1. Transformer la décision de rendement en décision de bilan
Un assureur n’investit pas une réserve de capitaux gratuite. Il investit des actifs qui soutiennent les responsabilités des assurés, les liquidités d'exploitation, les besoins en garanties, le capital réglementaire et les objectifs des actionnaires. L’allocation appropriée du crédit privé relève donc d’une décision de bilan plutôt que d’une comparaison des rendements des actifs.
Le crédit privé peut offrir des clauses négociées, des garanties, des droits à l’information, des profils d’amortissement et une compensation étalée en cas d’illiquidité. Ces caractéristiques peuvent soutenir les passifs d’assurance de longue durée lorsque les flux de trésorerie sont prévisibles et que l’assureur a la capacité de détenir l’actif. Les mêmes caractéristiques peuvent créer un risque lorsque les valorisations dépendent du modèle, que les rapports des emprunteurs s'affaiblissent, que les modifications de prêt retardent la reconnaissance des tensions ou que l'actif ne peut pas être vendu lorsque les demandes de liquidités des assurés augmentent.
Le Fonds monétaire international a rapporté en octobre 2025 que le crédit privé peut offrir aux assureurs des actifs de spread et de longue durée supplémentaires, tout en augmentant le besoin d'une gestion actif-passif avancée, d'une analyse des liquidités et d'un contrôle de la concentration. [1]. L'Association internationale des contrôleurs d'assurance a identifié une plus grande allocation aux actifs alternatifs comme un changement structurel dans l'assurance-vie et a mis l'accent sur la valorisation, la solvabilité des émetteurs, la diversification, la gestion actif-passif et les tests de résistance. [2].
La décision d’investissement doit répondre à cinq questions. Quel flux de trésorerie de passif l’actif supporte-t-il ? Quel spread net reste-t-il après la perte attendue, les frais, la couverture et les coûts d’exploitation ? Quelle quantité de capital et de tampon de gestion l’actif consomme-t-il ? Quelles liquidités l’assureur peut-il obtenir ou doit-il fournir en cas de crise ? Quelles preuves permettent au conseil d’administration de surveiller la détérioration avant qu’une perte ne devienne irréversible ?
Le cadre proposé relie ces questions à travers huit enregistrements contrôlés : besoin en matière de passif, éligibilité des actifs, preuves de crédit, correspondance des flux de trésorerie et de la durée, évaluation, liquidité, concentration, capital et rendement. L'allocation n'a lieu que lorsque chaque enregistrement a un propriétaire nommé et une décision prise en charge.
2. Définir le crédit privé par substance économique
Le crédit privé est une étiquette large. Il peut s’agir de prêts bilatéraux aux entreprises, de clubs deals, de placements privés, de dettes d’infrastructures et de projets, de prêts immobiliers commerciaux, de financements basés sur les actifs, de financements de fonds, de financements spécialisés, de billets nourriciers, d’obligations de fonds garantis et d’intérêts dans des fonds de crédit privé. Ces instruments peuvent différer sensiblement en termes de priorité, de sécurité, de levier, de certitude des flux de trésorerie, de gouvernance et de liquidité.
Le cadre de répartition devrait classer chaque exposition par substance économique plutôt que par étiquette marketing. La définition des obligations fondée sur les principes de la National Association of Insurance Commissioners est entrée en vigueur le 1er janvier 2025 et vise à classer les actifs selon leur substance plutôt que leur forme juridique. [3]. Ce principe est utile au-delà des États-Unis car il empêche une structure présentant un risque similaire aux actions d’entrer dans le portefeuille comme s’il s’agissait d’une dette senior ordinaire.
Le dossier de classification doit identifier l'emprunteur ou le débiteur sous-jacent, l'instrument, l'ancienneté, la garantie, la source de remboursement, les clauses restrictives, le mode de paiement, l'échéance, les droits d'appel, les droits d'extension, le soutien du sponsor, l'effet de levier, la devise, la juridiction et les parties affiliées. Un fonds ou une exposition titrisée doit également identifier les actifs transparents, l'effet de levier structurel, la priorité des paiements, le pouvoir discrétionnaire du gestionnaire et les conditions de rachat.
Les intérêts payés en nature nécessitent une attention particulière. Cela peut préserver la liquidité des emprunteurs à court terme tout en augmentant le capital et en retardant les rentrées de fonds. Le modèle d’investissement doit séparer les revenus comptables accumulés des liquidités disponibles pour payer les sinistres, les garanties ou les dépenses. Un solde PIK croissant devrait également être testé comme un indicateur du stress de l’emprunteur plutôt que traité automatiquement comme un rendement ordinaire.
Le résultat est une carte de périmètre investissable. Les prêts garantis de premier rang avec une documentation contrôlée et des rapports directs peuvent faire partie du périmètre de crédit de base. Les instruments présentant des données de transparence faibles, un effet de levier structurel important, une liquidité discrétionnaire ou un remboursement de type actions peuvent nécessiter une limite distincte, une hypothèse de capital plus élevée ou un rejet.
3. Commencez par le portefeuille de passif
Le portefeuille de passif détermine la capacité économique à détenir du crédit illiquide. Les engagements de rente de longue durée avec des flux de trésorerie prévisibles peuvent permettre une allocation différente des produits d'épargne remboursables, des engagements non-vie exposés aux catastrophes ou de la réassurance à forte intensité de garanties.
L’assureur doit cartographier les flux de trésorerie du passif par entité juridique, devise, produit et scénario. La carte doit inclure les sinistres attendus, les dépenses, les déchéances, les rachats, les garanties, les règlements de réassurance, les impôts et le service de la dette. Il convient de distinguer les besoins de trésorerie ordinaires des demandes de stress et des actions de gestion.
L'allocation d'actifs commence ensuite par les caractéristiques de flux de trésorerie requises. Ceux-ci incluent la durée, le calendrier, la devise, le comportement de remboursement anticipé, le risque d'appel, l'amortissement et la valeur terminale. Un prêt privé dont les flux de trésorerie prévus correspondent au passif peut réduire le risque de réinvestissement. Un prêt avec des prolongations incertaines, un remboursement in fine et un remboursement anticipé contrôlé par le sponsor peut introduire une asymétrie même lorsque son échéance déclarée semble appropriée.
Le cadre d'ajustement correspondant de la PRA reconnaît que les assureurs ayant des passifs prévisibles et des flux de trésorerie d'actifs étroitement appariés peuvent être en mesure de détenir des actifs de crédit en cas de volatilité des prix du marché. [4]. Le cadre conserve également une provision pour les risques supportés par l'assureur. Cette distinction est centrale : l’illiquidité peut soutenir la valeur lorsque l’assureur a réellement une capacité de détention, alors que le risque de crédit, le risque de dégradation et l’incertitude des flux de trésorerie demeurent.
