1. Convertir la decisión de rendimiento en una decisión de balance
Una aseguradora no invierte un fondo de capital gratuito. Invierte activos que respaldan los pasivos de los asegurados, la liquidez operativa, las necesidades de garantía, el capital regulatorio y los objetivos de los accionistas. Por lo tanto, la asignación apropiada del crédito privado es una decisión de balance más que una comparación de rendimientos de activos.
El crédito privado puede ofrecer convenios negociados, seguridad, derechos de información, perfiles de amortización y compensación diferencial por iliquidez. Esas características pueden respaldar pasivos de seguros de larga duración cuando los flujos de efectivo son predecibles y la aseguradora tiene la capacidad de mantener el activo. Las mismas características pueden crear riesgo cuando las valoraciones dependen del modelo, los informes de los prestatarios se debilitan, las modificaciones de los préstamos difieren el reconocimiento del estrés o el activo no puede venderse cuando aumentan las demandas de efectivo de los asegurados.
El Fondo Monetario Internacional informó en octubre de 2025 que el crédito privado puede ofrecer a las aseguradoras diferenciales adicionales y activos de larga duración, al tiempo que aumenta la necesidad de una gestión avanzada de activos y pasivos, análisis de liquidez y control de concentración. [1]. La Asociación Internacional de Supervisores de Seguros identificó una mayor asignación a activos alternativos como un cambio estructural en los seguros de vida y enfatizó la valoración, la solvencia crediticia de los emisores, la diversificación, la gestión de activos y pasivos y las pruebas de tensión. [2].
La decisión de inversión debe responder a cinco preguntas. ¿Qué flujo de caja del pasivo respalda el activo? ¿Qué margen neto queda después de la pérdida esperada, las tarifas, la cobertura y los costos operativos? ¿Cuánto capital y colchón de gestión consume el activo? ¿Qué liquidez puede obtener o debe proporcionar el asegurador en situaciones de estrés? ¿Qué evidencia permite a la junta monitorear el deterioro antes de que una pérdida se vuelva irreversible?
El marco propuesto vincula esas preguntas a través de ocho registros controlados: necesidad de pasivo, elegibilidad de activos, evidencia crediticia, flujo de efectivo y coincidencia de duración, valoración, liquidez, concentración y capital y rendimiento. La asignación se realiza únicamente cuando cada registro tiene un propietario designado y una decisión respaldada.
2. Definir el crédito privado por sustancia económica
El crédito privado es una etiqueta amplia. Puede incluir préstamos corporativos bilaterales, acuerdos de clubes, colocaciones privadas, deuda de infraestructura y proyectos, préstamos inmobiliarios comerciales, financiación basada en activos, financiación de fondos, financiación especializada, pagarés subordinados, obligaciones de fondos garantizados e intereses en fondos de crédito privado. Estos instrumentos pueden diferir materialmente en prioridad, seguridad, apalancamiento, certeza del flujo de efectivo, gobernanza y liquidez.
El marco de asignación debería clasificar cada exposición por sustancia económica en lugar de por etiqueta de comercialización. La definición de bonos basada en principios de la Asociación Nacional de Comisionados de Seguros entró en vigor el 1 de enero de 2025 y busca clasificar los activos según la sustancia en lugar de la forma legal. [3]. Ese principio es útil más allá de Estados Unidos porque evita que una estructura con riesgo similar al de las acciones entre en la cartera como si fuera deuda senior ordinaria.
El registro de clasificación debe identificar al prestatario o deudor subyacente, el instrumento, la antigüedad, la garantía, la fuente de pago, las cláusulas, la forma de pago, el vencimiento, los derechos de compra, los derechos de extensión, el apoyo del patrocinador, el apalancamiento, la moneda, la jurisdicción y las partes afiliadas. Un fondo o una exposición titulizada también debe identificar los activos de cobertura, el apalancamiento estructural, la prioridad de los pagos, la discreción del administrador y los términos de reembolso.
Los intereses de pago en especie requieren especial atención. Puede preservar la liquidez del prestatario a corto plazo y al mismo tiempo aumentar el capital y retrasar la recepción de efectivo. El modelo de inversión debe separar los ingresos contables acumulados del efectivo disponible para pagar reclamaciones, garantías o gastos. Un saldo creciente de PIK también debería evaluarse como un indicador de estrés del prestatario en lugar de tratarse automáticamente como un rendimiento ordinario.
El resultado es un mapa de perímetro de inversión. Los préstamos senior garantizados con documentación controlada e informes directos pueden ubicarse dentro del perímetro crediticio básico. Los instrumentos con datos de transparencia débiles, apalancamiento estructural importante, liquidez discrecional o reembolsos similares a las acciones pueden requerir un límite separado, una suposición de mayor capital o un rechazo.
3. Comience con la cartera de pasivos
La cartera de pasivos determina la capacidad económica para mantener crédito ilíquido. Los pasivos por anualidades de larga duración con flujos de efectivo predecibles pueden respaldar una asignación diferente a la de los productos de ahorro rescatables, los pasivos no de vida expuestos a catástrofes o los reaseguros con uso intensivo de garantías.
La aseguradora debe mapear los flujos de efectivo de los pasivos por entidad legal, moneda, producto y escenario. El mapa debe incluir siniestros esperados, gastos, caducidades, rescates, garantías, liquidaciones de reaseguros, impuestos y servicio de deuda. Debería distinguir las necesidades ordinarias de efectivo de las demandas de estrés y las acciones de gestión.
La asignación de activos comienza entonces con las características de flujo de caja requeridas. Estos incluyen duración, oportunidad, moneda, comportamiento de pago anticipado, riesgo de compra, amortización y valor terminal. Un préstamo privado cuyos flujos de efectivo programados se alinean con el pasivo puede reducir el riesgo de reinversión. Un préstamo con extensiones inciertas, pago único y pago anticipado controlado por el patrocinador puede generar descalces incluso cuando su vencimiento declarado parece adecuado.
El marco de ajuste de calce de la PRA reconoce que las aseguradoras con pasivos predecibles y flujos de efectivo de activos estrechamente equiparados pueden mantener activos crediticios a través de la volatilidad de los precios de mercado. [4]. El marco también mantiene una provisión para los riesgos asumidos por el asegurador. Esta distinción es central: la iliquidez puede respaldar el valor cuando la aseguradora realmente tiene capacidad de retención, mientras que el riesgo crediticio, el riesgo de rebaja de calificación y la incertidumbre sobre el flujo de efectivo permanecen.
