保险公司资产负债表上的私人信贷：收益率、流动性和资本费用

1. 将收益率决策转化为资产负债表决策

保险公司不会投资自由资金池。它投资支持保单持有人负债、运营流动性、抵押品需求、监管资本和股东目标的资产。因此，适当的私人信贷配置是资产负债表决定，而不是资产收益率的比较。

私人信贷可以提供商定的契约、担保、信息权、摊销概况和流动性不足的利差补偿。当现金流可预测并且保险公司有能力持有资产时，这些功能可以支持长期保险负债。当估值依赖于模型、借款人报告减弱、贷款修改推迟对压力的认识或当保单持有人现金需求上升时资产无法出售时，相同的特征可能会产生风险。

国际货币基金组织 2025 年 10 月报告称，私人信贷可以为保险公司提供额外的利差和长期资产，同时增加对先进资产负债管理、流动性分析和集中度控制的需求 ^[1]。国际保险监管协会将增加另类资产配置视为人寿保险的结构性转变，并强调估值、发行人信誉、多元化、资产负债管理和压力测试 ^[2].

投资决策应回答五个问题。资产支持什么负债现金流？扣除预期损失、费用、对冲和运营成本后，剩下的净利差是多少？该资产消耗了多少资本和管理缓冲？保险公司在压力下可以获得或必须提供哪些流动性？哪些证据允许董事会在损失变得不可挽回之前监控恶化情况？

拟议的框架通过八个受控记录将这些问题联系起来：负债需求、资产资格、信用证据、现金流和期限匹配、估值、流动性、集中度以及资本和回报。仅当每条记录都有指定所有者和支持的决策时，才会进行分配。

2. 按经济实质定义私人信用

私人信贷是一个宽泛的标签。它可以包括双边公司贷款、俱乐部交易、私募、基础设施和项目债务、商业房地产贷款、资产融资、基金融资、专业融资、支线票据、抵押基金债务和私人信贷基金权益。这些工具在优先级、安全性、杠杆率、现金流确定性、治理和流动性方面可能存在重大差异。

分配框架应按经济实质而不是营销标签对每项风险进行分类。全国保险专员协会基于原则的债券定义于 2025 年 1 月 1 日生效，并寻求根据实质而非法律形式对资产进行分类 ^[3]。这一原则在美国以外也有用，因为它可以防止具有类似股票风险的结构像普通优先债务一样进入投资组合。

分类记录应识别借款人或基础债务人、票据、优先权、抵押品、还款来源、契约、付款方式、到期日、认购权、展期权、保荐人支持、杠杆、货币、司法管辖区和关联方。基金或证券化风险还应确定透明资产、结构杠杆、付款优先级、经理自由裁量权和赎回条款。

实物支付利息需要特别注意。它可以保留短期借款人的流动性，同时增加本金并延迟现金收到。投资模式应将应计会计收入与可用于支付索赔、抵押品或费用的现金分开。不断增长的 PIK 余额也应作为借款人压力的指标进行测试，而不是自动视为普通收益率。

结果是一张可投资的周边地图。具有受控文件和直接报告的高级担保贷款可能位于核心信贷范围内。具有较弱透视数据、重大结构杠杆、可自由支配流动性或类似股权还款的工具可能需要单独的限制、更高的资本假设或拒绝。

3. 从负债组合开始

负债组合决定了持有非流动信贷的经济能力。具有可预测现金流的长期年金负债可以支持与可退还储蓄产品、灾难性非寿险负债或抵押品密集型再保险不同的配置。

保险公司应按法人实体、货币、产品和场景绘制负债现金流图。该地图应包括预期索赔、费用、失误、退保、抵押品、再保险结算、税收和偿债。它应该将普通现金需求与压力需求和管理行为区分开来。

然后，资产配置从所需的现金流量特征开始。其中包括期限、时间、货币、预付款行为、呼叫风险、摊销和终值。计划现金流量与负债一致的私人贷款可以降低再投资风险。具有不确定延期、一次性还款和发起人控制的提前还款的贷款可能会导致不匹配，即使其规定的期限似乎合适。

PRA 的匹配调整框架认识到，负债可预测且资产现金流紧密匹配的保险公司可能能够在市场价格波动的情况下持有信贷资产 ^[4]。该框架还保留了保险公司承担的风险准备金。这种区别是核心的：当保险公司真正具有持有能力，而信用风险、降级风险和现金流不确定性仍然存在时，流动性不足可以支撑价值。