La cartographie des responsabilités doit être réalisée avant d’envisager le pipeline d’actifs. Les opportunités d’origination peuvent autrement déterminer le portefeuille, inversant l’ordre de contrôle. Le comité d'investissement doit approuver le besoin en matière de responsabilité, la capacité de risque et le profil de flux de trésorerie éligible avant d'approuver les gestionnaires ou les transactions.
Le cadre commence par le passif et relie l'éligibilité des actifs, les preuves de crédit, l'appariement des flux de trésorerie, l'évaluation, la liquidité, la concentration, le capital et le rendement.
4. Concilier les visions réglementaires, comptables et économiques
Un investissement peut avoir différentes valeurs et mesures de risque selon les cadres de comptabilité, de solvabilité, de capital économique interne et de notation. Le modèle d'allocation devrait conserver ces points de vue séparément et les réconcilier plutôt que de les regrouper en un seul chiffre.
La comptabilité détermine la comptabilisation, l’évaluation, la dépréciation et le résultat déclaré. Les cadres de solvabilité déterminent le capital éligible et les ressources requises. Le capital économique interne reflète l'appétit pour le risque et les hypothèses de stress de l'assureur. Les objectifs de notation et les clauses restrictives peuvent créer des contraintes supplémentaires. L’exigence contraignante est le seuil pris en charge le plus restrictif dans le scénario concerné.
L’IFRS 9 applique un modèle de pertes de crédit attendues aux actifs financiers entrant dans son champ d’application. La détérioration du crédit peut faire passer un actif d’une provision pour pertes attendues sur douze mois à des pertes attendues sur toute la durée de vie. Les données de l'assureur, le modèle de gouvernance et le processus de mise en scène affectent donc le moment où la dépréciation est déclarée. [5]. La norme IFRS 17 régit l'évaluation et la présentation des contrats d'assurance ; la coordination entre la déclaration de l'actif et du passif est nécessaire pour comprendre la volatilité des bénéfices et des actions [6].
Aux États-Unis, le capital basé sur le risque est un outil de régulation basé sur la taille de l'assureur et le risque inhérent et fait partie de la supervision de la solvabilité. [7]. Les désignations NAIC, la comptabilité statutaire et la classification des actifs influencent le traitement. En Europe, Solvabilité II applique une valorisation cohérente avec le marché et un capital basé sur le risque, y compris les effets de concentration. Au Royaume-Uni, Solvency UK et les règles d'ajustement correspondant ajoutent des exigences d'éligibilité aux actifs, de notation interne et d'attestation pour les portefeuilles concernés. [4].
Le modèle doit enregistrer la source exacte de la règle, la date d'entrée en vigueur, l'entité juridique et le propriétaire des preuves pour chaque hypothèse de capital. Un pourcentage générique copié d’une présentation de marché est insuffisant. Lorsque le traitement final est incertain, le conseil d'administration devrait voir une fourchette et une condition suspensive pour le déploiement.
5. Fonder l’allocation sur les preuves prudentielles actuelles
Les actifs privés occupent une place importante dans les portefeuilles des assureurs, même si l'exposition varie selon la juridiction et le modèle économique. L'EIOPA a indiqué que l'exposition des assureurs de l'EEE aux actifs privés avait atteint EUR 1.185 trillion, soit environ 11 per cent du total des actifs à la fin de 2025; le crédit privé représentait environ 5.0 per cent [8]. Les assureurs-vie avaient une plus grande tendance au crédit privé que plusieurs autres secteurs d'activité.
Le rapport sur la stabilité financière de l'EIOPA de décembre 2025 a révélé que les avoirs en crédit privé des assureurs et des fonds de pension étaient concentrés par secteur et par zone géographique et a noté que la concentration des obligations d'entreprises et des prêts peut attirer des exigences de capital dans le cadre de Solvabilité II. [9]. Les résultats soutiennent une approche au niveau du portefeuille plutôt qu’une approbation transaction par transaction sans limites globales.
La NAIC a déclaré en 2026 que le crédit privé offre des conditions personnalisées et des rendements plus élevés tout en ayant moins de liquidité sur le marché secondaire, moins de transparence et une tarification plus difficile que la dette publique. [10]. Il décrit également les travaux réglementaires sur le reporting, la classification des obligations, les notations et le traitement du capital. À partir du reporting 2026, les informations améliorées incluent la classification des investissements privés, la juste valeur, l'exposition de niveau 2 et de niveau 3, les intérêts PIK et les informations de notation par lettre privée. [3].
Les éléments de preuve ne soutiennent ni une allocation globale ni une interdiction générale. Il prend en charge la sélection contrôlée, les données de transparence, l'analyse de crédit indépendante, la planification des liquidités, la gouvernance des valorisations, les limites de concentration et la gestion du capital sensible aux contraintes.
6. Définir l’assureur hypothétique et la question d’attribution
Le cas travaillé suppose un assureur-vie avec USD 10.0 billion d'actifs investis et de passifs à long terme. L'assureur détient actuellement USD 600 million de crédit privé et envisage d'augmenter l'allocation de USD 1.20 billion sur trois ans.
Le portefeuille actuel comprend des obligations d'État et d'entreprises, des liquidités et des instruments à court terme, des prêts hypothécaires, des actions cotées, des actifs réels et des crédits privés. L'assureur dispose d'un flux de trésorerie ordinaire suffisant dans le cas central, tandis que les tensions liées aux rachats et aux garanties peuvent créer un besoin de liquidité sur douze mois.
Le USD 600 million supplémentaire proposé est réparti entre quatre volets candidats : prêts directs aux entreprises de premier rang, dette d'infrastructure, financement basé sur les actifs et fonds de crédit privé diversifié. Le modèle exclut les instruments hautement subordonnés, les tranches d'actions et les expositions sans données de transparence adéquates de l'allocation de base.
L’objectif central du portefeuille est d’augmenter le spread net durable tout en maintenant la couverture des flux de trésorerie du passif, les ressources liquides, les limites de concentration et la marge de solvabilité. L'assureur utilise des proxys de capital de gestion pour la planification. Ces procurations ne constituent pas des déclarations de frais requis par une juridiction.