El mapeo de pasivos debe completarse antes de considerar la cartera de activos. De lo contrario, las oportunidades de originación pueden determinar la cartera, invirtiendo el orden de control. El comité de inversiones debe aprobar la necesidad de responsabilidad, la capacidad de riesgo y el perfil de flujo de efectivo elegible antes de aprobar administradores o transacciones.
El marco comienza con los pasivos y conecta la elegibilidad de los activos, la evidencia crediticia, el calce de flujos de efectivo, la valoración, la liquidez, la concentración, el capital y el rendimiento.
4. Conciliar puntos de vista regulatorios, contables y económicos.
Una inversión puede tener diferentes valores y medidas de riesgo según los marcos contables, de solvencia, de capital económico interno y de calificación. El modelo de asignación debería preservar esas opiniones por separado y conciliarlas en lugar de forzarlas a formar un solo número.
La contabilidad determina el reconocimiento, la medición, el deterioro y los ingresos reportados. Los marcos de solvencia determinan el capital elegible y los recursos necesarios. El capital económico interno refleja el propio apetito por el riesgo y los supuestos de estrés de la aseguradora. Los objetivos de calificación y los acuerdos de deuda pueden crear restricciones adicionales. El requisito vinculante es el umbral admitido más restrictivo en el escenario pertinente.
La NIIF 9 aplica un modelo de pérdida crediticia esperada a los activos financieros dentro de su alcance. El deterioro crediticio puede hacer que un activo pase de una provisión para pérdidas esperadas de doce meses a pérdidas esperadas de por vida. Por lo tanto, los datos de la aseguradora, la gobernanza del modelo y el proceso de puesta en escena afectan el momento del deterioro informado. [5]. La NIIF 17 regula la medición y presentación de los contratos de seguro; La coordinación entre los informes de activos y pasivos es necesaria para comprender la volatilidad de las ganancias y el capital. [6].
En Estados Unidos, el capital basado en riesgo es una herramienta regulatoria basada en el tamaño de la aseguradora y el riesgo inherente y es una parte de la supervisión de la solvencia. [7]. Las designaciones NAIC, la contabilidad legal y la clasificación de activos influyen en el tratamiento. En Europa, Solvencia II aplica una valoración coherente con el mercado y un capital basado en el riesgo, incluidos los efectos de concentración. En el Reino Unido, Solvencia Reino Unido y las normas de ajuste por casamiento añaden requisitos de elegibilidad de activos, calificación interna y certificación para las carteras relevantes. [4].
El modelo debe registrar la fuente exacta de la regla, la fecha de vigencia, la entidad legal y el propietario de la evidencia para cada supuesto de capital. Un porcentaje genérico copiado de una presentación de mercado es insuficiente. Cuando el tratamiento final sea incierto, la junta debería considerar un rango y una condición suspensiva para el despliegue.
5. Fundamentar la asignación en evidencia supervisora actual
Los activos privados son importantes en las carteras de aseguradoras, aunque la exposición varía según la jurisdicción y el modelo de negocio. La EIOPA informó que las exposiciones a activos privados de las aseguradoras del EEE alcanzaron EUR 1.185 trillion, aproximadamente el 11 por ciento de los activos totales a finales de 2025; el crédito privado representó alrededor del 5,0 por ciento [8]. Las aseguradoras de vida tenían una mayor tendencia hacia el crédito privado que otras líneas de negocio.
El Informe de Estabilidad Financiera de diciembre de 2025 de EIOPA encontró que las tenencias de crédito privado de aseguradoras y fondos de pensiones estaban concentradas por sector y geografía y señaló que la concentración de bonos corporativos y préstamos puede atraer requisitos de capital bajo Solvencia II. [9]. El hallazgo respalda un enfoque a nivel de cartera en lugar de una aprobación transacción por transacción sin límites agregados.
La NAIC declaró en 2026 que el crédito privado ofrece condiciones personalizadas y mayores rendimientos, al tiempo que tiene menos liquidez en el mercado secundario, menos transparencia y fijación de precios más difíciles que la deuda pública. [10]. También describió el trabajo regulatorio sobre informes, clasificación de bonos, calificaciones y tratamiento de capital. A partir de los informes de 2026, las divulgaciones mejoradas incluyen clasificación de inversión privada, valor razonable, exposición de Nivel 2 y Nivel 3, intereses PIK e información de calificación de cartas privadas. [3].
La evidencia no respalda ni una asignación general ni una prohibición general. Apoya la selección controlada, la revisión de datos, el análisis crediticio independiente, la planificación de la liquidez, la gobernanza de la valoración, los límites de concentración y la gestión del capital sensible al estrés.
6. Definir la aseguradora hipotética y la cuestión de asignación.
El caso trabajado supone una aseguradora de vida con USD 10.0 billion de activos invertidos y pasivos de larga duración. La aseguradora actualmente posee USD 600 million de crédito privado y considera aumentar la asignación a USD 1.20 billion en tres años.
La cartera actual incluye bonos públicos y corporativos, efectivo e instrumentos a corto plazo, hipotecas, acciones cotizadas, activos reales y crédito privado. La aseguradora tiene suficiente flujo de efectivo ordinario en el caso central, mientras que el rescate y las tensiones de garantía pueden crear una necesidad de liquidez durante doce meses.
El USD 600 million incremental propuesto se divide en cuatro áreas candidatas: préstamos directos corporativos senior, deuda de infraestructura, financiación basada en activos y un fondo de crédito privado diversificado. El modelo excluye de la asignación principal los instrumentos altamente subordinados, los tramos de acciones y las exposiciones sin datos de revisión adecuados.
El objetivo central de la cartera es aumentar el diferencial neto sostenible manteniendo al mismo tiempo la cobertura del flujo de caja del pasivo, los recursos líquidos, los límites de concentración y el margen de solvencia. El asegurador utiliza indicadores de capital de gestión para la planificación. Esos poderes no son declaraciones del cargo requerido por ninguna jurisdicción.