应在考虑资产管道之前完成负债映射。发起机会可以以其他方式决定投资组合，从而颠倒控制顺序。投资委员会应在批准管理人或交易之前批准负债需求、风险能力和合格的现金流状况。

4. 协调监管、会计和经济观点

在会计、偿付能力、内部经济资本和评级框架下，一项投资可以有不同的价值和风险衡量标准。分配模型应该单独保留这些观点并协调它们，而不是强迫它们归为一个数字。

会计确定确认、计量、减值和报告收入。偿付能力框架确定合格的资本和所需的资源。内部经济资本反映了保险公司自身的风险偏好和压力假设。评级目标和债务契约可能会造成进一步的限制。绑定要求是相关场景下最严格的支持阈值。

IFRS 9 将预期信用损失模型应用于其范围内的金融资产。信用恶化可以将资产从十二个月的预期损失准备转变为终身预期损失。因此，保险公司的数据、模型治理和分期流程会影响报告减值的时间 ^[5]。 IFRS 17 规范保险合同的计量和列报；为了了解收益和股权波动性，资产和负债报告之间的协调是必要的 ^[6].

在美国，风险资本是一种基于保险公司规模和固有风险的监管工具，是偿付能力监管的一部分 ^[7]。 NAIC 名称、法定会计和资产分类影响处理。在欧洲，Solvency II 采用市场一致的估值和基于风险的资本，包括集中效应。在英国，英国偿付能力监管局和匹配调整规则增加了相关投资组合的资产资格、内部评级和认证要求 ^[4].

模型应记录每个资本假设的确切规则来源、生效日期、法律实体和证据所有者。从市场演示中复制的通用百分比是不够的。如果最终处理方式不确定，董事会应了解部署的范围和先决条件。

5. 根据当前监管证据进行分配

私人资产在保险公司投资组合中占据重要地位，尽管风险敞口因管辖区和业务模式而异。 EIOPA 报告称，到 2025 年底，欧洲经济区保险公司私人资产风险敞口达到 EUR 1.185 trillion，约占总资产的 11%；私人信贷约占5.0% ^[8]。与其他几项业务相比，人寿保险公司更倾向于私人信贷。

EIOPA 的 2025 年 12 月金融稳定报告发现，保险公司和养老基金的私人信贷持有按行业和地域集中，并指出公司债券和贷款集中可以吸引偿付能力监管 II 下的资本要求 ^[9]。该发现支持投资组合级别的方法，而不是没有总体限制的逐笔交易批准。

NAIC 在 2026 年表示，私人信贷提供定制条款和更高的收益率，但与公共债务相比，二级市场流动性较低、透明度较低且定价更加困难 ^[10]。它还描述了报告、债券分类、评级和资本处理方面的监管工作。从 2026 年报告开始，增强的披露包括私人投资分类、公允价值、2 级和 3 级风险、PIK 利息和私信评级信息 ^[3].

证据既不支持全面分配也不支持全面禁止。它支持受控选择、数据透视、独立信用分析、流动性规划、估值治理、集中度限制和压力响应资本管理。

6. 定义假设的保险公司和分配问题

工作案例假设一家人寿保险公司拥有 USD 10.0 billion 的投资资产和长期负债。该保险公司目前持有USD 600 million的私人信贷，并考虑在三年内增加对USD 1.20 billion的配置。

目前的投资组合包括公共政府和公司债券、现金和短期工具、抵押贷款、上市股票、实物资产和私人信贷。保险公司在核心案例中拥有充足的普通现金流，而退保和抵押品压力可能会产生十二个月的流动性需求。

拟议的增量USD 600 million分为四个候选类别：高级企业直接贷款、基础设施债务、资产融资和多元化私募信贷基金。该模型排除了高度附属的工具、股权部分和风险敞口，而没有从核心配置中获取足够的透视数据。

投资组合的核心目标是增加可持续的净利差，同时保持负债现金流覆盖率、流动资源、集中度限制和偿付能力空间。保险公司使用管理资本代理进行规划。这些代理不是任何司法管辖区所需费用的声明。

中心情景假设增量投资组合扣除费用、预期信用损失和对冲成本后的净现金收益率为 7.0%。不利的情况会通过违约、重组和 PIK 选举减少现金收入，并提高管理资本代理。严峻的情景增加了集中违约、估值滞后修正、抵押品和退保要求。