Le scénario central suppose un rendement net en espèces de 7,0 pour cent sur le portefeuille supplémentaire après les frais, les pertes de crédit attendues et les coûts de couverture. Le scénario défavorable réduit les rentrées de fonds dues aux défauts de paiement, aux restructurations et aux élections PIK et augmente le proxy du capital de gestion. Le scénario sévère ajoute des défauts concentrés, une correction du décalage de valorisation, des demandes de garanties et de rachat.
| Article | Hypothèse illustrative | Pertinence de la décision | Preuve requise |
|---|---|---|---|
| Actifs investis | USD 10.0bn | Dénominateur du portefeuille | Grand livre d'investissement audité |
| Crédit privé existant | USD 600m | Début de l'exposition | Titres transparents et valorisation réconciliée |
| Crédit privé proposé | USD 1.20bn | Objectif sur trois ans | Rythme et limites approuvés par le conseil d'administration |
| Engagements supplémentaires | USD 600m | Nouvelle enveloppe d’allocation | Pipeline, conditions juridiques et plan de financement |
| Rendement net en espèces central | 7.0% | Objectif de revenu | Flux de trésorerie des instruments et pont de coûts |
| Besoin de liquidité sous tension sur douze mois | USD 950m | Test de capacité de maintien | Scénarios de responsabilité, de rachat et de garantie |
| Objectif minimum de ressources liquides | USD 1.25bn | Tampon de gestion | Politique de trésorerie et sources exécutables |
| Limite pour un seul débiteur | 0,75% des actifs investis | Contrôle des concentrations | Carte agrégée des emprunteurs et des affiliés |
| Limite de crédit privé de base | 12% des actifs investis | Contrôle du portefeuille | Appétence au risque du conseil d’administration et analyse de la solvabilité |
| Période de déploiement | 36 mois | Contrôle du millésime et de la capacité | Plan d’origination et gates trimestriels |
Tous les montants, rendements, pertes, limites et approximations de capital sont des hypothèses de gestion illustratives plutôt que des prévisions ou des calibrages réglementaires.
7. Construire le pont de spread à partir des liquidités plutôt que du rendement global
Le dossier d’investissement doit commencer par les liquidités contractuelles et déduire tous les coûts pris en charge. Le rendement global peut inclure des provisions hors trésorerie, des frais initiaux, des facteurs économiques de retrait différé ou un effet de levier qui ne se traduit pas en espèces distribuables.
Le pont de spread doit indiquer le taux de base, la marge contractuelle, la remise d'émission initiale, les frais, les intérêts en espèces, les intérêts PIK, les coûts de couverture, les frais de gestion, les coûts de service, les pertes de crédit attendues, les impôts et les coûts opérationnels. Il doit également présenter le comparateur du marché public sur une base de devise, de durée et de notation cohérente.
Dans le cas hypothétique, le rendement contractuel pondéré est de 8,8 pour cent. Les composantes en espèces et hors trésorerie sont séparées. Les frais de gestion et d'exploitation déduisent 0,35 point de pourcentage, les couvertures de change et de taux déduisent 0,25 point et les pertes de crédit attendues tout au long du cycle déduisent 1,20 point. Le rendement central net en espèces qui en résulte est d'environ 7,0 pour cent après arrondi et effets de timing.
La perte attendue ne remplace pas la perte de stress. Il représente un coût central pondéré en fonction de la probabilité. Le modèle de capital devrait tester séparément le regroupement des défauts, la migration vers le bas, les recouvrements inférieurs, l’application tardive et le report de liquidités motivé par des amendements.
Le pont doit être actualisé à l'origine, à chaque date d'évaluation et après une modification importante. Un actif qui préserve son coupon déclaré en passant au PIK peut avoir une valeur de rachat inférieure et un risque de crédit plus élevé même lorsque le résultat comptable reste positif.
Le pont sépare le rendement en espèces, les charges à payer hors trésorerie, les coûts, les pertes attendues et un proxy de capital de gestion. Les valeurs sont illustratives.
8. Mesurer le risque de crédit tout au long de la période de détention
Le crédit privé nécessite des capacités de souscription et de suivi comparables à celles d’un établissement de crédit. L’assureur ne doit pas confier entièrement son jugement des risques à un initiateur, un gestionnaire ou une notation externe.
Le dossier de crédit doit inclure le risque commercial de l'emprunteur, l'effet de levier, la capacité de service de la dette, la marge de manœuvre, les garanties, la dépendance à la valeur de l'entreprise, le comportement du sponsor, la documentation, la juridiction, le besoin de refinancement et la reprise en cas de baisse. Il doit identifier la date source et le propriétaire de chaque entrée.
Les actifs à taux variable peuvent accroître les revenus des assureurs à mesure que les taux de base augmentent, tout en affaiblissant les emprunteurs dont la génération de liquidités n’augmente pas en conséquence. Le FMI a observé que les emprunteurs directs peuvent rester vulnérables parce que les prêts sont généralement à taux variable et que les emprunteurs peuvent compter sur la croissance et des taux directeurs plus bas. [1]. L’assureur devrait donc tester la couverture des intérêts et la liquidité des emprunteurs dans des scénarios de taux persistants plutôt que de traiter l’exposition aux taux variables comme un pur avantage côté actif.
Les modifications doivent figurer dans le dossier de surveillance en tant qu’événements économiques. Les extensions d'échéance, les réinitialisations des clauses restrictives, les choix de PIK, les injections de sponsors et les changements de garanties peuvent préserver la valeur, reporter les pertes ou transférer le risque. Le comité devrait examiner les flux de trésorerie avant et après l'amendement, le redressement attendu et la valorisation.
Le portefeuille doit utiliser des indicateurs d'alerte précoce, notamment la variation des revenus, la marge, la liquidité, la couverture des intérêts, la marge de manœuvre, le soutien des sponsors, l'évolution de la notation, le mode de paiement, la valeur de la garantie et le délai de déclaration. Chaque indicateur doit avoir un déclencheur, un propriétaire d'escalade et une action autorisée.
9. Établir une évaluation de crédit interne indépendante
Une notation interne doit exprimer la propre vision de l'assureur du risque de défaut et de perte. Les notations externes et les évaluations des dirigeants peuvent éclairer ce point de vue, tandis que la gouvernance devrait éviter une dépendance mécanique.
La PRA exige que les assureurs concernés utilisant l'ajustement correspondant maintiennent des évaluations de crédit internes et comprennent les sources qualitatives et quantitatives du risque de crédit. [11]. La NAIC a renforcé la surveillance des notations privées et exige que les rapports de justification des notations privées possèdent une substance analytique. [3]. Ces développements pointent vers des preuves plus approfondies plutôt que vers un traitement basé sur l’étiquette.
L'évaluation interne doit documenter le débiteur, la facilité, la garantie, la priorité structurelle, le secteur, la juridiction, le modèle financier, les inconvénients, le redressement et la justification de la notation. Il doit enregistrer les remplacements de modèle, la validation et la relation entre la vue interne et toute notation externe.
L’assureur doit comparer la migration des notations avec la performance des liquidités et les changements de valorisation. Une notation qui reste inchangée alors que les intérêts en espèces sont convertis en PIK, que la marge de sécurité disparaît ou que la déclaration est retardée doit être contestée.