El escenario central supone un rendimiento neto en efectivo del 7,0 por ciento sobre la cartera incremental después de comisiones, pérdida crediticia esperada y costos de cobertura. El escenario adverso reduce los ingresos en efectivo a través de impagos, reestructuraciones y elecciones PIK y aumenta el poder de capital de gestión. El escenario severo añade impagos concentrados, corrección de retrasos en las valoraciones, garantías y demandas de rescate.
| Artículo | Supuesto ilustrativo | Relevancia de la decisión | evidencia requerida |
|---|---|---|---|
| Activos invertidos | USD 10.0bn | denominador de cartera | Libro mayor de inversiones auditado |
| Crédito privado existente | USD 600m | Exposición inicial | Tenencias revisadas y valoración conciliada |
| Crédito privado propuesto | USD 1.20bn | Objetivo de tres años | Ritmo y límites aprobados por la junta |
| Compromisos incrementales | USD 600m | Nueva dotación de asignación | Pipeline, términos legales y plan de financiación. |
| Rentabilidad neta del efectivo central | 7.0% | Objetivo de ingresos | Flujos de efectivo de instrumentos y puente de costos |
| Necesidad de liquidez en estrés a doce meses | USD 950m | Prueba de capacidad de retención | Escenarios de responsabilidad, rescate y garantía |
| Objetivo mínimo de recursos líquidos | USD 1.25bn | Búfer de gestión | Política de tesorería y fuentes ejecutables. |
| Límite de deudor único | 0,75% de los activos invertidos | Control de concentración | Mapa agregado de prestatarios y afiliados |
| Límite de crédito privado básico | 12% de los activos invertidos | Control de cartera | Análisis de solvencia y apetito de riesgo del consejo |
| Período de implementación | 36 meses | Control de añada y aforo | Plan de originación y puertas trimestrales. |
Todos los montos, rendimientos, pérdidas, límites y indicadores de capital son supuestos de gestión ilustrativos en lugar de pronósticos o calibraciones regulatorias.
7. Construir un puente sobre los diferenciales a partir del efectivo en lugar del rendimiento general
El caso de inversión debe comenzar con el efectivo contractual y deducir todos los costos respaldados. El rendimiento general puede incluir acumulación no monetaria, tarifas iniciales, economías de retiro retrasado o apalancamiento que no se traduce en efectivo distribuible.
El puente de diferencial debe mostrar la tasa base, el margen contractual, el descuento de la emisión original, las tarifas, los intereses en efectivo, los intereses PIK, los costos de cobertura, los honorarios del administrador, los costos de servicio, la pérdida crediticia esperada, los impuestos y los costos operativos. También debería mostrar el comparador del mercado público sobre una base consistente de moneda, duración y calificación.
En el caso hipotético, el rendimiento contractual ponderado es del 8,8 por ciento. Los componentes en efectivo y no en efectivo se separan. Los costos operativos y de administración se deducen 0,35 puntos porcentuales, la cobertura cambiaria y de tasas se deducen 0,25 puntos y la pérdida crediticia esperada a lo largo del ciclo se deduce 1,20 puntos. El rendimiento en efectivo neto central resultante es de aproximadamente el 7,0 por ciento después de los efectos de redondeo y sincronización.
La pérdida esperada no sustituye a la pérdida por estrés. Representa un costo central ponderado por probabilidad. El modelo de capital debería probar por separado la agrupación de incumplimientos, la migración a la baja, las recuperaciones más bajas, el retraso en la ejecución y el aplazamiento de efectivo impulsado por enmiendas.
El puente debe actualizarse en el momento de su origen, en cada fecha de valoración y después de una modificación importante. Un activo que conserva su cupón establecido al cambiar a PIK puede tener un valor en efectivo más bajo y un riesgo crediticio más alto incluso cuando los ingresos contables siguen siendo positivos.
El puente separa el rendimiento en efectivo, la acumulación no monetaria, los costos, la pérdida esperada y un indicador de capital de gestión. Los valores son ilustrativos.
8. Medir el riesgo crediticio durante todo el período de tenencia
El crédito privado requiere capacidades de suscripción y seguimiento comparables a las de una institución crediticia. La aseguradora no debe subcontratar por completo su evaluación de riesgos a un originador, administrador o calificador externo.
El historial crediticio debe incluir el riesgo comercial del prestatario, el apalancamiento, la capacidad de servicio de la deuda, el margen de maniobra de los acuerdos, la garantía, la dependencia del valor empresarial, el comportamiento de los patrocinadores, la documentación, la jurisdicción, la necesidad de refinanciamiento y la recuperación de pérdidas. Debe identificar la fecha de origen y el propietario de cada insumo.
Los activos a tasa flotante pueden aumentar los ingresos de las aseguradoras a medida que aumentan las tasas base, al tiempo que debilitan a los prestatarios cuya generación de efectivo no aumenta en consecuencia. El FMI observó que los prestatarios que otorgan préstamos directos pueden seguir siendo vulnerables porque los préstamos suelen ser a tasa flotante y los prestatarios pueden depender del crecimiento y de tasas de política más bajas. [1]. Por lo tanto, la aseguradora debería probar la cobertura de intereses y la liquidez del prestatario en escenarios de tasas persistentes en lugar de tratar la exposición a tasas flotantes como un beneficio puro del lado de los activos.
Las modificaciones deben ingresar al registro de seguimiento como eventos económicos. Las extensiones de vencimiento, los restablecimientos de convenios, las elecciones de PIK, las inyecciones de patrocinadores y los cambios de garantías pueden preservar el valor, diferir las pérdidas o transferir el riesgo. El comité debería ver los flujos de efectivo anteriores y posteriores a la enmienda, la recuperación esperada y la valoración.
La cartera debe utilizar indicadores de alerta temprana que incluyan variación de ingresos, margen, liquidez, cobertura de intereses, margen de maniobra de convenios, apoyo de patrocinadores, movimiento de calificación, forma de pago, valor de garantía y demora en la presentación de informes. Cada indicador debe tener un desencadenante, un propietario de escalada y una acción permitida.
9. Establecer una evaluación crediticia interna independiente
Una calificación interna debe expresar la visión propia del asegurador sobre el riesgo de incumplimiento y pérdida. Las calificaciones externas y las evaluaciones de los administradores pueden informar esa visión, mientras que la gobernanza debería evitar la dependencia mecánica.
La PRA exige que las aseguradoras pertinentes utilicen el ajuste de calce para mantener evaluaciones crediticias internas y comprender las fuentes cualitativas y cuantitativas del riesgo crediticio. [11]. La NAIC ha reforzado la supervisión de las calificaciones privadas y exige que los informes justificativos de las calificaciones privadas posean sustancia analítica. [3]. Estos avances apuntan hacia evidencia más profunda en lugar de un tratamiento basado en etiquetas.
La evaluación interna debe documentar el deudor, la línea de crédito, la garantía, la prioridad estructural, la industria, la jurisdicción, el modelo financiero, las desventajas, la recuperación y el fundamento de la calificación. Debe registrar las anulaciones del modelo, la validación y la relación entre la vista interna y cualquier calificación externa.
La aseguradora debe comparar la migración de calificación con el desempeño del efectivo y los cambios de valoración. Una calificación que permanece sin cambios mientras los intereses en efectivo se convierten a PIK, el margen de maniobra desaparece o los informes se retrasan requiere cuestionamiento.
El comité de crédito debe ser independiente de los incentivos de originación. Se deben divulgar la remuneración, las relaciones afiliadas y los acuerdos de honorarios. La autoridad de aprobación debe escalar con el riesgo, la complejidad y la concentración.