所有金额、收益率、损失、限额和资本代理都是说明性的管理假设，而不是预测或监管校准。

7. 用现金而不是整体收益率建立利差桥梁

投资案例应从合同现金开始，并扣除所有支持的成本。总体收益率可能包括非现金应计费用、预付费用、延迟提款经济学或不转化为可分配现金的杠杆。

价差桥应显示基本利率、合同保证金、原始发行折扣、费用、现金利息、PIK 利息、对冲成本、经理费用、服务成本、预期信用损失、税收和运营成本。它还应该在一致的货币、期限和评级基础上显示公共市场比较指标。

在假设的情况下，加权合同收益率为 8.8%。现金和非现金部分是分开的。管理成本和运营成本扣除 0.35 个百分点，货币和利率对冲扣除 0.25 个百分点，整个周期预期信用损失扣除 1.20 个百分点。经过四舍五入和时间效应后，最终的中央净现金收益率约为 7.0%。

预期损失并不能替代压力损失。它代表概率加权的中心成本。资本模型应分别测试违约集群、降级迁移、较低的回收率、延迟执行和修正驱动的现金递延。

桥梁应在初始、每个评估日以及重大修改后进行更新。即使会计收入保持为正值，通过转换为 PIK 保留其规定息票的资产也可能具有较低的现金价值和较高的信用风险。

8. 衡量整个持有期间的信用风险

私人信贷需要与贷款机构相当的承销和监控能力。保险公司不应将其风险判断完全外包给发起人、管理者或外部评级。

信用记录应包括借款人的业务风险、杠杆率、偿债能力、契约净空、抵押品、企业价值依赖、发起人行为、文件、管辖权、再融资需求和下行恢复。它应该标识每个输入的源日期和所有者。

随着基本利率上升，浮动利率资产可以增加保险公司的收入，同时削弱现金生成能力没有相应增加的借款人的实力。国际货币基金组织观察到，直接贷款借款人可能仍然容易受到影响，因为贷款通常采用浮动利率，借款人可能依赖经济增长和较低的政策利率 ^[1]。因此，保险公司应在持续利率情景下测试借款人的利息覆盖率和流动性，而不是将浮动利率风险视为纯粹的资产方收益。

修改应作为经济事件进入监测记录。期限延长、契约重置、PIK 选举、发起人注资和抵押品变更可以保值、推迟损失或转移风险。委员会应该看到修正案前后的现金流、预期复苏和估值。

投资组合应使用预警指标，包括收入差异、保证金、流动性、利息覆盖率、契约净空、保荐人支持、评级变动、支付形式、抵押品价值和报告延迟。每个指标都应该有一个触发器、升级所有者和允许的操作。

9.建立独立的内部信用评估

内部评级应表达保险公司对违约和损失风险的看法。外部评级和经理评估可以传达这种观点，而治理应防止机械依赖。

PRA要求相关保险公司使用匹配调整来维持内部信用评估并了解信用风险的定性和定量来源 ^[11]。 NAIC加强了对私人评级的监管，并要求私人评级理由报告具有分析实质 ^[3]。这些进展指向更深入的证据而不是基于标签的治疗。

内部评估应记录债务人、融资、抵押品、结构优先级、行业、司法管辖区、财务模型、下行风险、回收率和评级理由。它应该记录模型覆盖、验证以及内部视图和任何外部评级之间的关系。

保险公司应将评级迁移与现金表现和估值变化进行比较。当现金利息转换为 PIK、契约净空消失或报告延迟时，评级保持不变需要挑战。

信用委员会应独立于发起激励措施。应披露报酬、关联关系和费用安排。审批权限应根据风险、复杂性和集中度而调整。

10.将估值信心视为投资组合约束

私募资产缺乏持续的报价。估值通常取决于模型、可比工具、贴现现金流、经纪人指示、经理标记和判断。不存在价格波动并不能证明不存在经济波动。

估值政策应定义方法层次、可观察输入、模型所有权、挑战、校准、频率和独立审查。它应该具体说明修改、违约、延迟报告和市场利差变动如何进入标记。

国际货币基金组织建议密切监控估值方法，并在估值风险增加时加强治理和独立性 ^[12]。 IAIS 报告称，监管机构使用非现场分析、现场审查和第三方工作来评估另类资产估值 ^[2].