Le comité de crédit devrait être indépendant des incitations à l’origination. La rémunération, les relations d’affiliation et les modalités d’honoraires doivent être divulguées. L’autorité d’approbation doit évoluer en fonction du risque, de la complexité et de la concentration.
10. Traitez la confiance dans les valorisations comme une contrainte de portefeuille
Les actifs privés n’ont pas de prix cotés en continu. La valorisation dépend souvent de modèles, d'instruments comparables, de flux de trésorerie actualisés, des indications des courtiers, des notes et du jugement des gestionnaires. L’absence de volatilité des prix n’établit pas l’absence de volatilité économique.
La politique d'évaluation doit définir la hiérarchie méthodologique, les données observables, la propriété du modèle, le défi, le calibrage, la fréquence et l'examen indépendant. Il doit préciser comment les modifications, les défauts, les retards de déclaration et les mouvements des spreads de marché entrent dans la marque.
Le FMI a recommandé une surveillance étroite des approches d’évaluation ainsi qu’une gouvernance et une indépendance plus fortes là où les risques d’évaluation augmentent. [12]. L'AICA a indiqué que les superviseurs ont recours à des analyses hors site, à des examens sur place et à des travaux de tiers pour évaluer la valorisation alternative des actifs. [2].
L’assureur doit attribuer à chaque actif un score de confiance en matière d’évaluation. Un prêt senior directement émis avec des rapports actuels sur l'emprunteur et des données de marché comparables peut recevoir un score plus élevé qu'une exposition structurée complexe avec des informations transparentes périmées. Le score doit affecter les limites, la fréquence des examens et la superposition du capital.
Le décalage de valorisation doit être souligné explicitement. Le scénario sévère devrait supposer que la comptabilisation tardive est corrigée pendant une période de liquidité plus faible. L'effet simultané sur le capital, les garanties, les bénéfices et l'action de la direction est plus important que la marque isolée.
11. Construire une cascade de liquidités pour les entités juridiques
La liquidité est la capacité de faire face aux obligations de trésorerie à leur échéance sans perte inacceptable. Un assureur peut être solvable sur une base modélisée tout en étant confronté à des pressions sur ses liquidités si les sinistres, les rachats, les garanties ou les paiements d’exploitation s’accélèrent alors que les actifs ne peuvent être vendus ou financés.
La cascade de liquidités devrait commencer par les liquidités et les entrées engagées par entité juridique. Il convient ensuite d'ajouter les titres d'État négociables, la capacité de pension, les facilités engagées, les recettes de crédit privé attendues et d'autres sources exécutables. Les décotes, les délais de règlement, les charges, les devises et les restrictions légales en matière de transfert doivent être explicites.
Les flux de trésorerie du crédit privé doivent être séparés en principal programmé, coupon en espèces, remboursements anticipés incertains, accumulation de PIK et recouvrements. Les appels de fonds et les distributions différées doivent être inclus lorsque l’assureur investit par l’intermédiaire de véhicules.
Les principes fondamentaux de l'assurance de l'IAIS exigent que les assureurs gèrent les risques d'investissement et de liquidité dans le cadre de la gestion des risques d'entreprise. [13]. L'EIOPA a publié des lignes directrices finales en juillet 2026 sur les pouvoirs de surveillance visant à remédier aux vulnérabilités en matière de liquidité dans le cadre de la révision de Solvabilité II. [14]. La direction du déplacement soutient les preuves de liquidité prospectives et les actions de gestion exécutables.
L’assureur doit maintenir un plancher de ressources liquides supérieur au besoin de stress modélisé. Il ne faut pas considérer comme une certaine liquidité une vente d'actifs au pair, une facilité non engagée ou une distribution nécessitant l'approbation des autorités réglementaires.
12. Testez la concentration grâce à des expositions connectées
La concentration peut provenir du débiteur, du sponsor, du gestionnaire, de l'initiateur, du secteur, de la géographie, de la garantie, de la notation, de l'échéance, de la devise, de la forme de l'engagement ou du fournisseur de données. La diversification juridique peut masquer un risque économique commun.
La carte d'exposition doit regrouper les emprunteurs parents et filiales, les sociétés contrôlées par le sponsor, les garanties communes, les générateurs de revenus corrélés et les avoirs transparents du fonds. Il convient également de prendre en compte le même débiteur apparaissant dans les prêts directs, les fonds, les titrisations et les garanties de réassurance.
L'assureur hypothétique fixe une limite par débiteur unique de 0,75 pour cent des actifs investis et des limites distinctes pour le promoteur, le secteur et le gestionnaire. Des sous-limites inférieures s’appliquent lorsque la confiance dans les valorisations, la notation interne ou les données transparentes sont faibles.
La concentration devrait affecter à la fois l'approbation et la planification du capital. Une exposition de haute qualité peut encore affaiblir le portefeuille si elle consomme des capacités rares dans un secteur déjà corrélé aux passifs ou à d’autres actifs.
Le comité devrait examiner la concentration avant chaque engagement et après des modifications, des dégradations ou des opérations sur titres. Le rapport doit indiquer l'exposition brute, l'exposition aux tensions, les garanties, les engagements non tirés et les avoirs associés.
La taille des bulles représente une exposition au stress illustrative. Les scores sont des hypothèses de gestion et ne représentent pas des données de marché observées.
13. Traduire le risque en consommation de capital
Le dossier de capital doit indiquer le capital réglementaire requis, le capital économique interne, le coussin de gestion, la reconnaissance de la diversification et toute contrainte de notation ou d’endettement. Chaque valeur doit être traçable à une règle ou à une hypothèse de gestion approuvée.
Le rendement supplémentaire doit être comparé au capital supplémentaire contraint. Un actif à rendement plus élevé peut détruire de la valeur s’il consomme un capital disproportionné, affaiblit la diversification ou augmente la probabilité que l’assureur doive détenir un coussin d’exploitation plus important.
Le modèle hypothétique utilise un capital de gestion de 12 pour cent pour le portefeuille supplémentaire dans le cas central, de 18 pour cent dans le cas défavorable et de 26 pour cent dans le cas grave. Ces proxys combinent des superpositions de crédit, de concentration, de valorisation et de liquidité pour la planification. Ce ne sont pas des facteurs réglementaires.
Le rendement du capital contraint est calculé comme le revenu net supplémentaire en espèces après perte attendue et coûts d'exploitation divisé par le capital alloué à l'exposition. Le ratio est examiné en fonction de la capacité de perte absolue, car un ratio élevé sur une base de capital réduite peut être trompeur si la perte importante dépasse la marge disponible.
Le traitement du capital doit être confirmé avant l'engagement. Si la classification finale, la reconnaissance de la notation ou le traitement d'appariement sont incertains, le modèle doit utiliser le cas le plus conservateur et enregistrer l'approbation nécessaire pour un résultat différent.