10. Trate la confianza en la valoración como una restricción de la cartera.
Los activos privados carecen de precios de cotización continuos. La valoración a menudo depende de modelos, instrumentos comparables, flujos de efectivo descontados, indicaciones de los corredores, calificaciones y juicios de los administradores. La ausencia de volatilidad de los precios no establece la ausencia de volatilidad económica.
La política de valoración debe definir la jerarquía de la metodología, los datos observables, la propiedad del modelo, el desafío, la calibración, la frecuencia y la revisión independiente. Debería especificar cómo entran en juego las modificaciones, los incumplimientos, los retrasos en la presentación de informes y los movimientos de los diferenciales del mercado.
El FMI recomendó un seguimiento estrecho de los enfoques de valoración y una gobernanza e independencia más sólidas cuando aumentan los riesgos de valoración. [12]. La IAIS informó que los supervisores utilizan análisis externos, revisiones in situ y trabajo de terceros para evaluar la valoración de activos alternativos. [2].
La aseguradora debe asignar a cada activo una puntuación de confianza en la valoración. Un préstamo senior originado directamente con informes actuales del prestatario y datos de mercado comparables puede recibir una puntuación más alta que una exposición estructurada compleja con información de revisión obsoleta. La puntuación debería afectar los límites, la frecuencia de revisión y la superposición de capital.
El retraso en la valoración debe enfatizarse explícitamente. El escenario severo debería suponer que el reconocimiento retrasado se corrige durante un período de liquidez más débil. El efecto simultáneo sobre el capital, las garantías, los beneficios y la acción de gestión es más importante que la marca aislada.
11. Construir una cascada de liquidez para entidades legales
La liquidez es la capacidad de cumplir con las obligaciones en efectivo a su vencimiento sin pérdidas inaceptables. Una aseguradora puede ser solvente sobre una base modelada y aún enfrentar presión de liquidez si los reclamos, rescates, garantías o pagos operativos se aceleran mientras los activos no pueden venderse ni financiarse.
La cascada de liquidez debería comenzar con el efectivo y las entradas comprometidas por entidad jurídica. Luego debería agregar valores gubernamentales vendibles, capacidad de recompra, líneas de crédito comprometidas, ingresos esperados de crédito privado y otras fuentes ejecutables. Los recortes de valoración, los plazos de liquidación, los gravámenes, las restricciones monetarias y de transferencias legales deben ser explícitos.
Los flujos de efectivo del crédito privado deben separarse en principal programado, cupones en efectivo, pagos anticipados inciertos, acumulación de PIK y recuperaciones. Las solicitudes de capital de fondos y las distribuciones retrasadas deben incluirse cuando la aseguradora invierte a través de vehículos.
Los Principios Básicos de Seguros de la IAIS exigen que las aseguradoras gestionen el riesgo de inversión y liquidez como parte de la gestión del riesgo empresarial. [13]. EIOPA emitió directrices finales en julio de 2026 sobre poderes de supervisión para remediar vulnerabilidades de liquidez en el marco de la revisión de Solvencia II. [14]. La dirección del viaje respalda la evidencia de liquidez prospectiva y las acciones de gestión ejecutables.
La aseguradora debe mantener un piso de recursos líquidos por encima de la necesidad de estrés modelada. No debería contar como liquidez cierta una venta de activos a la par, una línea de crédito no comprometida o una distribución que requiera aprobación regulatoria.
12. Prueba de concentración mediante exposiciones conectadas.
La concentración puede surgir por deudor, patrocinador, administrador, originador, sector, geografía, garantía, calificación, vencimiento, moneda, forma de contrato o proveedor de datos. La diversificación legal puede ocultar riesgos económicos comunes.
El mapa de exposición debe agregar a los prestatarios matrices y subsidiarios, las empresas controladas por patrocinadores, las garantías comunes, los generadores de ingresos correlacionados y las tenencias de fondos de transparencia. También debería captar al mismo deudor que aparece en préstamos directos, fondos, titulizaciones y garantías de reaseguro.
El asegurador hipotético establece un límite para un solo deudor del 0,75 por ciento de los activos invertidos y límites separados para el patrocinador, el sector y el administrador. Se aplican sublímites inferiores cuando la confianza en la valoración, la calificación interna o los datos de revisión son débiles.
La concentración debería afectar tanto a la aprobación como a la planificación del capital. Una exposición de alta calidad aún puede debilitar la cartera si consume capacidad escasa en un sector que ya está correlacionado con pasivos u otros activos.
El comité debe revisar la concentración antes de cada compromiso y después de modificaciones, rebajas o acciones corporativas. El informe debe mostrar la exposición bruta, la exposición al estrés, las garantías, los compromisos no utilizados y las tenencias relacionadas.
El tamaño de la burbuja representa una exposición al estrés ilustrativa. Las puntuaciones son suposiciones de gestión y no representan datos observados del mercado.
13. Traducir el riesgo en consumo de capital
El registro de capital debe mostrar el capital regulatorio requerido, el capital económico interno, el colchón de gestión, el reconocimiento de la diversificación y cualquier restricción de calificación o deuda. Cada valor debe ser rastreable hasta una regla o supuesto de gestión aprobado.
El rendimiento incremental debe compararse con el capital restringido incremental. Un activo de mayor rendimiento puede destruir valor si consume capital desproporcionado, debilita la diversificación o aumenta la probabilidad de que la aseguradora deba mantener un mayor colchón operativo.
El modelo hipotético utiliza un indicador de capital de gestión del 12 por ciento para la cartera incremental en el caso central, del 18 por ciento en el caso adverso y del 26 por ciento en el caso grave. Estos indicadores combinan superposiciones de crédito, concentración, valoración y liquidez para la planificación. No son factores regulatorios.
El rendimiento del capital restringido se calcula como el ingreso neto en efectivo incremental después de la pérdida esperada y el costo operativo dividido por el capital asignado a la exposición. El índice se revisa junto con la capacidad de pérdida absoluta, porque un índice alto sobre una base de capital pequeña puede ser engañoso si la pérdida grave excede el margen disponible.
El tratamiento de capital debe confirmarse antes del compromiso. Si la clasificación final, el reconocimiento de la calificación o el tratamiento coincidente son inciertos, el modelo debe utilizar el caso respaldado más conservador y registrar la aprobación necesaria para un resultado diferente.
