога, обеспечивать принудительное исполнение, продавать, вкладывать новые деньги или брать под контроль залоговое обеспечение. Конфликты следует разрешать, когда аффилированный управляющий представляет несколько транспортных средств или классов кредиторов.
Происхождение данных должно связывать данные заемщика с рейтингом, оценкой, бухгалтерским учетом, капиталом и решениями комитета. Изменение одной записи должно привести к пересмотру остальных.
25. Примените структуру распределения частного кредитного баланса.
Эту структуру можно применять в строгой последовательности.
Во-первых, определите потребность в денежных потоках по обязательствам и потенциал ликвидности юридического лица. Во-вторых, классифицировать каждый актив по экономической сути и исключить структуры, не обладающие достаточной прозрачностью. В-третьих, создайте независимое обоснование кредита и возмещения. В-четвертых, проверьте соответствие денежных потоков и достоверность оценок. В-пятых, совокупная ликвидность, концентрация и связанные с ними риски. В-шестых, подтвердите нормативный и управленческий капитал. В-седьмых, рассчитайте чистый денежный спред и доход на ограниченный капитал. В-восьмых, утвердить темпы, ограничения, действия руководства и мониторинг.
Последовательность намеренно ограничительна. Это предотвращает попадание высокой общей доходности в портфель до того, как страховщик поймет роль ответственности и потенциал убытков.
Для гипотетического страховщика система поддерживает постепенное увеличение до 12-процентного лимита только в том случае, если ликвидные ресурсы и запас капитала остаются выше управленческих порогов. Тяжелый случай требует действий и более низкого распределения. Таким образом, совет директоров утверждает условный целевой показатель, а не безусловное обязательство по объему.
26. Ограничения и выводы
В этом документе представлена схема принятия инвестиционных и балансовых решений. Она не представляет собой инвестиционную, актуарную, бухгалтерскую, юридическую, налоговую, нормативную или рейтинговую консультацию. Режим капитала, приемлемость активов, оценка и отчетность зависят от юрисдикции, юридического лица, инструмента и фактов.
Проработанный случай является гипотетическим. Размер портфеля, распределения, доходность, убытки, потребности в ликвидности, лимиты, показатели капитала и последствия стресса являются наглядными предположениями руководства. Они не являются прогнозами и не должны применяться к реальному страховщику без независимых доказательств.
Частный кредит может создать ценность для страховщика, если он обеспечивает устойчивые денежные потоки, диверсифицированный кредитный риск и спред, который превышает ожидаемые убытки, эксплуатационные расходы и потребление капитала. Стоимость зависит от способности страховщика удерживать актив и управлять кредитом, оценкой, ликвидностью и концентрацией в условиях стресса.
Ограничение привязки может меняться со временем. Портфель, первоначально ограниченный возможностями создания, впоследствии может быть ограничен концентрацией, неопределенностью оценки, риском отказа, капиталом или операционными возможностями. Поэтому структуру распределения следует обновлять перед каждым обязательством и после существенных изменений.
Решением центрального совета является сумма частного кредита, которая остается приемлемой в тяжелом случае после реалистичных действий руководства. Эта сумма, а не общая доходность или рыночное распределение аналогов, должна стать основой мандата.
Система распределения частного кредитного баланса обеспечивает контролируемый путь от потребности в обязательствах к инвестициям, капиталу и мониторингу. Это делает разницу между доходностью и устойчивостью видимой до того, как неликвидные активы поступят на баланс.
Источники
- Международный валютный фонд, Отчет о глобальной финансовой стабильности, октябрь 2025 г., глава 1 и вставка 1.3 о банках, страховщиках и частном кредитовании, октябрь 2025 г., по состоянию на 17 сентября 2026 г., Прочтите первоисточник
- Международная ассоциация органов страхового надзора, Отчет о мировом страховом рынке за 2024 год, альтернативные активы и активоемкое перестрахование, декабрь 2024 г., по состоянию на 17 сентября 2026 г., Прочтите первоисточник
- Национальная ассоциация комиссаров по страхованию, Краткий обзор проблем частного кредита, 2026 г., по состоянию на 17 сентября 2026 г., Прочтите первоисточник
- Банк Англии, Управление пруденциального регулирования, SS7/18 Solvency II Matching Correction, обновлено в октябре 2025 г., по состоянию на 17 сентября 2026 г., Прочтите первоисточник
- Фонд МСФО, МСФО (IFRS) 9 «Финансовые инструменты», обзор проекта и стандарта, по состоянию на 17 сентября 2026 г., Прочтите первоисточник
- Фонд МСФО, МСФО (IFRS) 17 «Договоры страхования», обзор проекта и стандарта, по состоянию на 17 сентября 2026 г., Прочтите первоисточник
- Национальная ассоциация комиссаров по страхованию, Капитал, основанный на риске, обновлено 30 июня 2026 г., по состоянию на 17 сентября 2026 г., Прочтите первоисточник
- Европейское управление страхования и профессиональных пенсий, Подверженность европейских страховщиков частному кредитованию и частному капиталу, 16 июля 2026 г., по состоянию на 17 сентября 2026 г., Прочтите первоисточник
- Европейское управление страхования и профессиональных пенсий, Отчет о финансовой стабильности, декабрь 2025 г., частные кредитные риски и концентрация, декабрь 2025 г., по состоянию на 17 сентября 2026 г., Прочтите первоисточник
- Национальная ассоциация комиссаров по страхованию, «Темы страхования частного кредита», обновлено 24 июля 2026 г., по состоянию на 17 сентября 2026 г., Прочтите первоисточник
- Банк Англии, Управление пруденциального регулирования, PS25/25 «Совершенствование подходов банков и страховщиков к управлению климатическими рисками», декабрь 2025 г., по состоянию на 17 сентября 2026 г., Прочтите первоисточник
- Международный валютный фонд, Отчет о глобальной финансовой стабильности, апрель 2024 г., Глава 2 «Рост и риски частного кредитования», апрель 2024 г., по состоянию на 17 сентября 2026 г., Прочтите первоисточник
- Международная ассоциация страховых надзорных органов, Основные принципы страхования и ComFrame, декабрь 2024 г., по состоянию на 17 сентября 2026 г., Прочтите первоисточник
- Европейское управление страхования и профессиональных пенсий, Заключительный отчет о руководящих принципах надзорных полномочий по устранению уязвимостей ликвидности, 15 июля 2026 г., по состоянию на 17 сентября 2026 г., Прочтите первоисточник
- Банк Англии, Управление пруденциального регулирования, SS5/25 «Совершенствование подходов банков и страховщиков к управлению рисками, связанными с климатом», декабрь 2025 г., по состоянию на 17 сентября 2026 г., Прочтите первоисточник
- Банк международных расчетов, Изменение ландшафта страхования жизни и финансовой стабильности, Ежеквартальный обзор БМР, сентябрь 2024 г., по состоянию на 17 сентября 2026 г., Прочтите первоисточник
- Банк международных расчетов, Кредитование под залог частного кредита, Рабочий документ 1267, 13 мая 2025 г., по состоянию на 17 сентября 2026 г., Прочтите первоисточник
- Банк Англии, Управление пруденциального регулирования, Результаты стресс-теста страхования жизни в 2025 г., ноябрь 2025 г., по состоянию на 17 сентября 2026 г., Прочтите первоисточник