保险公司应该为每项资产分配一个估值置信度分数。具有当前借款人报告和可比市场数据的直接发起的高级贷款可能会比具有过时浏览信息的复杂结构性风险敞口获得更高的分数。分数应该影响限制、审查频率和资本叠加。

应明确强调估值滞后。严重的情况应假设延迟确认在流动性较弱期间得到纠正。对资本、抵押品、收益和管理行为的同时影响比孤立的影响更重要。

11. 建立法人流动性瀑布

流动性是指在不造成不可接受的损失的情况下履行到期现金义务的能力。如果索赔、退保、抵押品或运营付款加速而资产无法出售或融资，保险公司在模型基础上可能具有偿付能力，但仍面临流动性压力。

流动性瀑布应从法人实体的现金和承诺流入开始。然后，它应该增加可销售的政府证券、回购能力、承诺的设施、预期的私人信贷收入和其他可执行的来源。折扣、结算时间、负担、货币和法定转移限制应明确。

私人信贷现金流应分为预定本金、现金优惠券、不确定预付款、PIK 应计和回收。当保险公司通过工具进行投资时，应包括基金催缴资金和延迟分配。

IAIS 保险核心原则要求保险公司将投资和流动性风险作为企业风险管理的一部分进行管理 ^[13]。 EIOPA 于 2026 年 7 月发布了关于在偿付能力监管 II 审查下补救流动性漏洞的监督权力的最终指南 ^[14]。行进方向支持前瞻性流动性证据和可执行的管理行动。

保险公司应将液体资源底线维持在模拟压力需求之上。它不应将按面值出售资产、未承诺的融资或需要监管部门批准的分配视为一定的流动性。

12. 通过关联暴露测试浓度

集中度可能由债务人、发起人、管理人、发起人、部门、地理位置、抵押品、评级、期限、货币、契约形式或数据提供者引起。法律多元化可以掩盖共同的经济风险。

风险图应汇总母公司和子公司借款人、发起人控制的公司、共同抵押品、相关收入驱动因素和基金透视持股。它还应该涵盖直接贷款、基金、证券化和再保险抵押品中出现的相同债务人。

假设的保险公司设定了单一债务人投资资产 0.75% 的限额，并对保荐人、部门和管理人设定了单独的限额。当估值信心、内部评级或透视数据较弱时，适用较低的分项限额。

集中度应同时影响审批和资本规划。如果高质量的风险敞口消耗了已经与负债或其他资产相关的行业的稀缺产能，那么它仍然会削弱投资组合。

委员会应在每次承诺之前以及修改、降级或公司行动之后审查集中度。报告应显示总风险暴露、压力暴露、抵押品、未提取的承诺和关联持股。

13.将风险转化为资本消耗

资本记录应显示所需的监管资本、内部经济资本、管理缓冲、多元化认可以及任何评级或债务限制。每个值都应可追溯到规则或批准的管理假设。

增量回报应与增量约束资本进行比较。如果高收益资产消耗不成比例的资本、削弱多元化或增加保险公司必须持有更大运营缓冲的可能性，则可能会破坏其价值。

假设模型在中心情况下对增量投资组合使用的管理资本代理为 12%，在不利情况下为 18%，在严重情况下为 26%。这些代理结合了信用、集中度、估值和流动性叠加以进行规划。它们不是监管因素。

受限资本回报率的计算方式为预期损失和运营成本后的增量净现金收入除以分配给风险敞口的资本。该比率与绝对损失能力一起进行审查，因为如果严重损失超过可用空间，小资本基础上的高比率可能会产生误导。

资本处理应在承诺前确认。如果最终分类、评级认可或匹配处理不确定，则模型应使用更保守的支持案例并记录不同结果所需的批准。

14. 在共同基础上比较分配套筒

应使用相同的措施对四个候选套筒进行比较。高级直接贷款可以提供强有力的契约和直接信息，同时引入中间市场和赞助商集中度。基础设施债务可能支持长期和可预测的现金流，同时产生建设、政治或再融资风险。基于资产的融资可以提供抵押品和摊销，同时需要运营数据和服务控制。多元化基金可以扩大准入范围，同时增加费用、资本调用时间、经理依赖性和透明化挑战。