14. Comparar las mangas de asignación de forma común
Las cuatro mangas candidatas deben compararse utilizando las mismas medidas. Los préstamos directos senior pueden ofrecer condiciones sólidas e información directa al mismo tiempo que introducen la concentración en el mercado intermedio y en los patrocinadores. La deuda de infraestructura puede respaldar flujos de efectivo predecibles y de larga duración, al tiempo que crea riesgos de construcción, políticos o de refinanciamiento. La financiación basada en activos puede proporcionar garantías y amortización, al tiempo que requiere datos operativos y controles de servicios. Un fondo diversificado puede ampliar el acceso y al mismo tiempo agregar comisiones, plazos para solicitar capital, dependencia del administrador y desafíos de transparencia.
La comparación hipotética no selecciona una clase de activo de forma aislada. Prueba cómo cada funda se ajusta a las responsabilidades y capacidades operativas de la aseguradora.
| Manga | Asignación | Rendimiento neto en efectivo | Pérdida esperada | Duración efectiva | Proxy de capital de gestión | Problema de control principal |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Préstamos directos para empresas senior | USD 210m | 7.4% | 1.5% | 4,2 años | 14% | Concentración de prestatario y patrocinador |
| Deuda de infraestructura | USD 180m | 6.4% | 0.7% | 9,0 años | 10% | Evidencia de construcción, convenio y refinanciamiento |
| Financiación basada en activos | USD 120m | 7.2% | 1.0% | 3,1 años | 12% | Garantías, servicios e integridad de datos |
| Fondo de crédito privado diversificado | USD 90m | 6.6% | 1.1% | 5,5 años | 15% | Consulta de datos, tarifas y llamadas de capital |
| Cartera incremental ponderada | USD 600m | 7.0% | 1.2% | 5,7 años | 12% centrales | Liquidez agregada, valoración y concentración |
Los valores son supuestos de gestión ilustrativos. El rendimiento, la pérdida, la duración, el capital y la liquidez reales dependen de los términos del instrumento y de las reglas aplicables.
15. Distinguir activos directos, fondos y exposiciones estructuradas
Los activos directos le dan al asegurador un mayor control sobre la diligencia, la documentación y el seguimiento, al tiempo que requieren capacidad de originación y negociación. Las exposiciones de los fondos diversifican la contratación de gestores y el acceso de los prestatarios, al tiempo que introducen niveles de comisiones, solicitudes de capital y dependencia de las valoraciones de los gestores. Las exposiciones estructuradas transforman los flujos de efectivo y el riesgo a través de prioridad, apalancamiento y desencadenantes.
El asegurador deberá elegir la forma que se ajuste a su capacidad operativa. No debe seleccionar una nota estructurada únicamente porque su calificación externa o forma legal produce un trato favorable. La economía transparente, el apalancamiento, la garantía, la cascada y el comportamiento desencadenante siguen siendo relevantes.
El FMI observó una creciente exposición de las aseguradoras a instrumentos estructurados vinculados al crédito privado, incluidas CLO del mercado medio, notas subordinadas y obligaciones de fondos garantizados. [1]. También identificó posibles conflictos y problemas de transparencia cuando las exposiciones se obtienen a través de gestores afiliados.
La prueba de elegibilidad debería requerir un memorando de riesgo económico para cada fondo o exposición estructurada. El memorando debe mostrar los activos subyacentes, el apalancamiento, la subordinación, la cascada de efectivo, la liquidez, la valoración, las comisiones, los conflictos y el comportamiento frente al estrés.
El apalancamiento del fondo debe medirse más allá del monto registrado como inversión del asegurador. Los servicios de suscripción, los servicios de valor liquidativo, la financiación de almacenes y el apalancamiento dentro de las empresas de la cartera pueden crear varios niveles de deuda entre la aseguradora y el flujo de caja subyacente. El modelo debe mostrar cada capa, su prestamista, vencimiento, garantía, convenio y dependencia de refinanciamiento. También debe identificar si un mecanismo acelera las solicitudes de capital o cambia la prioridad de las distribuciones a los inversores.
La aseguradora debe distinguir un compromiso con un fondo cerrado de la propiedad de un préstamo directo financiado. El compromiso crea una obligación de liquidez contingente cuyo momento está controlado en parte por el administrador. El activo financiado crea exposición crediticia y de valoración. Ambos pertenecen al modelo de balance, aunque sus patrones de flujo de efectivo y acciones de gestión difieren.
Las exposiciones estructuradas requieren pruebas de cascada de efectivo. El modelo debe proyectar incumplimientos de garantías, recuperaciones, pagos anticipados, reinversiones, activadores de desvío y aplazamientos de intereses. Un tramo puede conservar su calificación contractual mientras disminuye su distancia hasta un desencadenante. Por lo tanto, además de la calificación, la aseguradora debería controlar la protección estructural y la generación de efectivo.
El crédito privado también puede aparecer en garantías que respalden acuerdos de reaseguro. En ese contexto, el asegurador debe conectar la elegibilidad de la garantía, la valoración, los recortes de valoración, los derechos de sustitución, la concentración y los acuerdos de control con la exposición de la contraparte del reaseguro. Un mayor diferencial de activos no puede evaluarse por separado de los términos que determinan si la garantía permanece disponible cuando el cedente la necesita.
16. Controlar la originación y los conflictos de afiliados.
La originación afiliada puede proporcionar escala, experiencia especializada y acceso. También puede crear conflictos sobre la selección de activos, fijación de precios, tarifas, calificaciones, valoración, modificaciones y soluciones.
El registro de gobernanza debe revelar la propiedad, los flujos de tarifas, el reparto de ingresos, los acuerdos de servicio, las relaciones de calificación y los derechos de decisión. Las transacciones con partes relacionadas deben aprobarse mediante un proceso independiente con evidencia de referencia.
La junta de la aseguradora sigue siendo responsable del riesgo de inversión incluso cuando la actividad se subcontrata. Los Principios Básicos de Seguros de la IAIS requieren marcos de gobernanza y gestión de riesgos adecuados a la naturaleza, escala y complejidad del negocio. [13].
Las funciones independientes deben tener acceso a datos a nivel de prestatario y autoridad para impugnar la originación y la valoración. La aseguradora debería poder reemplazar a un proveedor de servicios o tomar el control de los registros de seguimiento y reparación si la relación falla.
El comité debe recibir el desempeño del originador y del afiliado, incluidos incumplimientos, modificaciones, recuperaciones, cambios de valoración, uso de PIK, tarifas y excepciones. Los rendimientos agregados no deberían ocultar cosechas de afiliados más débiles.
17. Construir los escenarios central, adverso y severo
El modelo de estrés debería combinar los efectos del crédito, la liquidez, la valoración y el capital. Los shocks de un solo factor pueden pasar por alto la interacción más importante para el balance.