14. Comparez les manchons d'allocation sur une base commune
Les quatre pochettes candidates doivent être comparées en utilisant les mêmes mesures. Les prêts directs senior peuvent offrir des engagements solides et des informations directes tout en introduisant une concentration du marché intermédiaire et des sponsors. La dette d’infrastructure peut soutenir une longue durée et des flux de trésorerie prévisibles tout en créant un risque de construction, politique ou de refinancement. La finance basée sur les actifs peut fournir des garanties et un amortissement tout en nécessitant des données opérationnelles et des contrôles de maintenance. Un fonds diversifié peut élargir l'accès tout en ajoutant des frais, le calendrier des appels de capitaux, la dépendance du gestionnaire et les défis de transparence.
La comparaison hypothétique ne sélectionne pas une classe d’actifs de manière isolée. Il teste comment chaque pochette s'adapte aux responsabilités et aux capacités opérationnelles de l'assureur.
| Manche | Allocation | Rendement net en espèces | Perte attendue | Durée effective | Proxy du capital de gestion | Problème de contrôle principal |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Prêts directs aux entreprises de premier rang | USD 210m | 7.4% | 1.5% | 4,2 ans | 14% | Concentration des emprunteurs et des sponsors |
| Dette d’infrastructure | USD 180m | 6.4% | 0.7% | 9,0 ans | 10% | Preuves de construction, de covenant et de refinancement |
| Financement basé sur les actifs | USD 120m | 7.2% | 1.0% | 3,1 ans | 12% | Garanties, services et intégrité des données |
| Fonds diversifié de crédit privé | USD 90m | 6.6% | 1.1% | 5,5 ans | 15% | Données de consultation, frais et appels de capitaux |
| Portefeuille incrémental pondéré | USD 600m | 7.0% | 1.2% | 5,7 ans | 12% centrale | Liquidité globale, valorisation et concentration |
Les valeurs sont des hypothèses de gestion illustratives. Le rendement réel, la perte, la durée, le capital et la liquidité dépendent des conditions de l'instrument et des règles applicables.
15. Distinguer les actifs directs, les fonds et les expositions structurées
Les actifs directs donnent à l’assureur un plus grand contrôle sur la diligence, la documentation et le suivi tout en exigeant des capacités d’origination et de résolution. L'exposition des fonds diversifie l'approvisionnement en gestionnaires et l'accès des emprunteurs tout en introduisant des niveaux de frais, des appels de capitaux et une dépendance aux valorisations des gestionnaires. Les expositions structurées transforment les flux de trésorerie et les risques grâce à la priorité, à l'effet de levier et aux déclencheurs.
L'assureur doit choisir la forme qui correspond à sa capacité opérationnelle. Il ne doit pas sélectionner un titre structuré uniquement parce que sa notation externe ou sa forme juridique lui confère un traitement favorable. Les aspects économiques de transparence, l’effet de levier, les garanties, les cascades et le comportement déclencheur restent pertinents.
Le FMI a noté une exposition croissante des assureurs aux instruments structurés liés au crédit privé, notamment les CLO du marché intermédiaire, les titres nourriciers et les obligations de fonds garantis. [1]. Elle a également identifié des conflits potentiels et des problèmes de transparence lorsque les expositions proviennent de gestionnaires affiliés.
Le test d’éligibilité devrait exiger un mémorandum sur les risques économiques pour chaque fonds ou exposition structurée. Le mémorandum doit indiquer les actifs sous-jacents, l'effet de levier, la subordination, la cascade de liquidités, la liquidité, la valorisation, les frais, les conflits et le comportement de stress.
L'effet de levier du fonds doit être mesuré au-delà du montant enregistré comme investissement de l'assureur. Les facilités de souscription, les facilités de valeur liquidative, le financement d'entrepôts et l'effet de levier au sein des sociétés en portefeuille peuvent créer plusieurs niveaux de dette entre l'assureur et les flux de trésorerie sous-jacents. Le modèle doit montrer chaque couche, son prêteur, son échéance, sa garantie, son engagement et sa dépendance en matière de refinancement. Il convient également de déterminer si une facilité accélère les appels de capitaux ou modifie la priorité des distributions aux investisseurs.
L'assureur doit distinguer un engagement envers un fonds à capital fixe de la propriété d'un prêt direct financé. L'engagement crée une obligation de liquidité conditionnelle dont le calendrier est contrôlé en partie par le gestionnaire. L'actif financé crée un risque de crédit et de valorisation. Les deux appartiennent au modèle du bilan, tandis que leurs schémas de flux de trésorerie et leurs actions de gestion diffèrent.
Les expositions structurées nécessitent des tests de liquidité. Le modèle doit prévoir les défauts de garantie, les recouvrements, les remboursements anticipés, le réinvestissement, les déclencheurs de détournement et le report des intérêts. Une tranche peut conserver sa notation contractuelle tandis que sa distance par rapport à un déclencheur diminue. L'assureur doit donc surveiller la protection structurelle et la génération de trésorerie en plus de la notation.
Le crédit privé peut également apparaître dans les garanties soutenant les accords de réassurance. Dans ce contexte, l’assureur doit relier l’éligibilité des garanties, la valorisation, les décotes, les droits de substitution, les accords de concentration et de contrôle à l’exposition de la contrepartie de réassurance. Une répartition d'actifs plus élevée ne peut pas être évaluée séparément des conditions qui déterminent si la garantie reste disponible lorsque la cédante en a besoin.
16. Contrôler l'origine et les conflits affiliés
L’origination affiliée peut fournir une échelle, une expertise spécialisée et un accès. Cela peut également créer des conflits sur la sélection des actifs, la tarification, les frais, les notations, la valorisation, les modifications et les renégociations.
Le dossier de gouvernance doit divulguer la propriété, les flux de frais, le partage des revenus, les accords de service, les relations de notation et les droits de décision. Les transactions avec des parties liées doivent être approuvées par le biais d'un processus indépendant assorti de preuves de référence.
Le conseil d'administration de l'assureur conserve la responsabilité du risque d'investissement même lorsque l'activité est externalisée. Les principes fondamentaux de l'assurance de l'IAIS exigent des cadres de gouvernance et de gestion des risques adaptés à la nature, à l'échelle et à la complexité de l'entreprise. [13].
Les fonctions indépendantes devraient avoir accès aux données au niveau de l’emprunteur et avoir le pouvoir de contester l’origination et l’évaluation. L'assureur devrait être en mesure de remplacer un prestataire de services ou de prendre le contrôle des dossiers de surveillance et de résolution en cas d'échec de la relation.
Le comité doit recevoir les performances de l'initiateur et de la société affiliée, y compris les défauts, les modifications, les recouvrements, les changements de valorisation, l'utilisation du PIK, les frais et les exceptions. Les rendements globaux ne doivent pas masquer des millésimes affiliés plus faibles.