假设比较不会孤立地选择资产类别。它测试每个保险套如何适合保险公司的责任和运营能力。

数值是说明性的管理假设。实际收益率、损失、久期、资本和流动性取决于工具条款和适用规则。

15.区分直接资产、基金和结构性风险暴露

直接资产使保险公司能够更好地控制尽职调查、记录和监控，同时需要发起和处理能力。基金风险敞口使管理人的来源和借款人的渠道多样化，同时引入了费用层次、资本要求和对管理人估值的依赖。结构性风险敞口通过优先级、杠杆和触发因素改变现金流和风险。

保险公司应选择与其经营能力相匹配的形式。它不应仅仅因为其外部评级或法律形式带来优惠待遇而选择结构性票据。透视经济学、杠杆、抵押品、瀑布和触发行为仍然具有相关性。

国际货币基金组织指出，保险公司越来越多地接触与私人信贷相关的结构性工具，包括中间市场贷款抵押债券、支线票据和基金抵押债券 ^[1]。它还发现了当风险来自附属管理人时潜在的冲突和透明度问题。

资格测试应要求每个基金或结构性风险敞口提供经济风险备忘录。备忘录应显示基础资产、杠杆、从属关系、现金瀑布、流动性、估值、费用、冲突和压力行为。

基金杠杆的衡量应超出保险公司投资记录的金额。认购便利、净资产价值便利、仓库融资和投资组合公司内的杠杆可能会在保险公司和基础现金流之间产生多层债务。该模型应显示每一层、其贷方、期限、抵押品、契约和再融资依赖性。它还应确定一项安排是否会加速资本需求或改变投资者分配的优先顺序。

保险公司应区分对封闭式基金的承诺和资助直接贷款的所有权。该承诺产生了或有流动性义务，其时间部分由管理人控制。融资资产创造了信用和估值风险。两者都属于资产负债表模型，但现金流模式和管理行为不同。

结构性风险敞口需要现金瀑布测试。该模型应预测抵押品违约、回收、预付款、再投资、转移触发因素和利息递延。当与触发点的距离下降时，部分可以保留其合同评级。因此，除了评级之外，保险公司还应该监控结构保护和现金生成。

私人信贷也可以出现在支持再保险安排的抵押品中。在这种情况下，保险公司应将抵押品资格、估值、折扣、替代权、集中度和控制安排与再保险交易对手风险敞口联系起来。较高的资产利差不能与确定分出人需要抵押品时是否仍然可用的条款分开评估。

16. 控制关联起源和冲突

附属发起可以提供规模、专业知识和访问权限。它还可能在资产选择、定价、费用、评级、估值、修改和解决方面产生冲突。

治理记录应披露所有权、费用流向、收入分享、服务协议、评级关系和决策权。关联交易应通过具有基准证据的独立程序获得批准。

即使活动被外包，保险公司董事会仍对投资风险承担责任。 IAIS 保险核心原则要求适合业务性质、规模和复杂性的治理和风险管理框架 ^[13].

独立职能部门应有权访问借款人层面的数据并有权质疑起源和估值。如果关系失败，保险公司应该能够更换服务提供商或控制监控和锻炼记录。

委员会应收到发起人和附属机构的表现，包括违约、修正、追偿、估值变化、PIK 使用、费用和例外情况。总回报不应掩盖较弱的附属年份。

17.构建中心情景、不利情景、严峻情景

压力模型应结合信用、流动性、估值和资本效应。单因素冲击可能会错过对资产负债表最重要的相互作用。

中心情景假设普通违约和追偿、稳定的退保行为和可用的流动资源。不利的情况是假设违约率较高、回收率较低、PIK 使用量较大、估值修正、基金分配延迟以及退保和抵押品需求较高。严峻的情况会增加相关行业的违约、更广泛的估值削减、评级迁移和更大的资本代理。

该模型应按法人实体和月份至少在流动性范围内运行。它应显示收入、损失、标记、资本、流动资源和管理行为。

在主要情况和不利情况下，假设的投资组合仍高于其流动性资源底线。严重时，流动性资源低于采取行动前的管理目标。分阶段的承诺计划和更大的流动性储备弥补了这一差距。

场景模型还应该识别路径依赖。两个投资组合可以通过不同的现金路径达到相同的最终累积损失。早期的违约浪潮可能需要在恢复到来之前立即提供抵押品或资本，而在保险公司已经做出新的承诺后，随后的估值调整可能会影响报告的空间。每月建模揭示了这些差异。

降级迁移应在默认之前应用。移民可能会增加资本消耗，减少相关的匹配调整收益，收紧内部限制并削弱融资能力。因此，即使最终损失仍然不大，该模型也应该显示出广泛的一级或二级迁移对资本和流动性的影响。