El escenario central supone incumplimientos y recuperaciones ordinarios, un comportamiento de rescate estable y recursos líquidos disponibles. El escenario adverso supone mayores impagos, menores recuperaciones, mayor uso de PIK, una corrección de valoración, retrasos en la distribución de fondos y una mayor demanda de rescate y garantía. El escenario severo añade impagos sectoriales correlacionados, recortes de valoración más amplios, migración de calificaciones y un indicador de capital más amplio.
El modelo debe ejecutarse por entidad jurídica y mes durante al menos el horizonte de liquidez. Debe mostrar ingresos, pérdidas, marcas, capital, recursos líquidos y acciones de gestión.
La cartera hipotética se mantiene por encima de su piso de recursos líquidos en los casos central y adverso. En el caso grave, los recursos líquidos caen por debajo del objetivo de gestión antes de tomar medidas. Un programa de compromiso por etapas y una mayor reserva de liquidez cierran la brecha.
El modelo de escenario también debería identificar la dependencia de la ruta. Dos carteras pueden alcanzar la misma pérdida acumulada final a través de diferentes vías de efectivo. Una ola de impagos temprana puede requerir garantías o capital inmediato antes de que lleguen las recuperaciones, mientras que una corrección de valoración posterior puede afectar el margen de maniobra informado después de que la aseguradora ya haya asumido nuevos compromisos. Los modelos mensuales revelan estas diferencias.
La migración a una versión anterior debe aplicarse antes que la predeterminada. La migración puede aumentar el consumo de capital, reducir el beneficio del ajuste de pareo cuando sea relevante, endurecer los límites internos y debilitar la capacidad de financiamiento. Por lo tanto, el modelo debería mostrar el efecto de capital y liquidez de una migración amplia de uno o dos niveles incluso cuando las pérdidas finales siguen siendo moderadas.
El caso grave debería poner a prueba la correlación entre el estrés del prestatario y el comportamiento de los asegurados. La debilidad económica puede reducir la generación de efectivo de los prestatarios y al mismo tiempo aumentar los rescates o reclamaciones en partes de la cartera de seguros. Asumir independencia entre ambos lados del balance puede exagerar la capacidad de retención.
Las pruebas de estrés inverso proporcionan un control final. La aseguradora debe calcular la combinación de supuestos de incumplimiento, recuperación, valoración, rescate y garantía que agota su colchón de gestión o piso de recursos líquidos. El resultado debería traducirse en indicadores de alerta temprana y en una asignación máxima soportable.
| Medida | Central | Adverso | Severo | Severo después de las acciones |
|---|---|---|---|---|
| Ingresos netos anuales en efectivo | USD 42m | USD 29m | USD 12m | USD 18m |
| Pérdida crediticia acumulada en tres años | USD 22m | USD 61m | USD 126m | USD 104m |
| Reducción de valoración | 2% | 8% | 17% | 14% |
| Proxy de capital de gestión | 12% | 18% | 26% | 22% |
| Necesidad de liquidez a doce meses | USD 950m | USD 1.18bn | USD 1.52bn | USD 1.38bn |
| Recursos líquidos disponibles | USD 1.62bn | USD 1.46bn | USD 1.21bn | USD 1.48bn |
| Espacio libre para el objetivo USD 1.25bn | USD 370m | USD 210m | USD (40m) | USD 230m |
| Asignación básica de crédito privado | 12.0% | 12.0% | 12.0% | 10.5% |
Los valores son resultados de escenarios ilustrativos, no pronósticos. Los indicadores de capital y los objetivos de liquidez son supuestos de gestión.
18. Preaprobar acciones de gestión ejecutables
Una respuesta al estrés debe identificar acciones que se pueden ejecutar dentro del horizonte del escenario. Las posibles acciones incluyen reducir nuevos compromisos, retener bonos públicos, aumentar el efectivo, cubrir divisas o tipos, vender activos líquidos, solicitar líneas de crédito comprometidas, negociar condiciones de garantía, reducir las distribuciones o recaudar capital.
Cada acción debe indicar monto, oportunidad, autoridad, entidad legal, requisitos previos, costo y efectos de segundo orden. Una venta planificada de préstamos privados debería utilizar un precio y un período de liquidación estresados. Una instalación debe contarse sólo si está comprometida y disponible según el escenario.
El caso de acciones posteriores graves supone que se difieren USD 150 million de nuevos compromisos, se retienen USD 120 million de valores líquidos adicionales y hay disponible una línea comprometida de USD 100 million. También supone que las reestructuraciones selectivas mejoran la recuperación de efectivo sin restaurar el valor en libros original.
Las acciones deben evitar la doble contabilización. Reducir los nuevos compromisos puede preservar la liquidez, pero también puede reducir los ingresos y la diversificación futuros. La venta de bonos públicos puede generar efectivo y al mismo tiempo empeorar el ajuste de duración. La junta debería ver esas consecuencias.
19. Establecer límites que respondan a la calidad de la evidencia
Los límites porcentuales estáticos son útiles pero incompletos. El asegurador debe combinar los límites de exposición con la evidencia y las condiciones de control.
La arquitectura de límites debe incluir crédito privado total, activos ilíquidos, deudor único, patrocinador, sector, geografía, administrador, originador, exposición afiliada, riesgo por debajo del grado de inversión, PIK, valoración de nivel 3, compromisos de fondos y productos estructurados. También debería realizar un seguimiento de los compromisos no utilizados y de la financiación contingente.
Una exposición con informes débiles, una valoración obsoleta o una calificación cuestionada debería consumir más capacidad límite. Esto crea un incentivo para mejorar la información y reduce la dependencia de una única etiqueta de riesgo.
Las infracciones deben tener respuestas explícitas. Algunos requieren una pausa en nuevos compromisos; otros requieren remediación, venta, cobertura, asignación de capital o aprobación de la junta. La solución pasiva a través del crecimiento de la cartera no debería ser la opción predeterminada.
20. Impulsar los compromisos entre cosechas
La asignación de crédito privado debe construirse a lo largo del tiempo. El ritmo diversifica los entornos de suscripción, las tarifas base, los patrocinadores y los administradores y permite a la aseguradora aprender de las primeras cosechas.
La aseguradora hipotética implementa USD 600 million en doce puertas trimestrales. Cada puerta depende de la cobertura de responsabilidad, los recursos líquidos, el margen de capital, la concentración, la calidad del oleoducto y la preparación operativa.
Los compromisos y los activos financiados deben modelarse por separado. Los compromisos de fondos pueden generar llamadas retrasadas e inciertas. Las carteras de préstamos directos pueden cerrarse más rápido o más lento de lo esperado. El Tesoro debería reservar efectivo para el momento plausible del retiro.