17. Construire les scénarios central, défavorable et sévère
Le modèle de stress doit combiner les effets de crédit, de liquidité, de valorisation et de capital. Les chocs monofactoriels peuvent passer à côté de l’interaction la plus importante pour le bilan.
Le scénario central suppose des défauts et des recouvrements ordinaires, un comportement de rachat stable et des ressources liquides disponibles. Le scénario défavorable suppose des défauts de paiement plus élevés, des recouvrements plus faibles, une plus grande utilisation du PIK, une correction de valorisation, des distributions de fonds retardées et une demande de rachat et de garanties plus élevée. Le scénario sévère ajoute des défauts sectoriels corrélés, des décotes de valorisation plus larges, une migration des notations et un proxy de capital plus important.
Le modèle doit être exécuté par entité juridique et par mois pour au moins l’horizon de liquidité. Il doit indiquer les revenus, les pertes, les marques, le capital, les liquidités et les actions de gestion.
Le portefeuille hypothétique reste au-dessus de son plancher de ressources liquides dans les cas central et défavorable. Dans le cas grave, les ressources liquides tombent en dessous de l'objectif de gestion avant les actions. Un programme d’engagement par étapes et une réserve de liquidités plus importante comblent l’écart.
Le modèle de scénario doit également identifier la dépendance au chemin. Deux portefeuilles peuvent atteindre la même perte cumulative finale via des trajectoires de trésorerie différentes. Une vague de défauts précoce peut nécessiter des garanties ou des capitaux immédiats avant que les recouvrements n'arrivent, tandis qu'une correction de valorisation ultérieure peut affecter la marge déclarée après que l'assureur a déjà pris de nouveaux engagements. La modélisation mensuelle révèle ces différences.
La migration vers le bas doit être appliquée avant la valeur par défaut. La migration peut accroître la consommation de capital, réduire les avantages liés à l’ajustement correspondant, le cas échéant, resserrer les limites internes et affaiblir la capacité de financement. Le modèle devrait donc montrer l’effet sur le capital et la liquidité d’une large migration d’un ou deux crans, même lorsque les pertes finales restent modérées.
Le cas grave devrait tester la corrélation entre les tensions des emprunteurs et le comportement des assurés. La faiblesse économique peut réduire la génération de liquidités des emprunteurs tout en augmentant les rachats ou les réclamations dans certaines parties du portefeuille d’assurance. Supposer une indépendance entre les deux côtés du bilan peut surestimer la capacité de détention.
Les tests de résistance inversés fournissent un contrôle final. L’assureur doit calculer la combinaison d’hypothèses de défaut, de recouvrement, d’évaluation, de rachat et de garantie qui épuise son coussin de gestion ou son plancher de ressources liquides. Le résultat devrait se traduire par des indicateurs d’alerte précoce et une allocation maximale supportable.
| Mesure | Central | Négatif | Grave | Graves après les actions |
|---|---|---|---|---|
| Revenu net annuel en espèces | USD 42m | USD 29m | USD 12m | USD 18m |
| Perte de crédit cumulée sur trois ans | USD 22m | USD 61m | USD 126m | USD 104m |
| Réduction de valeur | 2% | 8% | 17% | 14% |
| Proxy du capital de gestion | 12% | 18% | 26% | 22% |
| Besoin de liquidité à douze mois | USD 950m | USD 1.18bn | USD 1.52bn | USD 1.38bn |
| Ressources liquides disponibles | USD 1.62bn | USD 1.46bn | USD 1.21bn | USD 1.48bn |
| Marge par rapport à la cible USD 1.25bn | USD 370m | USD 210m | USD (40m) | USD 230m |
| Allocation de base de crédit privé | 12.0% | 12.0% | 12.0% | 10.5% |
Les valeurs sont des résultats de scénario illustratifs et non des prévisions. Les valeurs de capital et les objectifs de liquidité sont des hypothèses de gestion.
18. Pré-approuver les actions de gestion exécutables
Une réponse au stress doit identifier les actions qui peuvent être exécutées dans le cadre du scénario. Les actions possibles incluent la réduction des nouveaux engagements, la conservation des obligations publiques, l'augmentation des liquidités, la couverture des devises ou des taux, la vente d'actifs liquides, le tirage de facilités engagées, la négociation des conditions de garantie, la réduction des distributions ou la levée de capitaux.
Chaque action doit indiquer le montant, le calendrier, l'autorité, l'entité juridique, les conditions préalables, le coût et les effets de second ordre. Une vente planifiée de prêts privés doit utiliser un prix et une période de règlement tendus. Une installation ne doit être prise en compte que si elle est engagée et disponible dans le cadre du scénario.
Le cas de conséquences graves suppose que USD 150 million de nouveaux engagements sont reportés, USD 120 million de titres liquides supplémentaires sont conservés et qu'une facilité engagée USD 100 million est disponible. Il suppose également que les restructurations sélectives améliorent le recouvrement des liquidités sans restaurer la valeur comptable d'origine.
Les actions doivent éviter une double comptabilisation. Réduire les nouveaux engagements peut préserver la liquidité mais peut également réduire les revenus futurs et la diversification. La vente d'obligations publiques peut générer des liquidités tout en aggravant l'adéquation de la durée. Le conseil d’administration devrait voir ces conséquences.
19. Fixer des limites qui répondent à la qualité des preuves
Les limites de pourcentage statiques sont utiles mais incomplètes. L’assureur doit combiner les limites d’exposition avec des conditions de preuve et de contrôle.
L’architecture des limites doit inclure le crédit privé total, les actifs illiquides, le débiteur unique, le sponsor, le secteur, la géographie, le gestionnaire, l’initiateur, l’exposition affiliée, le risque inférieur à la catégorie investissement, le PIK, la valorisation de niveau 3, les engagements de fonds et les produits structurés. Il devrait également suivre les engagements non utilisés et les financements conditionnels.
Une exposition avec un reporting faible, une valorisation périmée ou une notation contestée devrait consommer davantage de capacité de limite. Cela incite à améliorer l’information et réduit la dépendance à l’égard d’une seule étiquette de risque.
Les violations doivent avoir des réponses explicites. Certains nécessitent une pause dans les nouveaux engagements ; d'autres nécessitent des mesures correctives, une vente, une couverture, une allocation de capital ou l'approbation du conseil d'administration. La guérison passive par la croissance du portefeuille ne devrait pas être la solution par défaut.
20. Rythmer les engagements selon les millésimes
L’allocation de crédit privé doit se construire au fil du temps. Pacing diversifie les environnements de souscription, les tarifs de base, les sponsors et les gestionnaires et permet à l'assureur de tirer les leçons des premiers millésimes.