严重的情况应该测试借款人压力与投保人行为之间的相关性。经济疲软可能会减少借款人的现金生成，同时增加部分保险组合的退保或索赔。假设资产负债表双方独立可能会夸大持有能力。

反向压力测试提供最终控制。保险公司应计算违约、追偿、估值、退保和抵押品假设的组合，以耗尽其管理缓冲或流动资源下限。结果应转化为预警指标和最大可支持分配。

值是说明性场景输出，而不是预测。资本代理和流动性目标是管理层的假设。

18. 预先批准可执行的管理行为

压力响应应确定可以在场景范围内执行的操作。可能采取的行动包括减少新承诺、保留公共债券、增加现金、对冲货币或利率、出售流动资产、提取承诺融资、谈判抵押品条款、减少分配或筹集资本。

每项行动都应说明金额、时间安排、权限、法律实体、先决条件、成本和二阶效应。计划出售私人贷款应使用有压力的价格和结算期限。只有在场景下已提交且可用的设施才应被计数。

严重事后诉讼案例假设 USD 150 million 的新承诺被推迟，USD 120 million 的额外流动证券被保留，并且 USD 100 million 承诺融资可用。它还假设选择性重组可以提高现金回收率，但不会恢复原始账面价值。

操作应避免重复计算。减少新的承诺可以保留流动性，但也可能减少未来的收入和多元化。出售公共债券可以产生现金，同时恶化久期匹配。董事会应该看到这些后果。

19. 设定响应证据质量的限制

静态百分比限制很有用但不完整。保险公司应将风险限额与证据和控制条件结合起来。

限额架构应包括私人信贷总额、非流动资产、单一债务人、保荐人、部门、地理位置、管理人、发起人、附属风险、低于投资级别的风险、PIK、3级估值、基金承诺和结构性产品。它还应跟踪未动用的承诺和或有资金。

报告薄弱、估值陈旧或评级受到质疑的风险敞口应该会消耗更多的极限产能。这会激励人们改进信息并减少对单一风险标签的依赖。

违规行为应该有明确的反应。有些需要暂停新的承诺；其他则需要补救、出售、对冲、资本分配或董事会批准。通过投资组合增长进行被动治疗不应成为默认做法。

20. 跨年份的承诺进度

私人信贷配置应该随着时间的推移而建立。节奏使承保环境、基本费率、保荐人和管理者多样化，并允许保险公司从早期经验中学习。

假设的保险公司在 12 个季度门上部署了 USD 600 million。每个门都取决于责任范围、流动资源、资本净空、集中度、管道质量和运营准备情况。

承诺和资助资产应单独建模。基金承诺可能会产生延迟和不确定的调用。直接贷款管道的关闭速度可能比预期更快或更慢。财政部应为合理的提款时间保留现金。

在发布下一批之前，委员会应将实际部署、收益率、信用迁移和数据质量与原始案例进行比较。数量目标不应凌驾于承保标准之上。

21. 整合气候、技术和转型风险

私人信贷借款人可能面临物理气候风险、转型成本、技术替代、网络风险和商业模式颠覆。这些风险影响现金生成、抵押品、再融资和回收。

PRA在2025年表示，相关匹配调整资产的内部信用评估应考虑重大气候相关风险，企业应避免单纯或机械地依赖评级 ^[15]。该原则更广泛地适用于稳健的信用判断。

保险公司应将行业情景与债务人模型联系起来。它应该避免单独的定性评分，而该评分永远不会改变现金流、评级、估值或契约分析。

当贷款依赖经常性收入、无形资产或快速产品变化时，技术风险尤其重要。该模型应测试客户集中度、流失率、再投资需求、知识产权依赖以及人工智能采用对定价和竞争地位的影响。

22. 创建投资决策记分卡

决策记分卡应将八项记录纳入一个看板视图中。它应显示负债适合度、净现金利差、预期损失和压力损失、估值信心、流动性效应、集中度、资本消耗和受限资本回报率。

记分卡不应将所有风险合并为单一加权分数。强劲的收益率无法弥补法律、流动性或资本门的失败。因此，该框架对资格、数据、流动性和资本使用通过/失败门，然后对通过的资产进行比较评分。