El comité debería comparar el despliegue real, el rendimiento, la migración crediticia y la calidad de los datos con el caso original antes de liberar el siguiente tramo. Un objetivo de volumen no debe anular los estándares de suscripción.
21. Integrar el riesgo climático, tecnológico y de transición
Los prestatarios de créditos privados pueden enfrentar riesgos climáticos físicos, costos de transición, sustitución tecnológica, riesgos cibernéticos y disrupciones en los modelos de negocios. Estos riesgos afectan la generación de efectivo, las garantías, la refinanciación y la recuperación.
La PRA declaró en 2025 que la evaluación crediticia interna para activos de ajuste de calce relevantes debería considerar los riesgos materiales relacionados con el clima y que las empresas deberían evitar la dependencia exclusiva o mecánica de las calificaciones. [15]. El principio se aplica de manera más amplia a un juicio crediticio sólido.
La aseguradora debería conectar los escenarios sectoriales con los modelos de deudores. Se debe evitar una puntuación cualitativa separada que nunca cambie el flujo de caja, la calificación, la valoración o el análisis de acuerdos.
El riesgo tecnológico es particularmente relevante cuando los préstamos dependen de ingresos recurrentes, activos intangibles o cambios rápidos de productos. El modelo debería poner a prueba la concentración de clientes, la rotación, la necesidad de reinversión, la dependencia de la propiedad intelectual y el efecto de la adopción de la inteligencia artificial sobre los precios y la posición competitiva.
22. Cree el cuadro de mando de decisiones de inversión.
El cuadro de mando de decisiones debe reunir los ocho registros en una vista de tablero. Debería mostrar el ajuste del pasivo, el diferencial de efectivo neto, la pérdida esperada y estresada, la confianza en la valoración, el efecto de liquidez, la concentración, el consumo de capital y el rendimiento del capital restringido.
El cuadro de mando no debe agrupar todos los riesgos en una única puntuación ponderada. Un rendimiento fuerte no puede compensar un fallo legal, de liquidez o de capital. Por lo tanto, el marco utiliza criterios de aprobación-rechazo para la elegibilidad, datos, liquidez y capital, seguidos de una puntuación comparativa entre los activos que pasan.
El comité de inversiones debería ver el caso base, el caso adverso, el caso grave y las acciones. También debería ver la sensibilidad a las calificaciones, recuperaciones, PIK, pago anticipado, valoración y tratamiento de capital.
| Puerta | Decisión requerida | Evidencia | propietario principal | Activador de escalada |
|---|---|---|---|---|
| Ajuste de responsabilidad | Confirmar el papel del flujo de caja y la duración | Mapa de flujo de caja de productos y personas jurídicas | comité de activos y pasivos | Discrepancia de materiales o sensibilidad de entrega |
| Elegibilidad de activos | Confirmar sustancia económica y estructura permitida. | Términos legales y memorando de revisión | director de inversiones | Riesgo similar al de la renta variable o transparencia insuficiente |
| Crédito | Aprobar vista de riesgo independiente | Caso de suscripción, calificación y recuperación | director de riesgos | Impugnación, enmienda o erosión del pacto de calificación |
| Valuación | Aprobar método y confianza. | Modelo, insumos y desafío independiente. | Finanzas | Datos obsoletos o incertidumbre del modelo material |
| Liquidez | Confirmar la capacidad de retención y los recursos de estrés. | Cascada de liquidez mensual | Tesorero | Recursos debajo del piso de administración |
| Concentración | Confirmar capacidad agregada | Mapa de exposición conectado | comité de riesgos | Limitar el incumplimiento o la exposición correlacionada |
| Capital | Confirmar tratamiento y buffer. | Mapeo de reglas y modelo de estrés. | director financiero | Clasificación incierta o incumplimiento del buffer |
| Devolver | Aprobar diferencial neto y rentabilidad restringida | Puente de rendimiento en efectivo y escenarios | comité de inversiones | Regrese por debajo del obstáculo después de la evidencia actualizada |
El marco debe adaptarse a la gobernanza de la aseguradora, a sus entidades legales y al régimen de supervisión aplicable.
23. Ejecutar a través de una hoja de ruta controlada
La implementación debe partir del diagnóstico de la cartera, pasando por el mandato, los datos, la asignación piloto, el despliegue a escala y la garantía continua.
La primera etapa mapea los pasivos, las tenencias corrientes, la liquidez y el capital. El segundo define políticas de elegibilidad, límites, calificación, valoración y conflicto. El tercero genera datos y capacidad operativa. El cuarto aprueba una asignación piloto con capacidad conservadora. La quinta revisión observó el desempeño y libera nuevos tramos.
La hoja de ruta debe incluir documentación legal, custodia, contabilidad, valoración, sistemas de riesgo, informes sobre los prestatarios, supervisión de los administradores, capacidad de negociación e informes a la junta directiva. Una cartera puede fracasar operativamente incluso cuando los préstamos individuales son sólidos.
Las puertas de implementación siguen estando condicionadas a la adecuación de los pasivos, la calidad de las pruebas, la liquidez, la concentración y el margen de capital.
24. Gobernar la cartera después de la inversión.
El crédito privado requiere una gobernanza continua porque el riesgo puede cambiar entre valoraciones formales. El modelo operativo debe definir la autoridad del comité, el seguimiento de primera línea, la impugnación independiente de riesgos, el control de valoración, la contabilidad, la tesorería y la auditoría interna.
La junta directiva debería recibir un panel de cartera trimestral y un escalamiento inmediato para eventos importantes. El tablero debe incluir exposición financiada y comprometida, rendimiento en efectivo, PIK, atrasos, modificaciones, calificaciones internas y externas, pérdida esperada, movimiento de valoración, margen de maniobra de acuerdos, concentración, liquidez, capital y excepciones.
Los entrenamientos requieren una autoridad clara. El asegurador debe decidir quién puede modificar, renunciar, hacer cumplir, vender, inyectar dinero nuevo o tomar el control de la garantía. Los conflictos deben gestionarse cuando un administrador afiliado representa múltiples vehículos o clases de acreedores.
El linaje de datos debe conectar la evidencia del prestatario con las decisiones de calificación, valoración, contabilidad, capital y comité. Un cambio en un registro debería dar lugar a la revisión de los demás.
25. Aplicar el marco de asignación del balance del crédito privado
El marco se puede aplicar a través de una secuencia disciplinada.