L'assureur hypothétique déploie USD 600 million sur douze portes trimestrielles. Chaque porte dépend de la couverture de responsabilité, des ressources liquides, de la marge de capital, de la concentration, de la qualité du pipeline et de l’état de préparation opérationnelle.
Les engagements et les actifs financés doivent être modélisés séparément. Les engagements de fonds peuvent créer des appels retardés et incertains. Les pipelines de prêts directs peuvent se fermer plus rapidement ou plus lentement que prévu. Le Trésor devrait réserver des liquidités pour un calendrier de retrait plausible.
Le comité devrait comparer le déploiement réel, le rendement, la migration du crédit et la qualité des données avec le cas d'origine avant de débloquer la tranche suivante. Un objectif de volume ne doit pas prévaloir sur les normes de souscription.
21. Intégrer les risques climatiques, technologiques et de transition
Les emprunteurs privés peuvent être confrontés à des risques climatiques physiques, à des coûts de transition, à des substitutions technologiques, à des cyber-risques et à des perturbations de leur modèle économique. Ces risques affectent la génération de trésorerie, les garanties, le refinancement et le redressement.
La PRA a déclaré en 2025 que l’évaluation interne du crédit pour les actifs à ajustement correspondant pertinents devrait prendre en compte les risques importants liés au climat et que les entreprises devraient éviter de se fier uniquement ou mécaniquement aux notations. [15]. Le principe s’applique plus largement à un jugement de crédit solide.
L’assureur doit relier les scénarios sectoriels aux modèles de débiteur. Il convient d'éviter une note qualitative distincte qui ne modifie jamais l'analyse des flux de trésorerie, de la notation, de la valorisation ou des engagements.
Le risque technologique est particulièrement pertinent lorsque les prêts dépendent de revenus récurrents, d’actifs incorporels ou d’un changement rapide de produits. Le modèle devrait tester la concentration des clients, le taux de désabonnement, le besoin de réinvestissement, la dépendance à la propriété intellectuelle et l'effet de l'adoption de l'intelligence artificielle sur les prix et la position concurrentielle.
22. Créer le tableau de bord des décisions d'investissement
La fiche de décision doit regrouper les huit enregistrements dans une seule vue du tableau. Il doit montrer l’adéquation du passif, la marge nette de trésorerie, les pertes attendues et stressées, la confiance dans les valorisations, l’effet de liquidité, la concentration, la consommation de capital et le rendement du capital contraint.
La grille de notation ne doit pas regrouper tous les risques en une seule note pondérée. Un rendement élevé ne peut pas compenser l’échec d’un contrôle juridique, de liquidité ou de capital. Le cadre utilise donc des critères de réussite/échec pour l’éligibilité, les données, la liquidité et le capital, suivis d’une notation comparative entre les actifs qui réussissent.
Le comité d'investissement doit examiner le scénario de base, le cas défavorable, le cas grave et les actions. Il convient également de prendre en compte la sensibilité aux notations, aux recouvrements, au PIK, au remboursement anticipé, à la valorisation et au traitement du capital.
| Grille | Décision requise | Preuve | Propriétaire principal | Déclencheur d'escalade |
|---|---|---|---|---|
| Ajustement de la responsabilité | Confirmer le rôle de flux de trésorerie et de durée | Cartographie des flux de trésorerie des produits et des personnes morales | Comité actif-passif | Asymétrie significative ou sensibilité au rachat |
| Éligibilité des actifs | Confirmer la substance économique et la structure autorisée | Mentions légales et note de transparence | Directeur des investissements | Risque de type actions ou transparence insuffisante |
| Crédit | Approuver une vision indépendante des risques | Dossier de souscription, de notation et de recouvrement | Directeur des risques | Contestation de notation, modification ou érosion des clauses restrictives |
| Évaluation | Approuver la méthode et la confiance | Modèle, intrants et défi indépendant | Finance | Données obsolètes ou incertitude du modèle de matériau |
| Liquidité | Confirmer la capacité de soute et les ressources de stress | Cascade de liquidité mensuelle | Trésorier | Ressources en dessous du niveau de gestion |
| Concentration | Confirmer la capacité globale | Carte d'exposition connectée | Comité des risques | Dépassement de limite ou exposition corrélée |
| Capital | Confirmer le traitement et le tampon | Cartographie des règles et modèle de stress | Directeur financier | Classification incertaine ou rupture de tampon |
| Retour | Approuver le spread net et le rendement contraint | Pont de rendement en espèces et scénarios | Comité d'investissement | Revenir sous l'obstacle après la mise à jour des preuves |
Le cadre doit être adapté à la gouvernance de l'assureur, aux entités juridiques et au régime de surveillance applicable.
23. Exécuter via une feuille de route contrôlée
La mise en œuvre doit procéder du diagnostic du portefeuille en passant par le mandat, les données, l'allocation pilote, le déploiement à grande échelle et l'assurance continue.
La première étape cartographie les passifs, les avoirs actuels, les liquidités et le capital. La seconde définit l’éligibilité, les limites, la notation, la valorisation et les politiques de conflit. Le troisième développe les données et les capacités opérationnelles. Le quatrième approuve une allocation pilote avec une capacité conservatrice. La cinquième revue examine les performances observées et débloque des tranches supplémentaires.
La feuille de route doit inclure la documentation juridique, la garde, la comptabilité, l'évaluation, les systèmes de risque, les rapports sur les emprunteurs, la surveillance des gestionnaires, la capacité de résolution des problèmes et les rapports du conseil d'administration. Un portefeuille peut échouer sur le plan opérationnel même lorsque les prêts individuels sont sains.
Les critères de déploiement restent conditionnés à l’adéquation des responsabilités, à la qualité des preuves, à la liquidité, à la concentration et à la marge de capital.
24. Gouverner le portefeuille après l'investissement
Le crédit privé nécessite une gouvernance continue car le risque peut changer entre les évaluations formelles. Le modèle opérationnel doit définir l'autorité du comité, la surveillance de première ligne, la gestion indépendante des risques, le contrôle de l'évaluation, la comptabilité, la trésorerie et l'audit interne.
Le conseil d’administration devrait recevoir un tableau de bord trimestriel du portefeuille et une remontée immédiate des événements importants. Le tableau de bord doit inclure l'exposition financée et engagée, le rendement en espèces, le PIK, les arriérés, les amendements, les notations internes et externes, la perte attendue, le mouvement de valorisation, la marge de sécurité, la concentration, la liquidité, le capital et les exceptions.
Les entraînements nécessitent une autorité claire. L'assureur doit décider qui peut modifier, renoncer, faire appliquer, vendre, injecter de l'argent frais ou prendre le contrôle des garanties. Les conflits doivent être gérés lorsqu'un gestionnaire affilié représente plusieurs véhicules ou classes de créanciers.