投资委员会应该看到基本情况、不利情况、严重情况和行动。它还应该考虑对评级、回收率、PIK、预付款、估值和资本处理的敏感性。

该框架应适应保险公司的治理、法律实体和适用的监管制度。

23. 通过受控路线图执行

实施应从组合诊断开始，通过授权、数据、试点分配、规模部署和持续保证。

第一阶段映射负债、当前持有量、流动性和资本。第二个定义了资格、限制、评级、估值和冲突政策。三是构建数据和运营能力。第四条批准了具有保守容量的试点分配。第五次审查观察到的绩效并发布进一步的部分。

路线图应包括法律文件、托管、会计、估值、风险系统、借款人报告、经理监督、锻炼能力和董事会报告。即使个别贷款状况良好，投资组合也可能在运营上失败。

24. 投资后管理投资组合

私人信贷需要持续治理，因为风险可能在正式估值之间发生变化。运营模式应定义委员会权限、一线监控、独立风险挑战、估值控制、会计、财务和内部审计。

董事会应该收到季度投资组合仪表板和重大事件的立即升级。仪表板应包括资金和承诺风险、现金收益率、PIK、欠款、修订、内部和外部评级、预期损失、估值变动、契约净空、集中度、流动性、资本和例外情况。

锻炼需要明确的权力。保险公司应决定谁可以修改、放弃、执行、出售、注入新资金或控制抵押品。当附属管理人代表多个工具或债权人类别时，应管理冲突。

数据沿袭应将借款人证据与评级、估值、会计、资本和委员会决策联系起来。一项记录的更改应引发对其他记录的审查。

25.应用私人信贷资产负债表分配框架

该框架可以通过严格的顺序来应用。

首先，按法人实体界定负债现金流需求和流动能力。其次，按经济实质对每项资产进行分类，并排除透明度不够的结构。第三，建立独立的信用和追偿案例。第四，测试现金流匹配和估值信心。第五，流动性总量、集中度和关联风险暴露。第六，确认监管和管理资本。第七，计算净现金利差和受限资本回报率。第八，批准节奏、限制、管理行动和监控。

该顺序是有意限制的。在保险公司了解责任角色和下行能力之前，它可以防止高总体收益率进入投资组合。

对于假设的保险公司来说，只有在流动资源和资本净空仍高于管理阈值的情况下，该框架才支持将比例提高到 12% 的上限。严重的情况需要采取行动并降低分配。因此，董事会批准有条件的目标，而不是无条件的产量承诺。

26. 局限性和结论

本文提供了一个投资和资产负债表决策框架。它不构成投资、精算、会计、法律、税务、监管或评级建议。资本处理、资产资格、估值和报告取决于司法管辖区、法人实体、工具和事实。

工作案例是假设的。投资组合规模、配置、收益率、损失、流动性需求、限制、资本代理和压力结果是说明性的管理假设。它们不是预测，在没有独立证据的情况下不应应用于实际的保险公司。

当私人信贷提供持久的现金流、多元化的信贷敞口以及超出预期损失、运营成本和资本消耗的利差时，它可以为保险公司创造价值。该价值取决于保险公司持有资产以及通过压力管理信用、估值、流动性和集中度的能力。

绑定约束可以随着时间而改变。最初受发起能力限制的投资组合随后可能会受到集中度、估值不确定性、退保风险、资本或运营能力的限制。因此，分配框架应在每次承诺之前和重大变化之后更新。

中央委员会的决定是在采取现实的管理行动后，在严重的情况下仍然可以支持的私人信贷数量。这个数额，而不是总体收益率或同行的市场配置，应该成为这一任务的基础。

私人信贷资产负债表分配框架提供了从负债需求到投资、资本和监控的受控路径。在非流动性资产进入资产负债表之前，它使收益率和弹性之间的交易变得可见。

来源

1. 国际货币基金组织，《2025 年 10 月全球金融稳定报告》，第 1 章和框 1.3 关于银行、保险公司和私人信贷，2025 年 10 月，2026 年 9 月 17 日访问， 阅读主要来源
2. 国际保险监管协会，《2024 年全球保险市场报告》，另类资产和资产密集型再保险，2024 年 12 月，2026 年 9 月 17 日访问， 阅读主要来源
3. 全国保险专员协会，2026 年私人信贷问题简报，2026 年 9 月 17 日访问， 阅读主要来源
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5. IFRS 基金会，IFRS 9 金融工具，项目和标准概述，2026 年 9 月 17 日访问， 阅读主要来源
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