Primero, defina la necesidad de flujo de efectivo del pasivo y la capacidad de liquidez por entidad legal. En segundo lugar, clasificar cada activo por sustancia económica y excluir estructuras sin suficiente transparencia. En tercer lugar, construya un caso de crédito y recuperación independiente. Cuarto, probar el calce de flujos de efectivo y la confianza en la valoración. Quinto, liquidez agregada, concentración y exposiciones relacionadas. Sexto, confirmar el capital regulatorio y de gestión. En séptimo lugar, calcule el diferencial de efectivo neto y el rendimiento del capital restringido. Octavo, aprobar ritmos, límites, actuaciones de gestión y seguimiento.
La secuencia es intencionalmente restrictiva. Impide que un alto rendimiento general entre en la cartera antes de que la aseguradora comprenda el papel del pasivo y la capacidad a la baja.
Para la aseguradora hipotética, el marco respalda un aumento gradual hasta el límite del 12 por ciento sólo mientras los recursos líquidos y el margen de capital se mantengan por encima de los umbrales de gestión. El caso severo requiere acciones y una asignación menor. Por lo tanto, la junta aprueba un objetivo condicional en lugar de un compromiso de volumen incondicional.
26. Limitaciones y conclusión
Este documento proporciona un marco de decisión de inversión y balance. No constituye asesoramiento de inversión, actuarial, contable, legal, fiscal, regulatorio o de calificación. El tratamiento del capital, la elegibilidad de los activos, la valoración y la presentación de informes dependen de la jurisdicción, la entidad jurídica, el instrumento y los hechos.
El caso trabajado es hipotético. El tamaño de la cartera, las asignaciones, los rendimientos, las pérdidas, las necesidades de liquidez, los límites, los indicadores de capital y los resultados del estrés son supuestos de gestión ilustrativos. No son pronósticos y no deben aplicarse a una aseguradora real sin evidencia independiente.
El crédito privado puede crear valor para una aseguradora cuando proporciona flujos de efectivo duraderos, exposición crediticia diversificada y diferenciales que superan las pérdidas esperadas, los costos operativos y el consumo de capital. El valor depende de la capacidad del asegurador para mantener el activo y controlar el crédito, la valoración, la liquidez y la concentración a través del estrés.
La restricción vinculante puede cambiar con el tiempo. Una cartera inicialmente limitada por la capacidad de originación puede luego verse limitada por la concentración, la incertidumbre de la valoración, el riesgo de rescate, el capital o la capacidad operativa. Por lo tanto, el marco de asignación debe actualizarse antes de cada compromiso y después de cambios importantes.
La decisión de la junta central es la cantidad de crédito privado que sigue siendo sustentable en el caso grave después de acciones de gestión realistas. Esa cantidad, en lugar del rendimiento general o la asignación de mercado de sus pares, debería anclar el mandato.
El Marco de Asignación del Balance de Crédito Privado proporciona un camino controlado desde la necesidad de responsabilidad hasta la inversión, el capital y el seguimiento. Hace visible el intercambio entre rendimiento y resiliencia antes de que los activos ilíquidos entren en el balance.
Fuentes
- Fondo Monetario Internacional, Informe de estabilidad financiera global de octubre de 2025, capítulo 1 y recuadro 1.3 sobre bancos, aseguradoras y crédito privado, octubre de 2025, consultado el 17 de septiembre de 2026. Lea la fuente principal
- Asociación Internacional de Supervisores de Seguros, Global Insurance Market Report 2024, Alternative Activos y reaseguros intensivos en activos, diciembre de 2024, consultado el 17 de septiembre de 2026. Lea la fuente principal
- Asociación Nacional de Comisionados de Seguros, Private Credit Issue Brief, 2026, consultado el 17 de septiembre de 2026. Lea la fuente principal
- Banco de Inglaterra, Autoridad de Regulación Prudencial, SS7/18 Solvencia II Matching Adjustment, actualizado en octubre de 2025, consultado el 17 de septiembre de 2026. Lea la fuente principal
- Fundación IFRS, NIIF 9 Instrumentos financieros, descripción general del proyecto y la norma, consultado el 17 de septiembre de 2026, Lea la fuente principal
- Fundación IFRS, NIIF 17 Contratos de seguro, descripción general del proyecto y la norma, consultado el 17 de septiembre de 2026, Lea la fuente principal
- Asociación Nacional de Comisionados de Seguros, Risk-Based Capital, actualizado el 30 de junio de 2026, consultado el 17 de septiembre de 2026, Lea la fuente principal
- Autoridad Europea de Seguros y Pensiones de Jubilación, European insurers' Expostions to Private Credit and Private Equity, 16 de julio de 2026, consultado el 17 de septiembre de 2026. Lea la fuente principal
- Autoridad Europea de Seguros y Pensiones de Jubilación, Informe de estabilidad financiera de diciembre de 2025, exposición y concentración del crédito privado, diciembre de 2025, consultado el 17 de septiembre de 2026. Lea la fuente principal
- Asociación Nacional de Comisionados de Seguros, Insurance Topics Private Credit, actualizado el 24 de julio de 2026, consultado el 17 de septiembre de 2026, Lea la fuente principal
- Banco de Inglaterra, Autoridad de Regulación Prudencial, PS25/25 Enhancing banking's and insurers' approachs to management Climate- related Risks, diciembre de 2025, consultado el 17 de septiembre de 2026. Lea la fuente principal
- Fondo Monetario Internacional, Informe de estabilidad financiera global de abril de 2024, Capítulo 2 The Rise and Risks of Private Credit, abril de 2024, consultado el 17 de septiembre de 2026. Lea la fuente principal
- Asociación Internacional de Supervisores de Seguros, Insurance Core Principles y ComFrame, diciembre de 2024, consultado el 17 de septiembre de 2026. Lea la fuente principal
- Autoridad Europea de Seguros y Pensiones de Jubilación, Informe final sobre directrices sobre poderes de supervisión para remediar las vulnerabilidades de liquidez, 15 de julio de 2026, consultado el 17 de septiembre de 2026. Lea la fuente principal
- Banco de Inglaterra, Autoridad de Regulación Prudencial, SS5/25 Enhancing banking's and insurers' approachs to management Climate- related Risks, diciembre de 2025, consultado el 17 de septiembre de 2026. Lea la fuente principal
- Banco de Pagos Internacionales, Shifting Landscapes Life Insurance and Financial Stability, BIS Quarterly Review, septiembre de 2024, consultado el 17 de septiembre de 2026. Lea la fuente principal
- Banco de Pagos Internacionales, Préstamos colateralizados en crédito privado, documento de trabajo 1267, 13 de mayo de 2025, consultado el 17 de septiembre de 2026. Lea la fuente principal
- Banco de Inglaterra, Autoridad de Regulación Prudencial, Resultados de Life Insurance Stress Test 2025, noviembre de 2025, consultado el 17 de septiembre de 2026. Lea la fuente principal