Le traçage des données doit relier les preuves de l’emprunteur aux décisions de notation, d’évaluation, de comptabilité, de capital et des comités. Une modification dans un enregistrement devrait déclencher la révision des autres.
25. Appliquer le cadre d’allocation du bilan du crédit privé
Le cadre peut être appliqué selon une séquence disciplinée.
Tout d’abord, définissez le besoin de trésorerie du passif et la capacité de liquidité par entité juridique. Deuxièmement, classer chaque actif par substance économique et exclure les structures sans transparence suffisante. Troisièmement, élaborez un dossier indépendant de crédit et de recouvrement. Quatrièmement, testez l’adéquation des flux de trésorerie et la confiance dans les valorisations. Cinquièmement, la liquidité globale, la concentration et les expositions associées. Sixièmement, confirmez le capital réglementaire et de gestion. Septièmement, calculez le spread de trésorerie net et le rendement du capital contraint. Huitièmement, approuvez le rythme, les limites, les actions de gestion et la surveillance.
La séquence est volontairement restrictive. Cela empêche qu’un rendement global élevé n’entre dans le portefeuille avant que l’assureur ne comprenne le rôle de responsabilité et la capacité de baisse.
Pour l’assureur hypothétique, le cadre soutient une augmentation rythmée jusqu’à la limite de 12 pour cent seulement tant que les ressources liquides et la marge de capital restent au-dessus des seuils de gestion. Le cas grave nécessite des actions et une allocation moindre. Le conseil d'administration approuve donc un objectif conditionnel plutôt qu'un engagement inconditionnel en matière de volume.
26. Limites et conclusion
Ce document fournit un cadre décisionnel en matière d’investissement et de bilan. Il ne constitue pas des conseils en investissement, actuariels, comptables, juridiques, fiscaux, réglementaires ou de notation. Le traitement du capital, l’éligibilité des actifs, la valorisation et la déclaration dépendent de la juridiction, de l’entité juridique, de l’instrument et des faits.
Le cas travaillé est hypothétique. La taille du portefeuille, les allocations, les rendements, les pertes, les besoins de liquidité, les limites, les valeurs de capital et les résultats des tensions sont des hypothèses de gestion illustratives. Il ne s’agit pas de prévisions et ne doivent pas être appliquées à un assureur réel sans preuves indépendantes.
Le crédit privé peut créer de la valeur pour un assureur lorsqu’il fournit des flux de trésorerie durables, une exposition au crédit diversifiée et un spread supérieur aux pertes attendues, aux coûts d’exploitation et à la consommation de capital. La valeur dépend de la capacité de l'assureur à détenir l'actif et à gérer le crédit, la valorisation, la liquidité et la concentration en cas de tensions.
La contrainte contraignante peut évoluer dans le temps. Un portefeuille initialement limité par la capacité d'origination peut ensuite être limité par la concentration, l'incertitude de valorisation, le risque de rachat, le capital ou la capacité opérationnelle. Le cadre d'allocation devrait donc être actualisé avant chaque engagement et après des changements importants.
La décision du conseil central est le montant du crédit privé qui reste supportable dans les cas graves après des mesures de gestion réalistes. Ce montant, plutôt que le rendement global ou la répartition du marché des pairs, devrait ancrer le mandat.
Le cadre d’allocation du bilan du crédit privé offre un chemin contrôlé depuis le besoin de passif jusqu’à l’investissement, le capital et le suivi. Cela rend visible l’échange entre rendement et résilience avant que les actifs illiquides n’entrent dans le bilan.
Sources
- Fonds monétaire international, Global Financial Stability Report, octobre 2025, chapitre 1 et encadré 1.3 sur les banques, les assureurs et le crédit privé, octobre 2025, consulté le 17 septembre 2026, Lire la source principale
- Association internationale des contrôleurs d'assurance, Global Insurance Market Report 2024, actifs alternatifs et réassurance à forte intensité d'actifs, décembre 2024, consulté le 17 septembre 2026, Lire la source principale
- Association nationale des commissaires aux assurances, Private Credit Issue Brief, 2026, consulté le 17 septembre 2026, Lire la source principale
- Banque d'Angleterre, Prudential Regulatory Authority, SS7/18 Solvency II Matching Adjustment, mis à jour en octobre 2025, consulté le 17 septembre 2026, Lire la source principale
- IFRS Foundation, IFRS 9 Financial Instruments, aperçu du projet et de la norme, consulté le 17 septembre 2026, Lire la source principale
- Fondation IFRS, Contrats d’assurance IFRS 17, aperçu du projet et de la norme, consulté le 17 septembre 2026, Lire la source principale
- Association nationale des commissaires aux assurances, Risk-Based Capital, mis à jour le 30 juin 2026, consulté le 17 septembre 2026, Lire la source principale
- Autorité européenne des assurances et des pensions professionnelles, European Insurances' exhibitions to private credit and private equity, 16 juillet 2026, consulté le 17 septembre 2026, Lire la source principale
- Autorité européenne des assurances et des pensions professionnelles, Financial Stability Report décembre 2025, expositions de crédit privées et concentration, décembre 2025, consulté le 17 septembre 2026, Lire la source principale
- Association nationale des commissaires aux assurances, Insurance Topics Private Credit, mis à jour le 24 juillet 2026, consulté le 17 septembre 2026, Lire la source principale
- Banque d'Angleterre, Prudential Regulatory Authority, PS25/25 Enhancing banks' andassureurs'approches de la gestion des risques liés au climat, décembre 2025, consulté le 17 septembre 2026, Lire la source principale
- Fonds monétaire international, Global Financial Stability Report, avril 2024, chapitre 2 The Rise and Risks of Private Credit, avril 2024, consulté le 17 septembre 2026, Lire la source principale
- Association internationale des contrôleurs d’assurance, Insurance Core Principles et ComFrame, décembre 2024, consulté le 17 septembre 2026, Lire la source principale
- Autorité européenne des assurances et des pensions professionnelles, Rapport final sur les lignes directrices sur les pouvoirs de surveillance pour remédier aux vulnérabilités en matière de liquidité, 15 juillet 2026, consulté le 17 septembre 2026, Lire la source principale
- Banque d'Angleterre, Prudential Regulatory Authority, SS5/25 Enhancing banks' andassureurs'approches de la gestion des risques liés au climat, décembre 2025, consulté le 17 septembre 2026, Lire la source principale
- Banque des règlements internationaux, Shifting Landscapes Life Insurance and Financial Stability, BRI Quarterly Review, septembre 2024, consulté le 17 septembre 2026, Lire la source principale
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- Banque d'Angleterre, Prudential Regulatory Authority, Life Insurance Stress Test 2025 results, novembre 2025, consulté le 17 septembre 2026, Lire la source principale
